【环球财经】2026年一季度全球市场复盘：地缘冲突与“滞胀”预期主导下的资产再定价

转自：新华财经

新华财经上海4月1日电（葛佳明） 2026年一季度落幕，全球市场在震荡加剧中前行，中东局势持续升级带来的不确定性带动资金逃离风险资产，全球股市及大宗商品市场均面临剧烈波动。自2月28日本轮中东冲突爆发以来，全球大类资产走势明显分化。截至3月31日，布伦特原油价格第一季度累计上涨79.25%；COMEX黄金累计涨幅为6.78%，全球主要股指普遍承压。

威灵顿投资管理地缘政治策略师Thomas Mucha接受新华财经采访时表示，随着市场不确定性上升，单一配置策略难以奏效，投资收益正更多取决于主动管理能力和风险应对水平。多元化配置、策略灵活性与主动风险管理能力将成为获取长期回报的关键。

全球股市多数承压

今年1至2月，美股市场受美联储降息预期影响表现可圈可点，但随着2月底中东地缘冲突爆发后流动性收紧，3月美股大幅下挫，标普500指数第一季度累计跌幅为4.63%；纳斯达克100指数第一季度累计跌幅为5.98%；罗素2000指数累计涨幅为0.58%。

欧洲市场也承压下挫，欧洲斯托克600指数第一季度累计跌幅为3.83%，法国CAC40指数第一季度累计跌幅为4.08%，德国DAX指数第一季度累计跌幅为7.39%。

东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远表示，市场在交易能源价格上涨所带来的“滞胀”风险，导致股债双杀。股票受经济“滞”的影响明显承压。

市场交易逻辑正经历由“冲突短期可控、风险快速出清”的阶段性乐观预期，向“通胀中枢抬升、增长动能边际走弱”的更为审慎的框架切换。在这一过程中，宏观叙事的主线已不再局限于地缘冲突本身，而是逐步向其对通胀、政策路径及资产定价的外溢影响延伸。

在中金公司分析师看来，近期股市走弱主要反映出两方面担忧的同步抬升，一是来自成本端的冲击加剧与企业盈利分化。能源价格中枢上移，尤其是油气价格的持续高位运行，对中下游制造业、交通运输及部分消费行业形成利润挤压，而上游资源品板块则相对受益，盈利结构呈现明显分化。二是宏观层面的通胀与利率联动效应愈发突出，高油价通过输入性通胀传导，推升整体物价预期，并对实际利率形成扰动。

在此背景下，市场对美联储货币政策路径的再定价成为关键变量。若美国通胀走势超预期上行，美联储维持高利率的时间窗口可能被拉长，甚至不排除阶段性重启加息预期的可能性，将对全球流动性环境产生收缩效应，使此前市场普遍预期的宽松周期面临提前终结的风险，风险资产将承压下挫。

美股后续走势如何

对于美股后续走势，当前市场分歧明显。一方面，部分机构对估值与流动性支撑仍持相对乐观判断；另一方面，也有观点开始提示阶段性调整风险。

摩根士丹利汇编的数据显示，标普500指数成分股未来12个月盈利预计将增长约20%，在当前宏观环境下，美国企业整体盈利仍具较强韧性。摩根士丹利认为，在科技龙头与大盘权重股的带动下，利润增长动能显著增强。

但在美国银行技术分析师保罗·西亚纳看来，从技术面角度出发，标普500指数已形成阶段性高位，并在3月初跌破关键技术位后进入下行通道。若趋势延续，指数可能进一步回落至6000点附近。

高盛也认为美股本轮调整并非已接近尾声。目前的情绪信号虽有所回落，但离历史上触发反转信号还有一定距离。在高盛的模型下，如果地缘政治冲突升级，可能会让标普500指数进一步下探到5400点附近。

中金公司分析师刘刚表示，从指数表现的拆解来看，虽然估值受高利率影响出现明显收缩，但风险偏好的修复部分抵消利率冲高对估值的拖累，尤其是标普500和纳斯达克指数的盈利预期还在上修，使得整体指数跌幅相对可控。

油价呈现高波动特征

自2月下旬以来，中东紧张局势持续升级，导致国际油价剧烈波动、震荡上行。从3月全月来看，布伦特原油期货主力合约价格累计飙升超60%，为1988年以来最大单月涨幅，一季度累计涨幅为79.25%。

