IPO雷达｜销售依赖亚马逊，尚睿科技存货“滚雪球”，销售费用14倍于研发

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

12月30日，北交所官网显示，尚睿科技股份有限公司（简称“尚睿科技”）IPO招股书获受理，保荐机构为广发证券。

据招股书，尚睿科技主要从事消费类自主品牌产品的研发、设计和销售，主要产品涵盖功能性服饰、数码科技、家居生活和创客硬件四大品类。

报告期内（2022年至2024年及2025年上半年），公司业绩逐年增长，营业收入分别为12.00亿元、14.16亿元、15.32亿元和6.08亿元，净利润分别为7703.62万元、9875.90万元、1.06亿元和4285.47万元；同期主营业务毛利率分别为39.82%、41.81%、43.21%和45.45%，也呈现稳步上升趋势。

不过，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额却为负数，由2024年的5863.72万元变为-8289.21万元，和净利润变动情况严重不符。对此公司解释称，主要原因是受季节性因素影响，公司销售及回款主要集中在下半年，而上半年需为下半年电商平台促销等活动提前备货，导致存货余额较上年末有所增加；同时，公司上半年按时支付供应商货款，使得现金流体现为经营性净流出，以及上半年销售费用相应增加。

招股书提及第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊等海外第三方电商平台及自有品牌官网销售产品。其中，亚马逊平台是公司最主要的销售渠道。报告期内，公司B2C模式下通过亚马逊平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为69.98%、73.63%、69.89%和66.23%，虽总体呈逐年下降趋势，但集中度仍较高。若未来亚马逊的平台政策或费率发生重大不利变化，或公司与亚马逊平台的合作关系发生重大变化，而公司未能及时拓展其他销售渠道，则将对公司经营业绩造成不利影响。

值得注意的是，尚睿科技重销售轻研发特征显露无遗。

据招股书，B2C模式具有高毛利、高销售费用率的特征。报告期内，随着业务规模扩大，公司销售费用相应增长，分别为2.88亿元、3.52亿元、3.99亿元和1.61亿元，占营业收入的比例分别为24.04%、24.87%、26.05%和26.48%。

公司销售费用主要包括市场推广费、平台费用、仓储费和职工薪酬等，合计占各期销售费用的比例均在95%左右。其中，市场推广费主要为亚马逊平台站内广告费、Google搜索引擎站外广告费等线上广告服务费；平台费用主要为亚马逊平台销售佣金、Shopify平台交易佣金等；仓储费用主要包括亚马逊平台FBA仓储费及第三方仓储费等。可见，公司销售费用主要花费在了亚马逊平台。

而同期公司研发费用分别为1898.16万元、2273.30万元、2686.52万元和1601.07万元，占营业收入的比例分别为1.58%、1.61%、1.75%和2.63%。

计算可知，2024年尚睿科技销售费用是研发费用的14.85倍。

报告期内，公司收入主要来源于中国境外，其中北美和欧洲为主要销售区域。美国是公司最主要的市场，各期销售收入占公司主营业务收入的比例分别为85.28%、85.09%、82.60%和80.41%。近年来，美国贸易政策呈现单边主义与保护主义倾向，增加了全球商业环境的不确定性。

此外，海运价格波动的风险也不容忽视。公司主要通过海运方式将商品运输至北美、欧洲等销售目的地，相关海运费计入头程运输成本，海运价格波动将直接影响公司的经营业绩。2021年至2022年上半年，受全球公共卫生事件及宏观经济环境等因素影响，海运价格高企，对公司2022年利润造成一定压力。自2022年下半年起，海运价格逐步回落，但在报告期内仍有所波动。鉴于国际海运价格受供需关系、地缘政治等多重因素影响，未来若再度出现大幅上涨，将对公司业绩产生不利影响。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.01亿元、2.62亿元、3.17亿元、3.81亿元，占资产总额比例由28.72%攀升至43.75%，整体规模及占比均较高，这在一定程度上增加了资金占用压力。若未来公司未能有效管理库存总量，或因市场竞争加剧、消费需求转变等因素导致产品滞销，则可能引发存货跌价，并对公司的财务状况及经营业绩造成不利影响。

报告期内，公司子公司码尚智造曾受到行政处罚。码尚智造在2023年5月29日至2025年5月28日期间，共23票报关单中申报出口的雪茄盒生产单位名称与实际不符，被太平海关认定为违反了相关规定。2025年8月18日，太平海关对码尚智造处以每票报关单从轻科处罚款700元，23票报关单共计罚款1.61万元。

截至本招股说明书签署日，公司的实际控制人为程天乐，其直接持有公司19.10%的股份，通过东莞班夫间接控制公司29.11%的表决权，合计控制公司48.21%的表决权。

本次发行，尚睿科技拟募集资金3.21亿元，用于总部运营管理中心建设项目、研发设计中心升级建设项目和品牌建设和渠道推广项目。