韩国股市暴涨的深层逻辑

韩国基准股指KOSPI综合指数25日首次升破6000点，今年至今累计涨幅已达到48.17%，跻身全球表现最佳的市场之列。

过去3个月，该指数涨幅达到56.62%，近一年的涨幅更是达到138.17%，令全世界的投资者震撼。27日是二月份的最后一个交易日，该指数收盘报6244.13点，较前一交易日下跌1%，仅仅是今年整个2月份的第四个“单日下跌”。

三个问题值得关注：（1）背后逻辑为何？（2）对我国投资者来说，有没有什么“上车”机会？（3）风险点在哪里？

韩国股市暴涨的逻辑

首先，韩国股市的主要基准指数除了韩国KOSPI综合指数（涵盖954只成分股）外，还有KOSPI 200指数，其包含韩国市值最大的200家上市公司，地位类似于我国的沪深300指数。

过去3个月，KOSPI 200指数涨幅达到65.67%，近一年的涨幅更是达到169.40%，全部超过KOSPI综合指数，侧面说明韩国股市这波强势崛起的核心动力来自最大的企业。

综合海外顶尖分析师的分析，这背后的原因主要来自三个方面因素的共同作用：

首先，人工智能大变局时代驱动了半导体行业的彭博发展势头。韩国在全球存储芯片供应链中占据核心地位，而与人工智能基础设施相关的需求提振了芯片制造商的股价。

三星电子是韩国股市最大的成分股，今年迄今已上涨80.57%，而第二大成分股SK海力士也上涨了73.64%。全球投资者正在将更强劲的需求、更坚挺的价格以及更长的存储芯片升级周期计入韩国相关权重股的股价。

有分析师表示，三星电子和SK海力士营业利润预期的大幅上调将可能利好这两家韩国市值最大的公司的估值。

随着人工智能应用从文本服务扩展到视频等专业领域，数据处理需求将大幅增长，芯片供应紧张的局面可能还会持续几年，对韩国股市这样芯片企业较集中的市场来说，也是一个好事。

其次，韩国上市企业长期以来被外界所诟病的公司治理得到极大改善，大范围消除了以往“韩国式折价”的影响。韩国企业长期以来备受争议的公司治理改革正在获得认可，这提高了人们对改善资本配置和提高股东回报的预期。

韩国股市几十年来一直处于持续的“估值折价”状态，老是涨不上去，其综合指数的估值曾长期排在全球所有主要股指后三分之一的名次。

最后，韩国的宏观经济也有明显的利好因素。随着韩国政策环境趋于稳定，其经济增长预期有所改善。比如，韩国银行（央行）2月26日发布《经济展望更新报告》，将韩国2026年实际国内生产总值（GDP）增长率预期由原先的1.8%上调至2%。

该行预测，鉴于以半导体为代表的出口持续增长以及内需逐步回暖，今年以来韩国经济将呈现较为明显的反弹态势。此外，得益于通胀率将略有上升，但仍可能保持在目标水平附近的平稳轨道上，韩国央行表示未来六个月内预计不会改变货币政策，显示出稳定性的一面。

然而，即便有上述多重利好因素的共同作用，短期内上涨那么快，也难免会令人担忧韩国股市的估值是否有过高的风险。

比如，在近期的上涨行情之后，韩国股市在德意志银行的估值框架下已经从“便宜”市场转向“昂贵”市场。该框架每年根据估值对全球股票市场进行划分。

衡量市场焦虑情绪的关键指标也正在发出警告信号。KOSPI波动率指数（KOSPI Volatility）上周四单日上涨10.29%，至54.67，连续第八个交易日走高，虽然周五下跌1.01%，至54.12，但依然达到历史上的极值，并显著高于50这个重要“信心分水岭”。

该指数基于KOSPI 200指数期权价格，衡量未来一个月的预期波动率。通常情况下，当KOSPI波动率指数超过50时，被视为市场极度恐慌的信号。

投资者需要关注短时间内暴涨所带来的“水分”、投机、不理智高杠杆，以及国际热钱的流出等问题。

差不多在去年同期，KOSPI 200指数的预期市净率（P/B）仅为0.92，这反映出当时市场该指数的预期十分悲观。在2024年，韩国的政治动荡导致其股市估值受到限制。此外，一些韩国知名家族企业集团的公司治理问题，以及长期以来人们对许多上市公司之间不透明的交叉持股的担忧，也削弱了市场信心。

当前，韩国KOSPI 200指数的市净率已经提升至2.24，远超沪深300指数的1.49，这可能仅反映了投资者在意识到人工智能热潮需要大量使用三星电子和SK海力士等半导体公司生产的存储芯片的情况下，愿意为企业增长前景支付的价格。不过，韩国指数的头部权重偏高、其中半导体和人工智能企业的权重也过高。

但短期内的提升也太快了点。

此外，由于近期市场波动加剧，韩国个人散户大幅减少数字货币的投资，转而增持本国股市，成为股市资金流的一股重要力量。后续如果数字货币市场再有起色，这部分资金也可能会回流。

国际地缘政治近期发生重大事件，在避险情绪下，一些国家的海外资金也可能流回母国市场，这也是一个不利因素。

国内投资的途径

国内投资者要接触到韩国股市，通过韩国券商或者国际投行直接购买股票一般比较难，有国际账户以及相关资金流动等障碍。通过购买国内挂钩韩国股市的QDII-ETF入手，则门槛相对较低。

不过，国内可选的标的极少。其中，华泰柏瑞韩交所中韩半导体ETF采用完全复制的被动式投资策略，复制中证中韩半导体指数的收益率，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。

中证韩交所中韩半导体指数由中证半导体15指数和KRX半导体15指数按照等权重合并组成，以反映内地市场和韩国市场半导体产业龙头上市公司证券的整体表现。当前成分股权重最大的两家企业正是三星电子（21.11%）和SK海力士（17.67%）。

鉴于本轮韩国股市上涨也主要由上述两家企业引领，这只ETF产品倒还真的是处于“风口浪尖”。截至27日，该ETF近一个月上涨15.68%，近一年上涨115.43%。

从去年中旬开始，该基金的净资产流入规模上涨迅速，去年底达到36.71亿元，相比去年6月底的5.62亿元上涨明显。当前其流通规模已经达到58.87亿元，今年内继续猛增。体现了资金的青睐。

不过，随着韩国股市大涨带动这只ETF价格飙升，产品二级市场高溢价问题也十分突出。根据Wind数据，该产品的溢价率27日已超20%。当前投资的风险极高。

华泰柏瑞近期连续发布公告，提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，如果盲目投资可能遭受重大损失；同时为了保护投资者利益，也多次采取临时停牌的举措。投资者切勿盲目跟风陷入泥潭。

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