LPR按兵不动静待时机，二季度降息稳增长可期

1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR报3.0%，5年期以上LPR报3.5%，均与上月持平。至此，LPR已自2025年6月起连续8个月保持稳定。东方金诚王青团队认为，这一结果符合预期，短期内货币政策将以观察为主，但二季度伴随外部环境变化，政策性降息并引导LPR下调的可能性显著增加。

对于1月LPR报价保持不变的原因，东方金诚王青团队分析认为主要有两方面直接因素。首先，政策利率的稳定是核心前提。年初以来，央行7天期逆回购利率保持平稳，这直接决定了LPR报价的定价基础未发生改变。其次，商业银行的定价动力不足。尽管市场利率如1年期AAA级银行同业存单到期收益率保持稳定，银行在货币市场的融资成本变化不大，但在当前商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

从更深层次来看，LPR的持续稳定反映了2025年我国宏观经济展现出的较强韧性。出口持续偏强、以高技术制造业为代表的新质生产力快速发展，成功支撑经济顶住外部波动压力，顺利完成全年增长目标。这使得下半年货币政策具备了较强的定力，无需通过频繁调整LPR来调节总需求。

尽管2025年四季度受房地产市场调整、投资及消费动能减弱等影响，经济增速延续了下行态势，但当前经济基本面已显现出积极信号。王青团队判断，就业形势稳定、物价水平出现回暖势头，加之2026年1月“两新”政策优化落地、央行结构性货币政策工具降息0.25个百分点，前期出台的“两个5000亿”扩投资政策效果也将逐步显现，且年初出口有望保持较快增长。综合这些因素，王青团队预计2026年一季度GDP同比增速将回升至4.7%左右。

在此背景下，一季度政策利率和LPR报价有望继续保持稳定，这与央行近期释放的政策导向相契合。央行副行长邹澜曾提及，2026年降准降息仍有一定空间，当前人民币汇率稳定、美元处于降息通道，汇率对国内货币政策调整的约束减弱，同时银行净息差企稳迹象显现，为后续政策操作创造了条件。

展望未来，经济走势仍面临不确定性。王青团队指出，往后看，伴随美国高关税对全球贸易和我国出口影响的进一步显现，二季度经济可能出现一定下行压力，届时不排除逆周期调节政策全面发力的可能。

其中，在年初结构性货币政策工具先行降息之后，全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调，进而引导企业和居民贷款利率更大幅度下行。这将成为2026年促消费、扩投资，有效对冲外需放缓的一个重要发力点。同时，2026年物价仍会处于偏低水平，为货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上提供了充足的操作空间。此外，美联储进一步降息的预期，也使得汇率因素对国内货币政策灵活调整的掣肘会进一步减弱。

值得注意的是，稳定房地产市场仍是2026年的重要任务。王青团队预计，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这被视为现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招。