260亿豪赌AI与资本定价焦虑 快手利润创新高但股价大跌14%

中经记者 李静 北京报道

当一份营收、利润双双创下历史新高的年度财报出炉，市场却报以股价暴跌14.04%作出回应。这是快手（01024.HK）在发布2025年财报后遭遇的一幕。

2026年3月25日晚，快手发布2025年全年及第四季度财报，数据显示快手2025年全年营收1427.76 亿元，同比增长12.5%，经调整净利润206.47亿元，同比增长16.5%，营收和利润双双创下新高。

不过次日（3月26日），快手股价在开盘就直线下跌超过9%，随后不断走低，截至3月26日收盘股价报收45.6港元/股，跌幅达到14.04%，市值跌破2000亿港元。

快手管理层在财报电话会议中提出，将以AI技术赋能全业务的长期战略，2026年计划投入 260亿元资本开支用于AI算力建设。

虽然快手积极拥抱AI，但资本市场出现了对其利润可持续性、新增长引擎落地效率的质疑。中经传媒智库专家、中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅对《中国经营报》记者直言：“这背后藏着资本市场对快手的双重定价逻辑焦虑，折射出互联网行业存量竞争下，内容平台转型的普遍焦虑。”

基本盘承压

快手的2025年财报，一定程度上暴露了其传统增长引擎动力减弱的现实。

财报显示，2025年全年快手实现营收1427.76亿元，同比增长12.5%。其中线上营销服务收入814.62亿元，直播收入390.87亿元，其他服务收入222.27亿元。

其中，备受关注的电商业务，尽管在2025年第四季度的GMV仍达到5218亿元，但同比12.9%的增速，与行业爆发期的高增速相比已不可同日而语。

更让市场信心受挫的是，快手宣布将跟随行业趋势，停止单独披露季度和年度GMV数据。

“快手决定停止披露GMV的举动，其实是电商平台集体淡化GMV行为的一个缩影。”袁帅指出，“过去，GMV作为衡量电商平台规模的核心指标，曾是投资者评估平台的重要锚点。但随着行业从增量竞争转向存量竞争，单纯的GMV增长已无法反映平台的真实经营质量。”未来，评估电商健康度的指标将更多转向用户复购率、客单价、平台货币化率等“质量指标”。

快手CEO程一笑在财报电话会议上也坦承，2026年电商业务面临压力，2026年的电商策略是回归内容电商本质，聚焦供给侧改革与买家渗透。

程一笑表示，将投入更多资源扶持品牌和产业带商家，并加强对用户电商内容的兴趣探索和理解。这预示着快手的电商战略正从追求交易规模的粗放增长，转向深耕生态、提升转化效率的内涵式发展。

资深产业观察家梁振鹏认为，这是行业走向成熟的标志，投资者需适应从关注“规模”到关注“盈利健康度”的视角转变。

与此同时，快手的另一现金牛业务——直播，其增长已几乎陷入停滞。2025年全年直播收入390.9亿元，同比增长5.4%，与2023年的直播收入390.5亿元则几乎持平。

袁帅分析认为：“这似乎在宣告直播业务商业模式的天花板已显现，背后则是整个秀场直播付费饱和、电商直播竞争激烈的普遍困境。”

豪赌AI

当既有业务增长曲线趋于平缓，快手将未来的希望押注在人工智能（AI）上，尤其是其旗下的视频生成大模型“可灵AI”。

2026年快手整体资本支出预计高达260亿元，较2025年激增约110亿元。快手首席财务官金秉明确表示，这些投入将主要用于可灵大模型和其他基础大模型上的算力投入，以及数据中心建设。

巨大的投入背后，是管理层对AI战略能带来“双轮驱动”效应的坚定信念。

一方面寄希望于AI能力反哺快手传统业务。程一笑在电话会上详细解释道，除了视频生成，快手还将在生成式推荐大模型和多模态理解大模型上持续投入，以优化主站的内容分发、广告投放和电商转化效率。其自研的多模态基座大模型“可依”已用于视频解析与用户行为推理。此外，快手还计划在电商和营销场景推广AI智能体，以实现自动化投放、智能客服等功能，目标直指“带动更大的商业价值”。

另一方面则期待可灵打开新增量。据快手管理层透露，可灵AI的商业化正在加速：2026年1月的年化运行率（ARR）已超过3亿美元，“非常有信心在今年实现可灵收入超过100%的同比增长”。

程一笑还分享了可灵AI在顶级影视制作（如《太平年》特效）中的应用案例，并强调其模型能力在权威榜单中排名领先，在专业创作者和企业端建立了差异化优势。

金秉则进一步透露，可灵AI全球用户已破6000万户，为超3万家企业提供API服务，其App在40余个国家和地区下载量排名第一。

然而值得关注的是，OpenAI在近期调整视频生成模型战略，将关停曾风靡全球的视频生成应用Sora及相关API，但快手显然无法放弃可灵。

“快手却没有选择跟随的可能。”袁帅分析指出，“这并非技术路线的执着，而是自身业务需求与战略定位的必然选择。对于快手而言，视频大模型是其内容生态的底层支撑，放弃视频大模型就等于放弃了对内容生态的核心掌控力。”

2026年年初，字节跳动发布的视频生成模型Seedance2.0引发市场关注。业内人士对记者表示：“OpenAI放弃Sora或许也与此有关，因为字节跳动做视频生成模型有其他企业难以企及的视频库数据优势。”

然而AI的投入与产出的巨大反差是市场不买单的关键，袁帅指出：“可灵AI年收入刚破10亿元却要投入百亿元级别算力的现状，让其ROI（投资回报率）周期成为市场关注的焦点。”

梁振鹏也认为，快手的AI目前更多是服务于快手主业的效率工具，通过优化内容推荐、广告投放、电商选品等环节反哺主业，还没能成为独立撑起快手未来的第二增长曲线。

对于快手豪赌AI，机构们也表现出焦虑。快手财报发布后，富瑞、花旗、摩根士丹利等多家投行虽大多维持“买入”评级，却集体大幅下调目标价，幅度从20%到30%不等。它们下调的理由普遍指向增长预期放缓和AI投入对短期利润的侵蚀。华泰证券研报即指出，AI投入将带来折旧和薪酬费用增加，或导致快手2026年利润同比下滑。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：颜京宁）