明星IPO的背后：重大财务造假退市！

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一、公司背景与高光时刻

诺辉健康成立于2015年，由朱叶青、姚纳新、陈一友三位北大校友联合创立，定位为“中国癌症早筛领导者”。其核心产品常卫清于2020年11月获得国家药监局（NMPA）批准，成为中国首个获批的结直肠癌早筛三类医疗器械，被誉为“居家癌症筛查里程碑”。

凭借这一“首证”光环，诺辉健康在2021年2月登陆港交所，发行价26.66港元，募资超20亿港元。上市后股价一度飙升至89.65港元，市值突破400亿港元，成为港股“医疗科技明星股”。

然而，这场资本盛宴背后，早已埋下崩塌的种子。

二、核心团队：创始人主导，封闭决策

1. 创始人角色明确

朱叶青：CEO兼董事会主席，被多方证据证实为造假总策划者。其主导制定“业绩优先”战略，要求销售团队“不惜代价完成KPI”。

姚纳新、陈一友：虽未直接参与造假执行，但在关键决策中保持沉默。2025年另起炉灶成立“杭州程控数芯生物科技”，试图切割历史包袱。

2. 组织文化高度封闭

每周销售会议设为“最高机密”，非销售线员工禁止参与。

内部流传“忠诚高于能力”的用人标准，一线销售被灌输“公司利益至上”理念。

财务、法务部门对异常交易视而不见，形成“共谋沉默”。

有媒体披露：有销售员因质疑造假流程被边缘化甚至劝退。

三、业务模式：技术可行但商业化失败

1. 产品逻辑存在天然缺陷

常卫清需用户自行采集粪便样本寄回实验室，依从性极低。

单次检测费用高达1996元，远超普通人群支付意愿。

医保未覆盖，医院渠道推进缓慢：截至2022年，仅11家公立医院有真实开单记录。

2. 真实市场表现惨淡

电商平台数据显示：2022年全年三款产品（常卫清、幽幽管、噗噗管）总销售额不足2000万元。

公司宣称“双十一单日销售额破6000万”，但无任何第三方数据佐证。

商业化困境迫使公司转向“数字游戏”——用虚假交易维持增长幻觉。

四、财务造假：系统性、闭环式、长期化

1. 造假规模惊人

年份

披露营收

估算真实营收

虚增比例

2021

2.11亿元

≈3000万元

~85%

2022

7.65亿元

≈7695万元

≈90%

2023（预告）

19.79–20.50亿元

无法确认，但德勤拒签年报

2. 核心造假手法（四步闭环）

步骤一：压货给“合作经销商”

签订合同发货，不实际收款，账面形成“已发出商品”。

步骤二：伪造检测全流程

样本来源（据第三篇文章实地调查）：

向环卫工人以5元/份收购公厕粪便；

直接从公共厕所蹲位刮取；

同一份样本拆分为多份，配不同身份证号生成虚假用户。

实验室出具检测报告，满足“服务完成”条件。

步骤三：确认收入

凭报告确认销售收入，计入财报。

步骤四：资金回流

通过“营销补贴”“渠道返利”等名义，将款项返还经销商，或用于下一轮造假。

部分资金通过个人银行卡走账（早期），后期转为公对公平台操作。

整个过程无真实客户、无真实需求、无真实现金流，纯属“数字炼金术”。

3. 财务指标异常

销售费用率畸高：2021年达127%，2022年仍高达72.5%。

应收账款激增：2022年应收账款达5.8亿元，占营收76%，远超行业水平。

货币资金与经营现金流严重背离：账上现金充裕，但经营净现金流常年为负。

五、技术伦理崩塌：科学尊严被践踏

1. “全球最大粪便样本库”真相

公司曾宣称拥有“全球规模最大的人类粪便样本库”，用于AI模型训练。

调查发现：大量样本来自匿名公厕采集，无知情同意、无身份验证、无临床信息。

同一人粪便被多次录入不同ID，导致训练数据严重污染。

2. 医疗检测沦为“表演工具”

常卫清本应服务于高风险人群早期筛查，却沦为财务造假道具。

伪造报告不仅浪费医疗资源，更可能误导公众对癌症早筛的认知。

这不仅是财务欺诈，更是对医学伦理和科研诚信的彻底背叛。

六、监管与审计：为何多年未被发现？

1. 港股监管滞后

港交所对生物科技公司采用“披露为本”原则，缺乏实质性审查。

对“服务型收入确认”规则模糊，未要求穿透核查终端用户。

2. 审计机构失职

德勤早期仅核查合同、发票、报告形式合规，未验证样本真实性与用户身份。

直到2024年才因内部举报和做空压力启动独立调查，为时已晚。

3. 行业标准缺失

癌症早筛属新兴领域，尚无统一临床验证标准。

NMPA批准基于临床试验数据，但未监管上市后真实世界使用情况。

七、崩塌时间线与最终结局

时间

关键事件

2023年8月

CapitalWatch发布78页做空报告，指控九成收入造假

2024年3月28日

德勤质疑销售真实性，公司停牌，股价定格14.14港元

2024年9月

德勤辞任核数师；CFO高煜离职

2024年12月

朱叶青“因健康原因”辞任所有职务

2025年2月

股东大会以79.89%赞成票罢免朱叶青董事职务

2025年8月

开曼大法院委任清盘人，公司进入强制清盘程序

2025年10月27日

港交所正式取消上市地位

2025年11月

常卫清注册证到期（11月8日），产品命运未卜；4000+散户登记维权，涉资超7亿

八、投资者维权困境

散户损失惨重：超4000名个人投资者登记维权，人均损失数十万元。

集体诉讼难度大：港股缺乏类似美国的证券集团诉讼机制。

资产追偿困难：公司账上现金已被用于偿还优先债权人，普通股东清偿顺位靠后。

创始人资产转移疑云：朱叶青个人财富去向不明，姚、陈二人新公司是否承接优质资产存疑。

九、行业警示：创新不能脱离真实需求

诺辉健康的崩塌，为中国医疗科技行业敲响警钟：

技术≠商业成功：拥有“首证”不等于能打开市场，必须尊重用户支付意愿与使用习惯。

资本催熟风险巨大：在未验证PMF（产品市场匹配）前盲目追求高增长，极易走向造假。

伦理是底线：医疗产品涉及生命健康，数据真实性与伦理合规不可妥协。

监管需前置：对“服务型医疗科技”应建立穿透式监管，防止“报告即收入”漏洞被滥用。

十、结语：粪便堆不出百年企业

诺辉健康曾是中国医疗创新的一面旗帜，却最终沦为一场由公厕粪便、伪造身份、资本幻梦编织的骗局。它用环卫工人的5元样本，撬动了百亿市值；又用一份份虚假报告，摧毁了整个行业的信任。

正如一位前员工所言：“我们不是在做早筛，我们是在做账。”

当一家公司的地基是粪便，再高的楼，也终将坍塌。

此案不仅是个体企业的失败，更是对“唯技术论”“唯融资论”创业文化的深刻反思。真正的医疗创新，必须扎根于真实需求、真实数据、真实价值——而非资本市场的数字游戏。