ST南都至暗时刻：再生铅成包袱，“戴帽”后3天暴跌近50%

本文来源：时代周报 作者：雨辰

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5月8日早盘，ST南都（300068.SZ）的股价直接低开，最低跌至5.41元，这一价格也创出了该股上市以来的新低。

以储能与铅电池业务见长的ST南都，正陷入上市以来最严峻的流动性与经营危机。

因内控审计被出具否定意见“戴帽”ST，叠加2025年年度业绩巨亏26亿元、债务逾期超5亿、银行账户冻结、控股股东质押率飙升至96.17%等多重风险集中爆发，ST南都股价连续重挫，3个交易日累计暴跌近 50%。

Wind数据显示，截至5月7日，公司股东户数约 9.81 万户。

时代周报也注意到，针对ST南都的投资者索赔通道已经开启，条件为：2026年1月31日至2026年4月24日期间买入，并在2026年4月25日之后卖出或仍持有而亏损。针对公司财务、内控等问题，时代周报已向公司发送采访提纲，截至发稿未获回复。有内部员工还向记者透露，公司此前曾出现拖欠员工工资的情况。

业务引擎沦为业绩包袱

储能头部企业借着行业高光相继发布亮眼年报的背景下，储能“老兵”ST南都仍未摆脱利润亏损的泥淖。

4月28日，2025年年报正式披露，公司营业收入录得74.71亿元，同比下降6.43%，与之对应的归母净利润录得-26.42亿元，同比亏损扩大76.51%。此前的2024年，公司归母净利润录得-14.97亿元，上年同期盈利3597.60万元。简言之，近两个财年，ST南都合计亏损额超过40亿元。

对于报告期内ST南都出现经营亏损，公司称“主要系回收板块业务亏损加大，阶段性资金压力影响，公司产品交付进度未达预期，叠加华铂再生资源大额资产减值及坏账计提增加等因素导致”。

具体来看，此番年报业绩亏损超出年初业绩预告主要系资产减值损失所致。据年报显示，该报告期内，资产减值损失录得-15.24亿元，占据利润总额60.36%。其中，由再生铅业务导致的资产减值高达13亿元。

值得一提的是，当前严重拖累业绩的再生铅业务近年贡献ST南都营收的大头。2022年至2024年，公司再生铅产品分别实现营收59.44亿元、63.28亿元及33.78亿元，分别占据营收比例的50.59%、43.15%和42.31%。

业务引擎反成“失血包”，ST南都在年报中将之解释为，这是因为“公司持续优化业务结构，对再生铅业务主动减产”。

更早前，ST南都人士谈及公司近年的业务布局，也向时代周报表示过，“公司将于2025年对再生铅业务进行业务调整，预计2025年全年回收板块营业收入将从50%占比下降至20%占比。”

从财务数据来看，这种主动选择的战略调整已见成效。2025年ST南都再生铅业务实现营收11.33亿元，同比下降66.47%，仅占营收比例的15.16%。与之对应，公司近年持续深化的以电力储能、通信储能为代表的储能业务实现高速增长，营收占比从 49.06%提升至约 74.90%。ST南都称“业务结构实现根本性优化，高成长性、高附加值的储能锂电业务已成为营收核心支柱。”同时，时代周报记者也注意到，ST南都储能业务的毛利率也在持续改善中。以占公司储能业务核心的通信储能为例，该业务板块毛利率较上年同期增长17.28%至9.94%。

然而，业务主动调整目前并未改善公司盈利状况。

对此，ST南都在公告中并没有回避这一状况，“2025年公司聚焦储能主业的战略方向清晰，但受资金紧张、供应链衔接不畅影响，发货履约及时性不足，影响公司盈利能力。”

有不愿具名的能源行业协会副会长向时代周报记者表示，“国内储能行业目前呈现结构性过剩态势，竞争激烈，大部分头部企业储能业务毛利在20%-35%区间，毛利处于10%上下的企业，整体处于策略性降价或以价换量的被动跟随状态。”ST南都聚焦的储能业务显然仍不具备细分赛道的强盈利竞争力。

