火热的苏超，也带不动今世缘

苏超正在如火如荼地进行，江苏白酒老二今世缘依然是赞助商。去年它就通过赞助苏超，强势出圈，为此使得销售费用率创了上市以来的新高。但在白酒行业整体处于调整期的当下，砸钱赞助苏超的做法，并没有为今世缘带来相对应的增量收入，2025年以及2026年第一季度营收和净利润均下滑了两位数。

01、卖力营销，还是下滑了

2025年，苏超很火，赞助商扎堆，位于淮安的白酒上市公司今世缘就是主要赞助商之一。今世缘旗下的国缘V3是苏超的官方战略合作伙伴，与理想、海澜之家、京东、肯德基等同为二级赞助商，权益仅次于总冠名商江苏银行。同时，今世缘还赞助了家乡球队——淮安队。

今世缘旗下的国缘品牌，定位偏高端，是今世缘营收的核心来源，在江苏一些地区堪称硬通货。国缘V3是国缘的主要产品之一。

2026年的苏超已经进行到了第三轮，赞助商名单发生了很大变化，国缘V3依然是其二级赞助商，今世缘也依然赞助了淮安队。

可见，今世缘很看重苏超的平台，而且花真金白银深度“参与”其中。在2025年年报中，今世缘两度提及苏超，比如，“国缘品牌借势苏超强势出圈，品牌影响力进一步提升”。

过去一年，今世缘在营销上花了很大力气。2025年，今世缘的销售费用为23.53亿元，同比增长约10%，占营收的比例为23.11%。《财经天下》发现，今世缘2025年的销售费用率是其2014年上市以来的新高。

然而，火热的苏超、大力的营销，却没能带动今世缘的业绩增长。

2025年，今世缘实现营业总收入101.82亿元，同比下降11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下降23.69%；扣非净利润25.95亿元，同比下降23.22%；经营活动产生的现金流量净额为15.08亿元，同比下降47.39%。这是今世缘近些年来首次出现业绩双下滑。

2025年，今世缘的毛利率略有变动，销售费用率创新高，这致使其净利率下降了4个百分点。这在一定程度上使得今世缘的净利润下滑幅度大于营收的下滑幅度。

这也说明，2025年，今世缘在营销、促销等方面投入了更多资金，但是，收到的实际收益还不如往年。

而且，业绩下滑的趋势还在延续。2026年第一季度，今世缘营业总收入为43.23亿元，同比下降15.23%；归母净利润为13.85亿元，同比下降15.76%。

今世缘方面表示，行业面临产能过剩、渠道库存与价盘承压、消费场景转变、年轻消费群体培育不足等问题，传统政务商务需求减弱，小聚、家宴、微醺等新场景成为主流。行业核心任务为去库存、稳价盘、强动销，长期将向品质与文化价值回归。

在资本市场上，从2025年3月的高点到2026年5月8日收盘，今世缘的股价已跌去超48%，每股报收28.13元，总市值为350.72亿元。

今世缘的营收规模在20家白酒上市公司中稳居第7，身前是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒，身后依次有迎驾贡酒、顺鑫农业、舍得酒业、老白干等。可见，今世缘虽然不能与全国化酒企相提并论，但也是很强势的区域酒企。

此前几年，今世缘还在连年高速增长。在白酒行业的深度调整之中，头部、腰部、尾部酒企几乎全面下滑，没有人能独善其身，今世缘的下滑也是全价格带的萎缩。

按价位带划分，今世缘将产品分为特A+类、特A类、A类、B类等多个档次。其中，特A+类为出厂指导价300元（含税）以上的产品，特A类为100～300元价位带的产品，A类为50～100元的产品，B类为20～50元的产品，C、D类为20元以下产品。

2025年，今世缘特A+类营收62.25亿元，同比下滑16.89%，营收占比61.14%；特A类实现营收32.69亿元，同比缩水2.33%，营收占比为32.11%；A类营收下滑20.33%至3.34亿元，占比约3.3%；B类营收下滑12.42%至1.24亿元，占比约1.2%；C、D类营收为0.55亿元。

2026年第一季度，特A+类、特A类、A类、B类依然都在下滑，尤其是特A+类、A类下滑幅度进一步扩大，分别下滑22.84%、32.50%，使得整体业绩延续了2025年的下滑态势。

可见，特A+类、特A类是今世缘的两个核心价格带。此前几年，这两大产品阵容是驱动今世缘快速成长的核心动力。不过，2025年及2026年第一季度，这两大阵容都在下滑，尤其是作为第一大板块的特A+类产品，下滑幅度很大。

