安擎港股IPO：收入信息与辅导备案打架 研发费用率仅1.2%、净利率仅2.2% 现金流常年为负...

来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

4月2日，安擎计算机信息股份有限公司（下称“安擎”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人。

过去三年，安擎的收入及净利润持续增长，但毛利率持续下滑，净利率维持在个位数水平，截至2025年分别降至6%、2.2%。利润本就薄弱，叠加存货、应收账款快速增长，安擎经营性现金流持续为负，三年间累计失血4.38亿元。截至2025年底，公司短期借款余额达8.29亿元，现金及现金等价物余额3.42亿元，短期偿债压力巨大。

安擎曾启动创业板上市辅导。去年9月，原辅导机构国泰海通发布的第八期报告显示，公司2024年全年收入较2023年增长40%左右。但招股书显示，安擎2024年实际收入27.6亿元，较2023年增长25.11%，增速与辅导报告相差15个百分点。公开资料显示，安擎创业板上市辅导的会计师为立信，而本次发行的会计师为安永。

递表前两股东清仓退出、实控人半价减持套现

安擎官网

安擎成立于2017年5月，是专业的AI服务器及定制化方案提供商，并具备服务器全生命周期研产能力。自成立以来，安擎始终坚持自主研发，针对各行业多场景算力需求，推出了服务器（AI/边缘服务器、通用服务器）、存储、AI交换机与信创终端等四条产品线，为行业用户提供全栈智算基础设施解决方案及端到端的技术服务。安擎产品及解决方案已广泛应用于人工智能、互联网、云计算、安防、交通、金融、医疗等行业和领域。

2020年至2025年，安擎完成5轮融资，累计募资3.02亿元，引入了商汤科技、汉虎资本、栖港投资、金证科创、两仪众富等知名投资者，投后估值达35.8亿元。

IPO前，创始人、董事长兼执行董事俞跃渊通过视讯科技及京古信息合计控制安擎67.37%的股份，为公司控股股东、实际控制人；执行董事兼副总裁杨凌云通过明记信息控制公司11.6%的股份，为第二大股东。根据天眼查数据，视讯科技由俞跃渊、杨凌云分别持有99.6657%、0.3343%。

就在安擎推进最后一轮融资的关键节点，多名股东集中减持套现。2025年10月，金证科创、栖港成势、视讯科技分别减持公司股份445.59万股、231.04万股、56.85万股，减持金额分别为5285.24万元、2740.46万元、674.3万元。减持完成后，金证科创及栖港成势退出股东行列。

经计算，上述股东的减持价格为每股11.86元，仅为同期增资定价（每股23.72元）的一半。清科和嘉、苏州沧海不仅受让了视讯科技、栖港成势持有的股份，还在同日认购了公司新发行股份。

“独立公司”是否在玩文字游戏？

财务数据显示，2023年至2025年，安擎分别实现收入22.06亿元、27.60亿元、55亿元，录得净利润5443.5万元、6367.5万元、1.22亿元，经调整净利润7190.3万元、7553.7万元、1.4亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，安擎为中国第六大AI计算设备解决方案提供商，占2.0%的中国市场份额。

有意思的是，基于“是否为独立公司”，安擎自诩中国AI计算设备解决方案行业中最大的独立公司，却未在招股书中对所谓“独立”给出任何解释。

根据附注信息可推测出，排名第一的A公司为深交所上市公司浪潮信息，安擎在其“是否为独立公司”一栏标注“x”（意即否）。然而，根据浪潮信息披露的《2025年年度报告》，其与控股股东、实际控制人在人员、资产、机构、财务、业务上实现了“五分开”，独立运作。

这不免让人怀疑，安擎所谓的“独立”是否在玩文字游戏，是否有意夸大自己的行业地位？

第八期辅导报告

更有意思的是，安擎本次发行披露的收入信息，与此前辅导备案存在明显差异。2025年9月，国泰海通发布第八期IPO辅导进展情况报告，报告显示，安擎2024年全年收入较2023年增长40%左右（注：数据来源于公司原始财务报表，未经注册会计师审计）。

但招股书显示，安擎2024年实际收入27.6亿元，较2023年增长25.11%，增速与辅导报告相差15个百分点。公开资料显示，安擎创业板上市辅导的会计师为立信，而本次发行的会计师为安永。

这不免让人担忧：安擎2024年收入增速为何大幅下调？是否可能存在跨期调节收入的情形？

毛利率持续走低 2025年仅6%

需要指出的是，尽管安擎的利润持续增长，但盈利质量较低，盈利可持续性面临严峻挑战。公司毛利率从2023年的10.1%持续下滑至2025年的6.0%，三年间下滑4.1个百分点，近乎腰斩。净利率同步走低，从2.5%降至2.2%，经调整净利率也从3.26%降至2.54%，始终维持在低位水平，暴露出公司规模扩张与盈利严重失衡，难掩增收不增利的尴尬。

产品结构失衡，是安擎毛利率下滑最直接的原因。招股书直言，公司承接了更多涉及第三方硬件组件占比较高的服务器配置的大型项目。在该等项目中，第三方组件在整体系统价值中占比较大，从而摊薄了公司自主开发的服务器架构及系统集成的利润贡献，导致利润率较低且每台服务器成本较高，因而整体毛利率降低。

从行业底层特征来看，AI服务器整机行业本身就是天生的“薄利行业”，其产业链价值分配呈现鲜明的“金字塔结构”，上游核心部件厂商掌握绝对利润主动权，而中游整机集成环节只能获取微薄利润。以英伟达为例，2026财年营收2159亿美元，净利润为1200亿美元，全年毛利率超70%、净利率也达到55.5%。而安擎所处的整机集成环节，本质上以硬件集成、方案整合及交付服务为主，缺乏核心芯片等关键技术的自主研发能力，毛利率远低于上游核心部件厂商。

