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俄罗斯躺赢的日子

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A股的知名上市公司安琪酵母在莫斯科领到了一个奖,叫中俄合作年度金龙奖。

目前在俄投资的大型中资企业有奔萨水泥、福耀玻璃、海尔电器、长城汽车、安琪酵母等。安琪酵母是项目建设最快、达产时间最短、经营效益最好的中资企业之一。

俄罗斯总统企业家权利保护全权代表称,安琪酵母解决当地就业、增加政府税收、带动人员交往、激活消费市场,让中俄合作落地生根。


安琪酵母的2025年,有点躺赢的运气。

2024年,占据俄罗斯45%市场份额的酵母巨头丹麦汉森公司宣布停止向俄罗斯供应酵母。

星空君不知道汉森有没有给美国和以色列断供酵母,但安琪酵母默默的承受了这一切。

一、安琪酵母的业绩

近日,安琪酵母发布了2025年年报。数据显示,公司全年实现营业收入167.29亿元,同比增长10.08%;归母净利润15.44亿元,同比增长16.60%。扣非净利润13.59亿元,同比增长16.19%。


数据来源:iFind

从财务数据来看,安琪酵母2025年交出了一份亮眼的成绩单。

安琪酵母的净利润增速远超营收增速,这在当前消费降级、竞争加剧的市场环境下殊为不易。那么,安琪酵母是如何做到的?

二、海外业务:俄罗斯市场成新引擎

安琪酵母作为全球最大的酵母供应商之一,海外业务一直是公司战略重点。根据公司年报披露,2025年海外业务收入占比已超过35%,成为公司业绩增长的重要驱动力。

从区域市场来看,公司在俄罗斯市场的布局尤为值得关注。作为一带一路沿线重要国家,俄罗斯市场具有巨大的增长潜力。安琪酵母在俄罗斯设立的工厂已经投产运营多年,本地化生产不仅降低了物流成本,还有效规避了汇率波动风险。


数据来源:iFind

星空君注意到,俄罗斯工厂的产能利用率持续提升,2025年产量同比增长约15%。更重要的是,俄罗斯工厂的产品不仅满足当地需求,还出口至东欧、中亚等周边国家,形成了以俄罗斯为中心的区域辐射网络。

除了俄罗斯,公司还在埃及、印尼等国家建立了生产基地。这种全球化的产能布局,使安琪酵母能够有效应对国际贸易摩擦,降低单一市场风险。

从财务指标来看,海外业务的毛利率整体高于国内业务约3-5个百分点。这主要得益于:第一,海外市场定价策略更灵活,公司作为全球龙头具有较强定价权;第二,本地化生产大幅降低了运输成本;第三,部分海外市场竞争对手较少,竞争格局更优。

三、固定资产与在建工程:产能扩张持续推进

对于制造业企业来说,固定资产和在建工程是衡量公司产能布局的重要指标。安琪酵母近年来持续加大资本开支,进行产能扩张。

从财务报表可以看出,截至2025年末,公司固定资产规模约在60-70亿元区间,较年初有所增长。

在建工程项目主要包括:第一,酵母生产线扩建项目,预计投资约15亿元;第二,智能化工厂改造项目,预计投资约8亿元;第三,海外生产基地建设,预计投资约10亿元。

这些项目投产后,将进一步巩固公司在全球酵母行业的龙头地位。根据公司规划,到2027年,公司酵母产能将达到40万吨以上,较当前提升约30%。

但是,大规模的资本开支会带来折旧压力的增加。按照会计政策,新增固定资产将在未来10-15年内计提折旧,这对未来利润会形成一定的压制。

星空君测算,每年新增折旧约1.5-2亿元,对净利润的影响约1-1.3亿元。

不过,从另一个角度来看,当前的产能扩张是为了抓住未来市场增长机遇。随着全球烘焙市场的持续扩大,以及酵母在生物发酵、营养健康等新应用领域的拓展,产能扩张是必要的战略布局。

四、合同负债与经营性现金流:盈利质量优异

合同负债是反映企业未来收入预期的重要指标。2025年,安琪酵母合同负债保持稳定增长,表明下游客户对公司产品的需求持续旺盛。


数据来源:iFind

更值得关注的是经营性现金流量净额。2025年,公司每股经营现金流达到约1.30元,高于每股收益1.78元的比例关系显示现金流质量优秀。

从历年数据来看,安琪酵母的经营现金流与净利润比值长期大于1,这说明每一元净利润都有对应的现金支撑,利润含金量高。这是非常健康的财务表现,也是公司能够持续分红、持续扩张的基础。

经营现金流优异的原因主要有三点:第一,公司产品采取预收款或现款结算模式,应收账款规模小;第二,作为行业龙头,公司对上下游具有较强议价能力,能够占用上游资金;第三,海外业务占比较高,海外客户付款习惯更优。

从营运能力指标来看,公司应收账款周转天数约30天,存货周转天数约60天,均处于行业优秀水平。这说明公司的供应链管理效率高,资金周转快。

六、行业地位与竞争格局:全球龙头地位稳固

安琪酵母是全球最大的酵母供应商之一,国内市场占有率超过50%,具有绝对龙头地位。在全球市场,公司仅次于法国乐斯福和英国英联马利,位列全球第三。

从竞争格局来看,酵母行业具有较高的进入壁垒:第一,技术壁垒,酵母发酵工艺需要长期积累;第二,规模壁垒,小规模生产成本高,难以竞争;第三,渠道壁垒,酵母产品需要完善的冷链物流和售后服务网络。

这些壁垒使得新进入者难以撼动现有格局,安琪酵母的龙头地位相对稳固。

从下游需求来看,酵母主要应用于烘焙、酿酒、生物发酵等领域。随着国内烘焙市场的快速发展,以及酵母在营养健康、生物技术等新领域的应用拓展,市场需求持续增长。

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