油价大幅波动背后不难窥见被誉为“石油运输咽喉”的霍尔木兹海峡的重要性。正如沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美）首席执行官在该公司公布2025年业绩后的媒体电话会议上所说，霍尔木兹海峡封锁造成的供应中断持续时间越长，全球石油市场可能面临的后果就越“灾难性”。

“石油运输咽喉”被卡住的背景下，全球石油供给受限，引发新一轮原油格局重构。分析师对于后续油价走势的判断出现了较大分歧。瑞银策略师乔瓦尼·斯托诺沃表示：“动用战略石油储备等应对手段十分有限，与霍尔木兹海峡长期关闭可能造成的供应缺口相比，只是杯水车薪。若海峡正常航运无法恢复，油价将持续上涨，直至需求被抑制。”

德意志银行分析师则表示，相比现货价格的剧烈波动，原油期货曲线远端表现明显更为克制。当前2026年12月到期的布伦特原油远期合约交易价格仅为78.46美元／桶，显示市场普遍预期随着时间推移，全球原油供应将逐步恢复，油价中长期上行空间或相对有限。

摩根士丹利认为，地缘政治不再只是短期冲击变量，而是被内生化为油价定价框架中的长期因素，推动全球原油市场由“成本驱动”向“安全溢价驱动”转变。这一情景将从“供给是否充足”的问题，转向“供给是否可靠”的问题，进而重塑全球原油市场的定价逻辑。

“油价后续走势取决于霍尔木兹海峡何时解封，目前事态还有进一步发酵的可能性，短期油价或维持高位。”德邦证券分析师程强表示，参考此前两轮石油危机，油价的走势基本遵循供应端的变化，目前的症结在于霍尔木兹海峡的封锁何时解除。预计事态还有进一步发酵的可能性，短期油价或维持高位。

贵金属持续高位震荡

2026年第一季度，贵金属走出 “强势冲高—见顶回调—震荡上行—大幅下挫—快速反弹 ”的大幅波动行情，核心驱动呈现政策主导、地缘催化、供需辅助的三重逻辑。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，贵金属价格波动加剧，整体呈现冲高回落走势。其中1月表现强劲大幅拉涨，1月底至2月底呈现调整态势，3月则表现疲软，回吐完毕1月以来涨幅。

综合来看，第一季度贵金属行情的核心逻辑是“避险需求”与“宏观压制”的反复博弈，美联储政策预期（实际利率）是定价核心，地缘冲突是短期波动的主要催化剂，流动性环境与供需格局起到辅助作用。

“2026年以来金银价格的冲高回落走势，若想重新回归此前的偏强格局，核心前提在于欧美市场投资需求的重新回流，其关键驱动因素则在于货币政策预期由加息向降息的再度切换，以及金融市场流动性压力的有效缓解。”夏盈盈认为，中东局势演化、美联储政策、供需基本面三大变量交织，仍将共同决定贵金属市场节奏，但边际上地缘事件驱动影响有望逐渐弱化，价格或重新回归货币政策修正和基本面主导驱动。

华安基金黄金股ETF基金经理、首席黄金研究员周泓灏认为，中期来看，美联储大幅度加息的可能性有限，一是已经逐步浮现的美国私募信贷压力，二是高利率对于美国债务支出负担过重。全年黄金对冲国际秩序和美元信用的战略价值持续显现。“去美元化”趋势下，央行购金需求有望延续，黄金在投资组合中分散风险、稳定收益的配置作用依然稳固。短期的海外变局难以预判，建议通过定投黄金ETF的方式，参与黄金长期配置价值。

瑞银预计金价年底或升至每盎司5600美元，主要基于投资者将继续通过买入黄金实现投资组合多元化的假设。瑞士投行的贵金属策略师乔妮・特维斯（Joni Teves）称，这一趋势可能继续推高金价。“我们认为整体市场对黄金的配置仍偏低，”她补充道，“当前市场面临的不确定性，进一步强化了投资者希望构建更分散投资组合的趋势，而黄金被视为组合中的核心资产。”

美银则认为，黄金在经历强劲上涨后进入调整阶段，短期内可能呈现震荡回落走势，金价可能回撤至4000美元甚至3700美元区间，整体趋势偏向横盘至下行。

姚远表示，多元化配置是应对不确定性的核心操作。在大类资产层面建议通过黄金和实物资产来抵御地缘政治的结构性风险；在地域层面，通过对欧洲和新兴市场配置来降低美国“一枝独秀”退潮的影响； 在行业层面，用多元化配置来捕捉AI和能源转型所带来的颠覆性机会。

编辑：李一帆