出口持续偏强的原因是什么

广发证券首席经济学家 郭磊

摘要

第一，4月出口同比14.1%，表现明显偏强。今年前两个月出口以同比21.8%高开局，3月在春节分布、中东局势升温叠加影响下有所回踩，4月则再度恢复强势。今年前4个月出口累计同比达14.5%，3-4月合并为8.3%，均显著高于2022年以来的趋势增速。

第二，全球贸易活跃是一个大的背景，从主要制造业来看，全产业链的中国出口、偏中低端产品的越南出口和偏高端制造产品的韩国出口增速均处于不低的状态。4月越南出口同比21.6%、韩国出口同比48.0%。我们理解背后可能有几个原因：一是全球经济基本面较强，4月摩根大通全球制造业PMI为52.6，创4年以来最高 ；二是全球通胀中枢普遍走高的背景下，实际利率下行，短期会激励消费和投资需求；三是AI产业链的贸易仍处于较旺盛状态，比如韩国4月前20日半导体出口同比增速达182.5%，计算机外围设备出口同比达399.0%。越南4月电子零件、电脑及配件出口同比58.4%。

第三，AI对中国出口的带动也非常明显。4月集成电路出口同比为99.6%，自动数据处理设备出口同比为47.3%，这两类产品占4月出口比重达15.3%。这两部分对当月出口增速的贡献已近半，扣除这两部分的4月出口同比增速为7.5%，这与WTO口径下AI相关产品贡献了2025年全球货物贸易总额的1/6和增速的近一半是基本吻合的。这里还没有包含AI上游的材料（部分关键矿产、化工产品）、中游的通讯设备，以及AI算力建设影响的发电设备、能源设备、电工器材等领域，应用端的机器人、可穿戴设备等，以及模型、算法等对服务贸易出口的贡献。

第四，除此之外，中国出口的另一亮点是汽车，4月汽车包括底盘出口额同比为44.2%，占出口比重已达4.5%。近月汽车内销增速并不高，但出口增速处于偏强状态，前4个月累计同比达54%，这一增速低于2021-2023年，但明显高于2024-2025年。乘联会指出“今年以来出口市场持续较强，形成出口拉动批发的走势特征”。

第五，其余出口产品均在较大程度上受到基数分布的影响，从年内累计增速来看，前4个月手机出口同比为-1.3%；家电出口同比为3.0%；通用机械设备出口同比为4.2%；四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-1.2%，均处于中低速区间。蓄电池、光伏产品等逻辑上出口增速会较高，但4月数据尚待更新。另外也有一部分非科技产品前期出口增速也非常高，可能反映来自全球南方的需求，比如钢坯、水泥熟料、摩托车、肥料等，4月数据也尚待更新。成品油出口连续两个月在-7.5%左右的水平，尽力保证国内产业链供应可能是核心线索。

第六，4月进口同比增速为25.3%，今年累计同比为23.6%。背景之一同样是AI产业链投资潮的影响，比如4月集成电路进口同比54.7%；也包括大宗价格变化的影响，比如4月原油进口数量同比-20.0%、进口金额同比13.2%。同时，广谱的进口走势是名义增长周期的重要同步指标之一，今年进口好转也包含着一季度经济修复的影响。

第七，简单总结当前的出口特征：一是总量增速偏高；二是新经济的结构带动显著。这实际上也是同期宏观经济的特征之一。在近期报告《制造业景气度集中于三条产业线索》中，我们指出从PMI数据来看，4月“新老经济”景气分化再度有所扩大。4月高技术制造业和装备制造业景气环比分别上行0.1和0.3个点，而消费品制造和高耗能行业景气环比分别下降0.1和1.0个点。这实际上也是同期股票呈现景气“抱团”特征的重要背景。4月底政治局会议部署“六张网”和“推动条件成熟的重大工程项目开工”，其对于固定资产投资、信用扩张的影响是后续基本面重要的观察线索，资产广谱性能否回升，将取决于经济广谱性的后续走势。

正文

4月出口同比14.1%，表现明显偏强。今年前两个月出口以同比21.8%高开局，3月在春节分布、中东局势升温叠加影响下有所回踩，4月则再度恢复强势。今年前4个月出口累计同比达14.5%，3-4月合并为8.3%，均显著高于2022年以来的趋势增速。

2026年1月和2月出口同比分别为10%、39.6%，合并为21.8%。

2026年3月出口同比为2.5%，4月同比为14.1%，合并同比为8.3%。

全球贸易活跃是一个大的背景，从主要制造业来看，全产业链的中国出口、偏中低端产品的越南出口和偏高端制造产品的韩国出口增速均处于不低的状态。4月越南出口同比21.6%、韩国出口同比48.0%。我们理解背后可能有几个原因：一是全球经济基本面较强，4月摩根大通全球制造业PMI为52.6，创4年以来最高；二是全球通胀中枢普遍走高的背景下，实际利率下行，短期会激励消费和投资需求；三是AI产业链的贸易仍处于较旺盛状态，比如韩国4月前20日半导体出口同比增速达182.5%，计算机外围设备出口同比达399.0%。越南4月电子零件、电脑及配件出口同比58.4%。