产业链位置的劣势，让安擎陷入了“上游卡成本、下游压价格”的双重挤压困境，这也是其毛利率持续下滑的核心原因之一。2023年至2025年，安擎的客户集中度从47.2%升至61.4%，供应商集中度从47.7%升至63.3%，核心组件如CPU、加速卡等对外依赖度高，供应链议价能力弱。

2026年2月，供应商G起诉安擎，索赔8372万元；3月底，公司反诉客户欠款，索赔2.45亿元。两起民事诉讼均处于早期阶段，存在赔付或回款损失风险。

更值得警惕的是，安擎存在11名客户与供应商重叠的情形。例如，2023年，客户C（供应商D）既是公司第三大客户，又是公司第四大供应商，全年销售收入1.27亿元，占比5.7%，采购金额9351.9万元，占比4.9%。2025年，客户H（供应商J）既是公司第二大客户，又是公司第三大供应商，全年销售收入7.49亿元，占比13.6%，采购金额3.02亿元，占比4.9%。

其中，供应商J被描述为“一家于中国河北省注册成立的公众公司，于深圳证券交易所上市，主要从事提供软件及IT相关服务”。经公开资料查询，我们发现符合上述条件的公司仅有一家，即常山北明。

常山北明《2025年年度报告》显示，其向最大供应商及第二大供应商的采购额分别为19.57亿元、3.4亿元，与公司销售额7.49亿元不符；向第四大客户及第五大客户的销售额分别为3.91亿元、1.92亿元，与公司采购额3.02亿元不符。相关收入的真实性、准确性，是否存在跨期值得关注。

研发费用率持续下滑 2025年仅1.2%

大模型技术路线仍在快速演进，多模态AI、推理优化、边缘部署等新方向对AI服务器架构提出持续迭代的要求。芯片制程、封装工艺、互联技术、散热方案等各环节技术均在加速更新，企业需要保持高强度的研发投入才能跟上技术迭代节奏。对于资金实力有限的中小企业而言，技术路线选择错误或研发进度滞后将面临被淘汰的风险。

2023年至2025年，安擎研发投入分别为5824.6万元、5442万元、6359.3万元，占营收比例分别为2.6%、2%、1.2%，始终维持在低位水平，且呈逐年下滑趋势，显示出技术附加值低，与技术驱动型企业的定位相去甚远。

同期，浪潮信息的研发费用率分别为4.66%、3.06%、2.31%，紫光股份的研发费用率分别为7.3%、6.46%、5.12%，中科曙光的研发费用率分别为9.17%、9.83%、11.17%，均远高于安擎。

截至2025年底，安擎研发团队共127人，占员工总数的26.7%，即便将技术支持人员纳入统计范围，占比合计也仅为41.2%。同期，浪潮信息技术人员达3099人，占员工总数的44.94%；中科曙光技术人员达3199人，占员工总数的53.10%；紫光股份技术人员达9213人，占员工总数的56.68%．

第九期辅导报告

此外，第九期辅导报告显示，安擎自研研发工时系统处于试运行阶段，未与考勤系统打通，无法自动采集数据并校验一致性，研发系统工时与考勤工时记录仍需线下匹配后方可进行费用归集，系统数字化程度不足。

整体来说，在AI算力市场风口，安擎扩张相较而言比较激进，尽管收获了市场份额，也推动营收迈入新台阶，却因利润增速滞后、净利率偏低，凸显业务扩张倾向归于规模，伴随而来的是盈利承压。

经营性现金流持续为负 8亿短债压顶

更值得警惕的是，安擎主营业务造血能力严重不足，成为制约公司发展的致命短板。2023年至2025年，经营活动现金流净额分别为-0.29亿元、-3.53亿元、-0.56亿元，三年累计失血超4.38亿元，呈现净利润与现金流倒挂的异常状态。

经营现金流持续净流出的核心原因在于安擎营运资本管理的严重缺陷。一方面，公司为应对行业竞争、抢占市场份额，采取提前备货策略，导致存货规模大幅激增，大量流动资金被存货占用，存货周转效率放缓，同时面临存货跌价、滞销的潜在风险，进一步加剧资金占用压力。

2023年至2025年，安擎存货期末余额分别为3.44亿元、14.80亿元、15.93亿元，分别占流动资产的28.55%、77.42%、52.09%；存货周转天数分别为79.4天、132.3天、107.0天。

另一方面，安擎收入确认与回款存在严重时间错配，应收账款高企且回款周期较长，客户拖欠货款现象突出。2026年3月，安擎已通过诉讼方式追讨客户拖欠货款，反映出公司回款不确定性大幅增加，坏账风险进一步上升。此外，预付账款、应收账款与存货的三重资金挤压，使得公司形成“垫资做生意”的被动模式，资金周转效率低下，持续消耗公司现有资金。

报告期内，安擎的速动比率从2023年的1.0降至2024年的0.3，2025年虽略有回升至0.6，但仍远低于1.0的安全线；资产负债率始终维持在70%以上的高杠杆水平。截至2025年底，公司短期借款余额达8.29亿元，较2023年底增长247.17%；现金及现金等价物余额3.42亿元，短期偿债压力巨大。

当前安擎高度依赖外部融资维持资金周转，若未来融资环境收紧、回款不及预期或存货跌价损失增加，可能导致资金链断裂，直接影响公司正常经营。