英养老金风险转移市场引私募巨头抢滩，险企探索合资模式化解公开市场估值压力

来源：环球市场播报

　　以博枫（Brookfield）、阿波罗（Apollo）及CVC为代表的全球私募股权投资巨头正加速涌入英国养老金风险转移（PRT）市场。与此同时，面对公开市场对复杂负债业务的谨慎态度，标准人寿（Standard Life）等英国上市保险巨头正通过成立合资企业等创新模式，试图在保留高收益资产的同时，化解股东对资本占用与周期性风险的担忧。

　　私募资本加速布局高收益领域

　　过去六周内，由博枫支持的保险平台及阿波罗支持的Athora公司已相继完成对英国特定保险公司的收购，这些目标企业均专注于养老金风险转移业务。此外，由CVC领衔的财团也正接近与标准人寿达成一项价值10亿英镑的合资协议。

　　养老金风险转移业务的核心在于，保险公司通过接管企业“确定给付型（DB）”养老金计划的负债，换取企业支付的一次性费用。保险公司通过优化管理养老金资产，寻求超过保单赔付成本的回报。由于其内部收益率（IRR）普遍超过20%，该领域已成为私募股权投资机构及高盛、贝莱德等资产管理巨头的重点目标。

　　公开市场与私人资本估值逻辑背离

　　尽管养老金年金业务利润丰厚，但英国公开市场投资者对此类业务表现出明显的审慎。受利率波动风险及资本充足率要求的影响，业务重心集中于大宗年金转移的上市公司，其股票估值长期低于业务多元化的同行。

　　市场数据显示，专注大宗年金的Just Group股价多年走势平稳，直至近期才接受博枫的私有化要约；而通过收购Direct Line实现业务多元化的英杰华（Aviva）则受到市场青睐。瑞银集团分析师指出，公开市场投资者往往难以理解此类业务的复杂性，并对其周期性波动持警惕态度。

　　上市险企探索“轻资本”转型路径

　　面对市场估值差异，标准人寿等企业开始采取双轨策略。一方面，通过传统融资方式进行确定性更强的行业并购，如近期拟筹资20亿英镑收购Aegon英国业务，预计内部收益率为12%；另一方面，针对高收益但高风险的养老金转移业务，引入外部私人资本共担风险。

　　业内高管指出，目前英国养老金计划中待转化的资产规模超过1万亿英镑。对于标准人寿、英杰华及法通保险（Legal & General）等上市险企而言，若公开市场继续低估此类资产价值，将部分风险转嫁给私人资本不失为一种平衡盈利与风险溢价的战略选择。