“弃铅转锂”的战略陷阱

ST南都的财务困境可以说是储能行业“弃铅转锂”的战略转型缩影。

2015年和2017年，ST南都分两次合计斥资22.82亿元，全资收购了安徽华铂再生资源科技有限公司（以下简称“华铂再生资源”），意在完善铅电产业链。

但正如ST南都所说：“再生铅业务完成了其一定时期的历史使命。”随着锂电池技术成熟和成本快速下降，铅酸电池市场份额被迅速蚕食。

华铂再生资源从2023年起由盈转亏。2025年，华铂再生资源净利润亏损15.22亿元，再生铅产品毛利率更是跌至-13.26%，生产即亏损。

为扭转局面，公司曾尝试剥离华铂再生资源。2025年12月，ST南都筹划控制权变更、促进再生铅板块股权出售，但一周后交易即告终止。2026年3月，公司再次拟以14.15亿元转让华铂再生资源，然而3月24日交易再度终止，理由是“市场环境及资金筹备发生阶段性变化”。

同步推进的技改方案也未能落地。公司规划“废电瓶+铅精矿”双原料技改项目以优化成本，但再生铅属国家管控的“高耗能、高排放”（两高）行业，2026年4月21日，公司收到环评不予支持的文件。至此，资产剥离和技改转型两条路径均被堵死。

4月24日，ST南都披露了《关于全资孙公司歇业的公告》，宣布华铂再生资源歇业，全面停工停产，并启动后续人员安排及资产处置。

放眼整个储能行业，天能控股（688819.HK/600286.SH）、圣阳股份（002580.SZ）、超威动力股票（000951.HK）等大批铅酸龙头近年受环保政策倒逼、市场竞争驱动所迫，纷纷借助收缩铅业务、转向锂电储能获得发展新势能。“弃铅转锂”可以说是行业普遍现象。

上述能源行业协会副会长谈及ST南都的战略转型之际，一面肯定了ST南都的转型方向，也指出，南都电源因激进剥离、再生铅巨亏、转型节奏失控等，成为本轮转型中代价最惨重、危机最集中的典型样本。

“ST南都的财务困境本质是转型节奏没有把控好，新旧业务盈利能力衔接出现了一个‘断档’。”该人士续称，ST南都业绩困境也给近年转型的储能企业提供了一个可参考的样本。

多重危机集中爆发

未能搭上行业“弃铅转锂”结构转型红利的ST南都，当前还面临着大额债务。

从财务指标看，ST南都资产负债率从2024年末的约80%进一步飙升至92.14%，货币资金仅16.34亿元，而短期借款高达45.13亿元，筹资活动现金流净额由正转负，骤降至-16.49亿元。截至5月6日，公司累计未能清偿到期债务合计5.52亿元，占公司2025年度经审计净资产的39.05%。

流动性告急之际，港股上市计划在4月28日宣告终止。此前，ST南都曾计划赴港IPO以推进海外市场布局，应对国内竞争加剧和资金紧张的局面。

与亏损、短期债务相伴的，还有公司内部控制问题，这也是其被ST的直接原因。

信永中和会计师事务所对公司2025年内部控制出具了否定意见，并对财报出具了带“持续经营重大不确定性”段落的保留意见。

据审计报告显示，ST南都存在资金管理失控，对第一大供应商2025年预付高达46.33亿元，但对方仅供货1.34亿元，信永中和会计师事务所认为，公司巨额预付款可收回性存疑。同时，审计报告披露，公司还存在违规担保与借贷、印章管理混乱。审计报告所披露的财务缺陷，也进一步加剧了投资者对ST南都的信任危机。

据ST南都5月6日公告，公司及子公司连续12个月累计发生诉讼仲裁140起，涉案金额约8.86亿元，占最近一期经审计净资产的10%以上。其中，作为被告的案件金额合计8.74亿元，远超作为原告的1256.27万元。

同日公告还披露，公司及子公司共65个银行账户被冻结，被申请冻结金额约8.57亿元，占净资产的60.63%，实际冻结金额4699.86万元。冻结因债务逾期引发，债权人申请司法保全。根据规定，公司股票被叠加实施其他风险警示。

面对多重危机，公司在公告中披露了四项应对策略：继续关停低效再生铅产能、处置亏损子公司；聚焦AIDC储能和民用锂电等高毛利业务，放弃低毛利订单；推进降本增效；精简人员、压缩非必要开支、优化债务结构等。

从当前风险看，内控缺陷、债务压力、资产减值、诉讼纠纷仍未实质性化解，ST南都仍处于至暗时刻，后续能否化解流动性危机、实现业务扭亏，仍存在重大不确定性。