兴齐眼药净利大增105.84%，股价腰斩引市场担忧

4月21日，沈阳兴齐眼药股份有限公司（300573.SZ；以下简称“兴齐眼药”）披露2025年年度报告，全年实现营业收入24.73亿元，同比增长27.24%；归属于上市公司股东的净利润6.96亿元，同比大幅增长105.84%，扣除非经常性损益的净利润6.97亿元，同比增长100.56%。

就在6天后的4月27日，兴齐眼药又披露了2026年第一季度报告。公司一季度实现营业收入6.83亿元，同比增长27.45%；归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比增长41.48%，扣非净利润同比增长51.72%。

引人关注的是，在连续两份业绩报告交出亮眼成绩单的背景下，兴齐眼药在二级市场的表现却与业绩增长形成显著背离。其股价的波动并未与业绩同行，反而在短暂上涨后开始继续走出疲软态势。投资者通过财报看到了什么？股价面对利好的业绩又为何波澜不惊？

业绩持续高增，核心产品驱动盈利水平提升

从财报披露的经营数据来看，兴齐眼药的业绩增长具备明确的产品支撑，核心业务板块增长动力充足。

2025年全年，公司核心产品滴眼剂实现收入19.50亿元，同比增长42.76%，该品类收入占公司总营业收入的比重达到78.87%，较2024年提升8.57个百分点，成为拉动营收增长的核心引擎。

盈利水平方面，公司核心产品保持了较高的盈利能力。2025年，公司医药制造业务整体毛利率达到83.70%，同比提升3.45个百分点；其中滴眼剂产品毛利率达85.12%，同比提升2.94个百分点，整体毛利率创下历史新高。2026年一季度，公司整体毛利率维持在82.05%的高位区间，盈利稳定性持续凸显。

公司业绩增长主要依托两大核心眼科制剂产品。其中，硫酸阿托品滴眼液（商品名：美欧品）作为国内首个获批用于延缓儿童近视进展的低浓度阿托品滴眼液，2024年3月获批上市后快速放量。另一款核心产品环孢素滴眼液（Ⅱ）（商品名：兹润）作为国内首个获批上市用于干眼的环孢素眼用制剂，2022年纳入医保目录后持续保持稳定增长。

财务质量方面，截至2025年末，公司应收账款金额2.63亿元，占总资产比例较年初下降0.99%，应收账款周转情况保持稳定。2025年全年，公司经营活动产生的现金流量净额达7.53亿元，同比增长80.68%；2026年一季度，公司经营活动现金流净额2.08亿元，同比增长9.35%，期末货币资金达5.74亿元，较期初增长45.80%，盈利现金保障能力充足。

股价走势与业绩背离，二级市场表现持续疲软

无论从业绩状况、财务质量还是产品毛利等多方面来看，兴齐眼药都是行业中的优质企业，然而公司股价走势却表现反常。

拉长时间线来看，自2025年6月开始，公司股价缓慢爬坡上行，至2025年10月30日触及高点85.65元/股后便一路震荡下行，至2025年末回落至70元/股附近区间。

进入2026年以来，公司股价在1月经历了短暂的上行后开始维持低位横盘态势。公司股价未能依托业绩增长开启修复行情，对比2024年5月151.34元/股的历史高点，当前股价回落幅度显著。

记者注意到，2025年年报披露后的市场表现同样不及预期。自4月21日年报发布以来，兴齐眼药仅在三个交易日录得上涨，分别为4月22日、4月24日与4月27日，区间涨幅为10.33%，最高升至73.27元/股的阶段高点，但随后再度进入震荡下行通道。截至2026年4月30日收盘，公司股价报收69.45元/股，较前一交易日下跌1.29%，总市值为171.15亿元，业绩的利好并未带动股价实现趋势性上行。

高增长背后的市场隐忧成关注焦点

公开信息显示，市场对兴齐眼药的分歧主要集中于业绩增长的可持续性与核心业务的长期竞争格局。

从业绩兑现情况来看，2025年公司归母净利润6.96亿元，虽实现翻倍增长，但低于部分券商机构预测的7.6亿元全年净利润预期，业绩增长未达市场此前的高预期。

分季度来看，公司2025年第四季度业绩出现环比下滑，单季度实现营业收入5.69亿元，环比减少23.2%；单季度归母净利润0.97亿元，环比大幅下滑63%，单季度业绩增速放缓，引发市场对公司增长动能是否见顶的关注。

在竞争格局方面，兴齐眼药核心产品面临的市场竞争正在加剧。目前恒瑞医药子公司成都盛迪的0.01%硫酸阿托品滴眼液上市申请已获受理，兆科眼科的0.01%和0.02%两款低浓度阿托品产品上市申请同样处于受理阶段，未来竞品上市后，公司在低浓度阿托品滴眼液领域的先发优势将面临挑战。

不仅如此，兴齐眼药核心产品的临床价值与市场空间也存在市场分歧。2025年10月，美国FDA正式拒批同类型0.01%阿托品滴眼液产品，理由是疗效证据不足且临床价值有限，该事件引发了市场对低浓度阿托品产品长期临床价值的讨论。同时，国内多家三甲医院的阿托品院内制剂价格显著低于商业化产品，也对公司核心产品的长期市场空间形成潜在影响。