实际上这种特征从年初就已经初步显现，4月只是年内特征的延续。在报告《怎么看出口的强势开局》中，我们曾指出“经济基本面的偏高景气可能是出口较好的背景之一。尽管地缘政治波动较大，但全球经济仍然维持了景气度”；“集成电路、汽车、船舶等三大高端制造产品是高增长领域的主要代表”、“前两个月的数据继续证明了出口取决于基本面，汇率并不是出口的关键决定因素”。

AI对中国出口的带动也非常明显。4月集成电路出口同比为99.6%，自动数据处理设备出口同比为47.3%，这两类产品占4月出口比重达15.3%。这两部分对当月出口增速的贡献已近半，扣除这两部分的4月出口同比增速为7.5%，这与WTO口径下AI相关产品贡献了2025年全球货物贸易总额的1/6和增速的近一半是基本吻合的。这里还没有包含AI上游的材料（部分关键矿产、化工产品）、中游的通讯设备，以及AI算力建设影响的发电设备、能源设备、电工器材等领域，应用端的机器人、可穿戴设备等，以及模型、算法等对服务贸易出口的贡献。

WTO在3月20日发布的《全球贸易展望与统计》中指出：2025年全球货物贸易量增长4.6%，几乎是一年前预期增速的两倍。这一强劲增长很大程度上得益于“AI热潮”：数据中心、处理器、半导体设备和其他AI相关产品的投资激增。尽管这些产品仅占全球货物贸易总额的六分之一，但在2025年全球贸易增长中却占据了近一半的份额。

除此之外，中国出口的另一亮点是汽车，4月汽车包括底盘出口额同比为44.2%，占出口比重已达4.5%。近月汽车内销增速并不高，但出口增速处于偏强状态，前4个月累计同比达54%，这一增速低于2021-2023年，但明显高于2024-2025年。乘联会指出“今年以来出口市场持续较强，形成出口拉动批发的走势特征”。

乘联会指出：由于中国新能源车海外销量大增，国内偏弱，因此2025年中国新能源乘用车世界份额68.3%；2026年1-3月中国新能源乘用车世界份额降到61%的水平。中国在世界纯电动车市场份额表现相对平稳，2023-2025年的份额在63%左右的水平；2026年中国在世界纯电动车市场份额56%，年初因素的中国纯电动车表现暂时较差。中国在世界插电混动份额表现遥遥领先。2025年中国在世界插电混动份额达到76.4%的超高水平，2026年中国在世界插电混动份额达到73%的高水平，中国在世界插电混动市场呈现超强的表现。

其余出口产品均在较大程度上受到基数分布的影响，从年内累计增速来看，前4个月手机出口同比为-1.3%；家电出口同比为3.0%；通用机械设备出口同比为4.2%；四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-1.2%，均处于中低速区间。蓄电池、光伏产品等逻辑上出口增速会较高，但4月数据尚待更新。另外也有一部分非科技产品前期出口增速也非常高，可能反映来自全球南方的需求，比如钢坯、水泥熟料、摩托车、肥料等，4月数据也尚待更新。成品油出口连续两个月在-7.5%左右的水平，尽力保证国内产业链供应可能是核心线索。

4月单月家电出口同比7.1%、手机出口同比11.0%、通用机械设备出口同比-3.4%、四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-2.7%。

3月成品油出口同比-7.6%，4月出口同比-7.5%。

4月进口同比增速为25.3%，今年累计同比为23.6%。背景之一同样是AI产业链投资潮的影响，比如4月集成电路进口同比54.7%；也包括大宗价格变化的影响，比如4月原油进口数量同比-20.0%、进口金额同比13.2%。同时，广谱的进口走势是名义增长周期的重要同步指标之一，今年进口好转也包含着一季度经济修复的影响。

从进口年度同比增速来看，上一轮比较高的时段是量价均较高的2021年，进口同比30.1%；此后一直在低位，其中2022年为0.7%；2023年为-5.5%；2024年为1.0%；2025年为0.1%。

简单总结当前的出口特征：一是总量增速偏高；二是新经济的结构带动显著。这实际上也是同期宏观经济的特征之一。在近期报告《制造业景气度集中于三条产业线索》中，我们指出从PMI数据来看，4月“新老经济”景气分化再度有所扩大。4月高技术制造业和装备制造业景气环比分别上行0.1和0.3个点，而消费品制造和高耗能行业景气环比分别下降0.1和1.0个点。这实际上也是同期股票呈现景气“抱团”特征的重要背景。4月底政治局会议部署“六张网”和“推动条件成熟的重大工程项目开工”，其对于固定资产投资、信用扩张的影响是后续基本面重要的观察线索，资产广谱性能否回升，将取决于经济广谱性的后续走势。

风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期；全球贸易和航运等领域受影响程度超预期；地产领域的短期拖累程度仍大于预期。

本文源自：券商研报精选