锦欣康养赴港IPO：大举并购 增收不增利

中经记者 陈婷 赵毅 深圳报道

民营医疗集团锦欣系旗下又有一家公司准备上市。

近期，锦欣康养产业集团有限公司（以下简称“锦欣康养”）向港交所递交招股书，该公司聚焦养老服务市场，主要向高龄（80岁以上）及有更迫切养老需求的老年人（如行动不便、慢性病及认知障碍的人士）提供医养结合服务。

锦欣康养是锦欣集团旗下康养业务板块。2019年，锦欣集团旗下生殖业务板块锦欣生殖（1951.HK）在港股上市，成为“锦欣系”首个上市公司。

招股书显示，锦欣康养的历史可追溯至2012年，当时，锦欣投资在四川成都创立了首家非营利性社区养老中心。2023年以来，锦欣康养在川渝地区、长三角及大湾区等地完成多项收购。截至2025年9月末，锦欣康养管理及运营共38家养老设施。

伴随大举并购，锦欣康养营收从2023年约4.9亿元增至2024年约6.05亿元。不过，到2025年前三季度，公司营收虽仍在增长，但净利润出现下滑。此外，锦欣康养商誉从零激增至2025年9月末约2.2亿元。

对于锦欣康养增收不增利的原因及如何把控收并购中的风险，《中国经营报》记者联系采访锦欣康养方面，但其电话一直无人接听。记者同步致函锦欣集团方面，截至发稿未获回应。

员工成本占比超40%

招股书显示，锦欣康养提供的养老服务主要包括7个方面，分别是提供住所、专业护理及照护服务、营养管理、社交与文化娱乐服务、医疗服务、康复与辅助服务、按需服务。报告期内，公司收入主要来自医疗养老结合设施及其他护理设施运营，公司五大客户包括社会福利机构、一家医院及两家管理设施，

2023年，锦欣康养营收约4.9亿元，净利润约2706.2万元；2024年，公司营收约6.05亿元，净利润约4031万元；2025年前三季度，公司营收约5.47亿元，净利润约2610.6万元（2024年同期为3783.2万元）。

报告期内，锦欣康养的收入成本持续上升，从2023年的约3.82亿元增至2024年的约4.64亿元，2025年前三季度为4.24亿元（2024年同期为3.38亿元）。其中，员工成本占比始终超过40%，2024年达到48.4%。

招股书显示，锦欣康养的照护团队规模（包括医师、护士、照护师）从2023年的605人增至2024年的651人，2025年9月末已达1338人。

锦欣康养在招股书中表示，公司2025年前三季度收入增加主要是由于公司通过收购上海国松集团进行业务扩张，以及公司扩大现有的养老设施服务。与此同时，由于公司收购上海国松集团相关的员工成本增加，以及公司收购香港安老院舍所产生的折旧及摊销增加，公司2025年前三季度的收入成本有所增加。

2025年前三季度，锦欣康养的毛利率从2024年前三季度的24.5%下降至22.5%。此外，公司行政开支从2024年9月末的5540万元增至2025年9月末的7700万元，销售及分销开支从2024年9月末的280万元增至2025年9月末的440万元。

2025年前三季度，锦欣康养经营活动产生的现金流净额从2024年前三季度的6900.3万元降至5870.8万元。

商誉激增

招股书显示，锦欣康养在2025年9月末运营的床位数达到8333张。据弗若斯特沙利文统计，截至2025年9月末，在全国医养结合床位占总床位的比例、川渝地区医疗养老结合设施的数量以及川渝地区医养结合床位的数量方面，锦欣康养均在国内专业民营连锁养老企业中排名第一。

这与公司大举收并购策略密切相关。

招股书显示，2024年1月及2025年11月，锦欣康养收购上海国松集团，总价格约为2.86亿元。2023年11月及2025年12月，锦欣康养收购香港安老院舍，总价格约为1.31亿港元。

正由于上述两项收购，锦欣康养的商誉账面值在2023年、2024年及2025年前三季度分别为0元、6410万元及2.22亿元。

锦欣康养在招股书中表示，公司的增长部分取决于公司收购及管理新养老设施的能力。公司可能会不时物色合适的收购目标，并进行战略收购或股权投资。不过，收购养老设施的整合及后续扩展涉及诸多风险，且可能无法实现预期收益，公司无法保证能够成功整合公司拥有或管理的养老设施，或无法实现预期效益及协同效应，且实际产生的成本可能超出预期。

（编辑：曹学平 审核：童海华 校对：燕郁霞）