传统主业失血，新兴业务未起，红太阳“摘帽”首年即陷亏损泥潭

证券之星 夏峰琳

2025年6月，红太阳(000525.SZ)摘帽，市场一度以为这家农药龙头将迎来重整后的复苏。然而，日前披露的2025年年报和2026年一季报，却给出了相反的答案。

2025年，公司营业收入30.80亿元，同比微增2.42%，但归母净利润由盈转亏，亏损3.79亿元，扣非净亏损4.73亿元。进入2026年，颓势未改：一季度营收同比下滑20.57%，归母净利润仅320万元，同比锐减近九成，扣非净亏损3562万元。

业绩承压背后，红太阳正面临传统产品被淘汰、新产品未上量、历史包袱未清、内部治理存疑等多重困境。

非经常性损益撑起账面，主业实际持续失血

红太阳核心主营业务为农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产与销售，拥有全球最大的吡啶碱产能，并以此为核心构建了从中间体到原药、制剂的完整产业链。主打产品包含吡啶碱、敌草快、精草铵膦、氯虫苯甲酰胺等除草剂与杀虫剂。

2019年，受公司原控股股东及其关联方资金占用等问题影响，公司一度陷入严重债务危机，并于2024年9月进入破产重整程序。同年12月，重整计划执行完毕，引入云南曲靖国资成为公司新的控股股东。

2025年是红太阳完成重整、国资入主后的首个完整经营年度，市场曾期待公司借助重整红利实现业绩反转，但年报数据给出的答案却难言乐观。财报显示，2025年红太阳实现营业总收入30.80亿元，同比仅微增2.42%。

营收虽整体增长，但营收结构明显分化。农药化工业务作为核心支柱，实现收入30.23亿元，同比增长3.97%，占总营收比重高达98.15%；而其他业务收入仅0.57亿元，同比大幅下降42.79%，占比萎缩至1.85%。区域市场方面，国内市场收入16.27亿元，同比增长6.77%；国外市场收入14.53亿元，同比下降2.04%。

与微增的营收形成鲜明对比的是，公司利润端遭遇“断崖式”下滑。2025年红太阳归母净利润由2024年盈利3.88亿元转为亏损3.79亿元，同比降幅高达197.61%；扣非净利润更是亏损4.73亿元，尽管亏损幅度同比收窄56.37%，仍为亏损。且两者之间的差额约9400万元，主要来自债务重组收益、政府补助等一次性项目。

分季度看，公司自第二季度起，归属净利润及扣非净利润双双连续亏损。在2025年"摘帽"后的下半年，公司的主营业务实际上已经重回亏损通道。特别是在2025年四季度的经营表现堪称"崩塌"：单季归母净利润亏损1.07亿元，扣非净利润亏损1.51亿元。

证券之星注意到，到了2026年一季度，这种"虚胖"特征延续。公司归属净利润为320万元，看似盈利，但扣非后实际亏损3562万元，非经常性损益合计约3883万元，其中债务重组收益达3500万元。换言之，如果没有这笔债务重组收益，公司一季度将直接录得亏损。

主业虽然亏损，但公司产品的盈利能力有所改善。公司农业化工产品毛利率从2024年的1.181%提升至2025年的10.76%。公司整体毛利率从2024年的2.51%至2025年的10.78%并在2026年一季度进一步升至22.79%。不过，这一改善很大程度上建立在成本端压缩的基础上，在行业价格低位徘徊的背景下，这一改善的可持续性存疑。

传统主业承压，新兴布局远水难救近火

证券之星注意到，随着全球环保和食品安全意识的不断增强，绿色、高效、低毒、低残留农药成为市场发展的主流方向。2025年，中国生物农药在政策引导、技术突破与市场需求的三重驱动下，增速显著领跑整个农化板块，成为产业绿色转型的核心力量。相比之下，红太阳长期倚重传统化学农药及中间体业务的发展路径，正逐渐与行业升级节奏脱节。

这在其核心产品线上体现得尤为明显。以百草枯为例，这款“明星产品”，全球市场占有率高达50%—55%。然而，随着全球范围内37个国家相继出台禁用令，国内自2016年起禁止水剂销售、2020年进一步封禁可溶胶剂，其市场空间正被急剧压缩。

叠加国内前期产能过度扩张导致的供给过剩，公司原药及中间体产能利用率仅57.29%，制剂为59.80%。

红太阳并非没有意识到转型的紧迫性。公司提出的“一体两翼”战略，将合成生物与新材料作为新兴增长方向，并在L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺等产品上有所布局。但从落地节奏来看，这些布局尚难承担“接续主业”的重任。

L-草铵膦方面，现有产能约5000吨/年，另有1万吨产能在建，但截至2025年年报披露仍处于“技改建设中”，大规模投产遥期未定。而行业层面，2021至2023年间国内草铵膦产能已集中释放，精草铵膦市场同样陷入产能过剩与价格低迷的双重困境。即便红太阳顺利投产，或将直接面对“量增价跌”的红海格局。

氯虫苯甲酰胺虽已建成2000吨/年产能，二期工程进度约74%。需要指出的是，氯虫苯甲酰胺原研化合物专利于2022年8月到期，国内企业合法扩产导致供给快速放量。据国信证券数据，国内在建及规划产能已超10万吨/年，而全球年需求量约1.3万吨。长期看，若规划产能全部释放，供需格局或面临压力。

至于生物农药，尽管公司与南京农业大学、中国农科院等科研机构建立了合作，并联合成立“作物健康科创产业研究中心”，但目前尚无具规模的产品落地。

由此可见，红太阳传统产品遭遇政策与市场的双重挤出，新产品却远未形成规模替代能力。这种“青黄不接”局面，或是其主业持续失血的深层原因。

历史包袱未清，财务结构脆弱性凸显

2024年底，红太阳通过破产重整解决了约28.84亿元的资金占用问题，并于2025年6月正式摘掉ST帽子，但这并不代表公司就能轻装上阵。

证券之星注意到，公司债务压力依然不小。截至2026年一季度末，公司总资产65.38亿元，总负债39.69亿元，资产负债率60.70%。这一水平虽较危机时期有所下降，但在行业内仍处于偏高位。从结构上看，短期偿债压力尤需关注。数据显示，公司短期借款4.7亿元，一年内到期的非流动负债4.15亿元，而同期货币资金仅1.63亿元，缺口明显。

此外，历史遗留问题尚未完全出清。年报显示，公司仍存在部分历史融资租赁合同纠纷、金融借款等诉讼事项。

公司治理层面的问题同样值得警惕。2025年年报审议过程中，董事程远因会前收到材料时间不足24小时，配套明细数据与支撑文件不完整，对年报、财务决算报告、利润分配预案、资产减值计提等7项议案投弃权票，并对2026年度担保额度、未弥补亏损、修订公司章程等3项议案投反对票。

证券之星注意到，2026年一季度，公司营业外支出407万元，同比增长362.49%，其中“捐赠罚款增加”是主要因素，合规成本仍在上升。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)