“华为系”强一股份IPO：营收3年暴增150%，超8成系于关联方

国产替代和技术升级双轮驱动下，我国半导体产业链上企业集体刷新IPO“进度条”。11月12日，主营探针卡的强一半导体(苏州)股份有限公司（以下简称“强一股份”）也将迎来上会。

这家成立于2015年的企业，最近五年内获十轮融资、40家机构入局，估值跳涨；从全球探针卡行业第九跃升至第六，成为国内唯一跻身前十的企业，业绩爆发式增长，可谓熠熠生辉。

然而，银莕财经注意到，公司华丽成绩单背后，竟仅仅依靠单一客户。2022-2024年，公司82%营收依赖关联方B公司，供应链也涉关联交易；拟募资扩产，新增产能消化存疑的同时，还面临折旧压力。

五年十轮融资，估值跳升

2015年8月，王强与周明合计出资2000万元设立强一有限，主营业务聚焦晶圆测试核心硬件探针卡的研发、设计、生产与销售，主要产品为MEMS探针卡、非MEMS探针卡、晶圆测试板、芯片测试板以及功能板。

彼时，二人或许都未料到，这家半导体探针卡企业会在最近五年内，掀起资本追捧热潮。其招股书及公开融资记录显示，自2020年启动首轮外部融资起，公司累计完成十轮增资，吸引了华为哈勃、元禾璞华、正心谷资本等40家机构股东入局，形成一连串密集的融资行动线。

2020年10月，丰年资本以5000万元独家完成天使轮投资，成为公司首个外部投资方。彼时公司尚未实现大规模盈利，但丰年资本看中其“本土唯一可量产高端探针卡”的定位，通过大客户调研确认其产品竞争力。

这轮融资成为估值攀升的起点，此后两年多时间里，强一股份以平均每季度一轮的速度完成A轮到D+轮融资，其中2022年5月的D轮融资吸引中信集团、基石资本等十余家机构参与，2023年初的D+轮融资再获诺华资本、复星创富等加码，仅D轮与D+轮两轮融资规模就接近6亿元。

据丰年资本披露，自2020年10月投资后至2023年1月D 轮融资结束，强一股份的估值增长了近10倍。

华为系资本的入局成为估值跳升的关键节点。2021年6月，哈勃科技通过受让股权方式入股，当时对应注册资本转让价格未公开；但到2024年1月，朗玛七十三号、朗玛七十四号以31.22元/股的价格受让股权，同年8月联新三期、广安小平的入股价格已升至36.02元/股，短短七个月每股价格上涨15.37%。按2024年8月最新股权转让价格测算，公司估值已突破33亿元，实控人周明持股价值超9亿元，丰年资本、哈勃投资等早期投资方浮盈分别达4.2倍、2.3倍。

若以其科创板计划发行25%股份、融资15亿元计算，发行估值将达60亿元。

估值狂飙的同时，股东减持与股权腾挪同步发生。2021年至2024年间，实控人周明累计转让281.58万元注册资本，新沂强一、苏州毅强等机构股东多次出售老股，仅2024年就有5家股东完成股权减持。

值得注意的是，2024年突击入股的股东中，朗玛峰创投、联新资本等均为行业知名机构，其入股时间距IPO申报不足一年，且未参与前期融资。

绑定关联方，业绩狂飙

当然，就在公司估值上升的同时，公司业绩也开始增长。招股书显示，2022-2024年，强一股份营业收入分别为2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元，归母净利润为1562.24万元、1865.77万元、2.33亿元，2024年净利润同比增幅高达1149.33%。同期综合毛利率更是从40.78%一路攀升至68.99%，远超行业平均水平。

（来源：强一股份招股书，下同）

这一增长的背后，是与关联方B公司的深度绑定。作为全球知名芯片设计企业，B公司芯片出货量大且对中高端探针卡需求旺盛，而强一股份已成为其主要供应商之一。2022-2024年及2025年上半年，强一股份对B公司及配套测试厂的收入分别为12,781.77万元、23,915.10万元、52,487.55万元和31,011.81万元，占营业收入的比例高达50.29%、67.47%、81.84%和82.83%，三年半时间里依赖度提升超32个百分点。

高毛利的来源同样指向这一关联方。招股书披露，报告期内强一股份对B公司的销售毛利率分别为49.90%、51.66%、58.19%、61.62%，而对其他客户的毛利率仅为35.45%，2024年甚至降至22.32%。

值得一提的是，同期行业平均毛利率从50.78%降至46.17%，同行FormFactor（FORM.O）毛利率仅为37.44%，强一股份的毛利率走势与行业呈现完全相反的轨迹。

对此，强一股份在招股书中解释称，B公司采购的探针卡平均探针数量更多，技术附加值、单价及毛利率均相对较高。但同时也承认，“公司占B公司探针卡采购份额已经相对较高，未来进一步大幅增长的空间相对较小，来自于B公司的收入很可能无法持续保持快速增长”。

供应链端的关联绑定同样值得关注。实控人周明于2021年4月设立南通圆周率，这家企业成立次年即成为强一股份第一大供应商，2022年采购占比达20.33%。2022-2023年，强一股份将功能板、芯片测试板业务以账面价值整体转移至该关联方，而追溯评估显示，相关资产市场价值达2140万元，定价公允性存疑。

需要注意的是，虽长期稳居强一股份前五大供应商之列，南通圆周率却持续亏损。自成立以来，已累计亏损超1.5亿元。2022年-2024年，其净利润分别为-5031.22万元、-7658.38万元、-3479.20万元。

募资大扩产，折旧压力大

此次IPO，强一股份计划募资15亿元，其中12亿元拟投向南通探针卡研发及生产项目，拟新增2DMEMS探针卡产能1500万支、2.5DMEMS探针卡产能1500万支，以及薄膜探针卡产能5000张。

单看薄膜探针卡的扩产规模，已是过去三年薄膜探针卡总销量的8.62倍。2022年至2024年，其薄膜探针卡销量仅为113张、40张、427张。

（强一股份产销量情况）

2022-2024年，强一股份2DMEMS探针卡的产销率则分别为79.25%、78.40%、81.84%，连续三年均低于85%。而作为扩产重点的薄膜探针卡，2025年上半年仅销售119张。

产能利用来看，2022年-2024年，2DMEMS探针卡、垂直探针卡产能每年呈倍数增长，到2025年1-6月扩至727.90万支，相应的产能利用率也逐年下降，今年上半年录得85.34%。此次IPO募投项目，2DMEMS探针卡将在目前的基础上再扩一倍余，新增产能的消化存疑。

（强一股份产能利用率情况）

扩产计划还将带来沉重的折旧压力。招股书显示，募投项目达产后年折旧摊销额预计达8327万元。以2024年2.33亿元的归母净利润计算，这一折旧额将吞噬近36%的利润。若新增产能无法消化，将对利润造成巨大的冲击。

且固定资产折旧政策的差异，进一步引发市场对其盈利真实性的质疑。强一股份机器设备折旧年限为5-10年，而FormFactor、中华精测分别为3-5年、3-6年。上交所问询回复显示，若按5年计提折旧，公司报告期内净利润将分别下降58.58%、133.38%、14.04%和12.57%，其中2023年净利润甚至将出现负值。

另外，银莕财经注意到，在境外巨头垄断80%以上市场份额、国内同行技术迭代加速的背景下，强一股份的募投项目中未涉及3DMEMS探针卡等行业前沿方向。