海菲曼IPO | 毛利率奇高且远高于同行，前员工设立企业或专门为其成立

中沪网了解到，北京证券交易所上市委员会定于2025年11月28日上午9时召开2025年第37次审议会议，届时将审议昆山海菲曼科技集团股份有限公司（以下简称“海菲曼”）的上会事项。

据悉，海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。

据招股书显示，海菲曼本次拟募集资金43,000.00万元，募集资金扣除本次发行费用后将分别用于公司先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目、全球品牌及运营总部建设项目，具体如下：

（截图来源于海菲曼招股书）

中沪网查阅相关资料后，发现海菲曼还存在以下疑点，收入以外销为主，毛利率奇高且远高于同行；前员工设立企业或专门为其成立，IPO前以换股方式收购，前员工顺利入股；境外子公司连续因税务问题被处罚，经营管理能力存漏洞。

01

收入以外销为主，毛利率奇高且远高于同行

据招股书财务数据显示，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月（以下简称“报告期”），海菲曼实现营业收入分别为15,362.16万元、20,346.34万元、22,674.27万元、10,741.23万元，归属于母公司股东的净利润分别为3,611.29万元、5,517.11万元、6,652.36万元、3,470.76万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3,602.52万元、5,410.80万元、6,436.03万元、3,089.59万元。

报告期内，海菲曼业绩呈现增长的趋势，不过公司在收入上主要以外销为主。报告期各期，公司境外收入占主营业务收入的比重分别为70.30%、66.22%、66.44%和65.59%，占比较高，公司境外市场主要为美国、欧洲、日韩等经济发达、消费市场成熟的国家和地区。

报告期各期，海菲曼毛利率分别为65.06%、68.18%、70.10%、66.80%，公司毛利率保持较高的位置。值得注意的是，海菲曼同行业可比公司漫步者毛利率分别为33.00%、38.16%、40.35%、40.36%，惠威科技毛利率分别为31.39%、34.33%、30.65%、33.27%，先歌国际毛利率分别为37.09%、39.22%、41.43%、42.98%。可以看出，海菲曼毛利率远高于同行业可比公司，甚至是同行业可比公司一倍之多。

（截图来源于海菲曼招股书）

02

前员工设立企业或专门为其成立，IPO前以换股方式收购，前员工顺利入股

据招股书显示，2023年和2024年，海菲曼子公司广东省达信电子科技有限公司（以下简称“达信电子”）向惠州拉格朗贸易有限公司（以下简称“拉格朗”）销售电子产品457.97和132.34万元，其中在2023年拉格朗还位居公司第五大客户。

据海菲曼首轮问询函显示，拉格朗系达信电子前员工庄广杭于2022年11月22日设立，注册资本为10万元，实缴资本为0元，设立后仅从事贸易业务，主要通过贸易收付时间差满足业务资金需求。从时间上来看，拉格朗成立后次年便于信达电子展开合作。

另外，首轮问询函显示，达信电子主要从事电子产品配件生产及产品组装，为“生产型企业”，货物出口时适用“免抵退”政策，达信电子除了为昆山海菲曼提供头戴式耳机的加工生产外，还从事其他键盘、鼠标等电子产品的组装出口业务，当地税务机关认为相关电子产品组装不符合“生产”的认定标准无法享受出口退税。在上述背景下，达信电子前员工庄广航于2022年11月自行设立了拉格朗，办理了“进出口货物收发货人备案”资质，其作为“贸易型企业”从达信电子采购后转售出口可以享受出口退税政策，适用“免退”政策，报告期内转售的商品主要享受13%的出口退税，由于拉格朗在转售业务避免了达信电子13%的退税损失，经协商后赚取约7%的贸易毛利。而报告期内，拉格朗其销售的产品均系从达信电子采购。不仅如此，除上述业务外，拉格朗未与其他客户开展业务。

2023年、2024年拉格朗营业收入分别为472.95万元、192.52万元，毛利率分别为7.58%、7.18%，净利润分别为1.06万元、-7.01万元，拉格朗在2024年呈现亏损的状态。

值得注意的是，达信电子的前实控人庄展提与庄广杭系堂兄弟，为进一步减少关联交易，经友好协商，公司于2024年5月于庄广杭签署股权转让协议，参考拉格朗2023年未审的账面净资产以2万元收购其100%股权，并于2024年6月30日将其纳入合并范围。需引起注意的是，本次收购中，海菲曼并不是以现金的方式直接收购，而是以换股的方式收购，因为本次收购后，庄广杭成为了海菲曼股东，目前，庄广杭通过珠海音速感间接持有公司0.10%股权。从上述种种情形来看，拉格朗或专门为海菲曼成立。

03

境外子公司连续因税务问题被处罚，经营管理能力存漏洞

据招股书显示，海菲曼拥有境内外子公司共计11家，其中还有一家分公司，公司子公司较多，加上还有多家境外子公司，这就对公司的经营能力有着更高的要求。值得注意的是，报告期内，海菲曼的境外子公司接连因为税务问题遭到处罚。

2023年1月31日，海菲曼子公司HIEND因2019年和2020年未分配利润规模超出合理留存，DepartmentoftheTreasury-InternalRevenueService（美国财政部-国家税务局）对HIEND处以缴纳AccumulatedEarningsTax（累计盈余税），并处以罚款29,936.80美元的处罚；对海菲曼实际控制人边仿处以罚款2,850.40美元的处罚。

2023年8月11日，海菲曼子公司HYPER未按规定时间申报2023年第一季度的增值税款，Belastingdienst（荷兰税务局）对HYPER处以罚款116欧元的处罚。2023年12月4日，HYPER再次未按规定时间申报2023年第三季度的增值税款，Belastingdienst（荷兰税务局）对HYPER处以罚款50欧元的处罚。HYPER在一年内连续两次未按规定时间申报增值税款，可见其经营漏洞频出。

更 多 财 讯 咨 询