从产品来看，特A+类，以国缘V系、开系中的四开、对开为主；特A类以国缘开系中的单开、雅系，以及今世缘品牌部分产品为主。

2025年的突然大幅下滑，让今世缘的营收规模回到了2023年，艰难留在了百亿俱乐部。

在5月8日举行的业绩说明会上，今世缘董事长、总经理顾祥悦表示，公司在积极推进库存消化工作，尤其对库存相对较高的区域，正通过一区一策措施，推动库存去化。

02、成于江苏，困于江苏

今世缘可谓中国地产酒天花板。它证明了在白酒这个极其传统的行业里，深耕一个区域、打透一个场景、凝聚一个符号，足以造就一家百亿级的小巨头。不过，如今的今世缘，更需要证明，成于江苏，也能离开江苏。

换句话说，今世缘最大的成功在于守住了江苏，最大的挑战在于困在了江苏。

身处东部沿海的江苏，是中国经济强省之一，消费市场开放性高，白酒市场容量大，本地品牌与外来品牌百花齐放，次高端与高端市场空间大，被形容为“水深鱼大”。

扎根于江苏这块富庶的土地，今世缘没有像多数白酒企业那样以历史、工艺为宣传核心，而是以“缘文化”进行差异化营销突破，抓住了江苏省内消费升级的趋势，此前几年增长很快。

今世缘旗下三大品牌“国缘”“今世缘”“高沟”，分别聚焦不同的消费场景和价位段。国缘品牌创立于2004年，以“成大事必有缘，高端宴请喝国缘”为消费场景诉求，开系是国缘的核心产品系列，如对开、四开；今世缘品牌倡导“今世有缘，相伴永远”的品牌理念，在喜宴市场拥有一席之地；高沟品牌的定位则偏中低端及平价消费。

▲图源/今世缘官网

“今世缘这个名字立了功，在江苏的喜宴市场有一定地位。据我观察，省内中端婚宴用酒今世缘是主流，中低市场水晶梦比较普遍，中高端市场梦6+偏多，更高端有五粮液。此外，很多公司的商务应酬用酒，都是以国缘四开为主，在400元价格段。”江苏人王明称。

某头部消费品牌大区总监、常驻南京的宋涛告诉《财经天下》，近几年，在白酒消费中，今世缘的消费频率很大，“现在接待基本都用今世缘，尤其是国缘四开，V系列也还行，口碑传播蛮好的”。

往回看，2014年上市当年，今世缘的营收只有24亿元，2023年就突破了百亿元。从2021年到2023年，今世缘营收与净利润的增速均在20%以上，在上市酒企中比较罕见。

国金证券研究报告分析称，今世缘在江苏省省内市场的成功，偶然性在于竞品在产品周期与行业景气周期碰撞时面临着压力，必然性在于今世缘在品牌调性的定位、营销及渠道打法的稳健性、厂商关系维系等方面的表现可圈可点，时间红利下优势凸显。

然而，今世缘长期深耕于江苏省内市场，在省外市场及行业之外，名气并不高，很多人可能只在电视上见过今世缘的广告，但对这家酒企的了解并不多，消费更是无从谈起。

这也具象化体现在业绩中。今世缘的业绩依赖于江苏省内市场，省外市场营收占比长期在7%左右。2025年，由于其省内市场营收下滑近14%，使得省外市场营收占比略有上升，但省外市场的营收额并没有明显增长。

在江苏省内市场，2025年，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区全面下滑，导致今世缘省内市场营收从2024年的105.5亿元下滑至90.8亿元。2024年，今世缘在江苏省内各大区都是增长态势，驱使整体营收增长超14%。

2025年今世缘各大区的下滑态势，还延续到了2026年第一季度。

在省外市场，今世缘2025年营收为9.29亿元，同比增长只有0.26%，与之对比2024年的增长超27%。

早在2014年上市时，今世缘就提出要全国化。然而，12年过去，白酒行业经历了一轮又一轮变化，今世缘仍然没走出江苏。前几年，守在江苏还能使其保持增长，但现在，大本营市场已开始萎缩，向外求增量更迫在眉睫。

白酒行业量、价、利都在同步收缩，已经进入深度调整期，存量竞争的不断加剧，挤压式增长的态势越发明显。在此趋势下，叠加外部环境变动，酒企都在绞尽脑汁找增长。对今世缘来说，想要走出江苏，更不容易了。

（文中王明、宋涛为化名）

（作者 | 张向阳，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）