做好未来预期和当下保障，预防层层嵌套、寅吃卯粮，改革肯定成功

又一轮国有资产资源改革启动了，目前是湖北省，已经向全社会发布过改革的具体内容和方式方法了！
精练概括一下，湖北省的深化国有“三资”（资源、资产、资金）管理改革，就是以“三化”原则（资产化、证券化、杠杆化）为核心，构建覆盖土地、水利、数据等六大资源的盘活体系，推动国有资产提质增效。
当然，最基本的出发点还是缓解当下的债务压力，这个压力不缓解，整个经济就像背了一个沉重的包袱，别说发展，就当下财政供养也会很吃力了。

为啥是湖北第一个

之所以湖北省率先做这个，首先是跟湖北省的使命有关。
1994年湖北率先提出“中部崛起”口号，并通过招商引资、产业升级等举措推动发展‌。但中部六省发展目标分化，湖北因地理条件（不靠海自然没有出海口和港口）面临单打独斗的困境‌。
中部六省，具体是指山西、河南、安徽、湖北、湖南、江西六个省份，总面积约102.8万平方千米，占全国陆地面积的10.7%‌左右。
包括湖北省在内的中部六省地处我国腹地，是连接东西部的重要交通枢纽，粮食产量占全国40%，GDP贡献率约21.6%‌。
现在湖北省的使命变了，不再着重提“中部崛起”的战略，而强调“建成中部地区崛起重要战略支点”的使命‌——就是债务压力有些超过全国平均水平，这就是湖北率先做这个的另一个关键原因。
湖北省当前的债务压力处于较高水平，但“整体可控”！

截至2025年9月，全省地方政府债务余额为21385.9亿元，债务率达128%，高于全国同期平均水平（115%）。 ‌‌
这个地政府债务的余额水平，在全国31个省份中处于中上游位置，但债务率（即债务余额与综合财力的比值）较高，反映出一定的偿债压力。
而且湖北的债务结构很有特点，比如‌新增专项债占比高‌！
2024年新增专项债发行规模占地方债总量的74.8%，主要用于市政基础设施和产业园区建设，期限以10-30年期为主。 ‌‌

另外一个特点就是‌借新还旧的比例比较高‌，2025年1-9月全国地方债发行中，湖北“借新还旧”占比达63%，反映出债务置换压力。
不过，湖北省的经济实力较强，2024年地区生产总值达60013亿元，位居全国第七，财政收入逐年恢复，为债务偿还提供了支撑，现在再加上资产盘活来助力一把：通过盘活存量资产、资本证券化等方式筹措资金。

到底是怎么个玩法

这么多书面（专业）用语，是不是看起来有些不太习惯？
‌‌湖北省在此次国有三资的改革中有三个原则‌：一切国有资源尽可能资产化（将矿产、水利等资源转化为可量化资产）。一切国有资产尽可能证券化（通过ABS、REITs等工具实现资本化运作）。‌一切国有资金尽可能杠杆化（以闲置资金撬动社会资本）。‌‌
另外还拟定了‌四类处置方式，即采取“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”的策略盘活低效资产。‌
现在已经框定了所有资产的‌清查范围，主要聚焦在土地、水利、数据等6类资源，实物资产、特许经营权等5类资产，以及两类低效资金。‌

太复杂了？那就换一个聊法儿，确实也有更直接、更本质的说法！
其实就是通过金融化的手段，以抵押、折现、质押三个途径，提前把未来收益（子孙后代的钱）一次性变现，并且拿着这笔钱二次抵押，通过加杠杆腾挪出更大现金。
这就是典型的“前人变现，风险后置”，如果再形象一点，就是前人花钱，今人借后人的钱继续花，后人的后人还没出生就欠了一屁股债。
如果对未来的预期很好且当下的医疗、教育、养老等基础保障到位，这个模式其实还不错，但会有一个风险点：层层嵌套、步步证券化和杠杆化之后，底层资产在未来的经营和收入千万不要下滑。

下滑了会怎么样？就像搭积木一样，最底下一层如果歪了或者空了，整个积木就会坍方。这不禁让人想起了美国的次贷危机，这种危机不仅只发生在房产、股市以及消费领域，只要是资产类，只要有层层嵌套、寅吃卯粮的基本特征，就值得警惕！

回顾美国次贷危机

次贷危机爆发在2007年，但之前已经积累了多年，尤其是关键风险积累期中，集中在‌2004-2006年。
其中，层层嵌套就是主要特点之一，大量资产和资源被重构，变成复杂的金融产品和衍生品链条。
然后银行会将大量高风险的次级抵押贷款打包成证券化产品（如MBS），并通过多次衍生加工形成CDO等结构化债券，这些产品又被进一步切割、评级后流向美国甚至全球的投资者。

这种多层级的金融创新导致风险在不同机构间分散又相互关联，最终形成环环相扣的风险传导网络，就像房利美和房地美作为中间环节收购了大量劣质贷款，加剧了系统性脆弱性。
次贷危机可不仅局限于住房领域，还蔓延至信用卡、学生贷款、汽车贷款等多个信贷市场，甚至引发银行间拆借停滞。金融机构因持有大量相关资产而陷入连锁反应，暴露出整个金融体系的深度交织。
另一个特点就是寅吃卯粮！
美国社会长期依赖债务驱动经济增长，从个人到政府均存在“借新还旧”的模式。最典型的就是以房产为代表的资源类，美国民众通过低首付、浮动利率房贷超前购房。

政府则持续发行国债弥补财政赤字，并将资金用于短期刺激而非长期结构性改革，这种模式本质上是将未来的偿债压力转移至当下，形成不可持续的循环。
那些年的美联储只干一件事：长期维持低利率政策以刺激经济！
这就导致流动性泛滥并涌入房地产市场，推高房价的同时催生大量投机行为。当利率上调或经济下行时，借款人还款能力骤降，违约潮随之爆发，揭示了前期繁荣的虚幻性。
为什么不强调和执行严格的财政纪律呢？

因为美国从上到下，都在面对债务压力，比如政府债务规模不断突破上限（如从1917年的135亿美元增至如今的超36万亿美元）。
无论美国的共和党还是民主党，两党频繁以债务上限作为政治博弈工具，导致偿债成本滚雪球般积累，年轻一代被迫承担历史遗留的巨额利息负担，加剧了社会经济矛盾。
原来美国还有这样的特点：前人使劲花钱，今人借了后人的钱继续花，后人的后人干脆躺平了……债务的击鼓传花，美国年轮有时候还真不按规矩玩！

大方向肯定是好的

回顾一下当年美国的次贷危机，其实很有借鉴和参考意义。
这种危机不仅只发生在房产、股市以及消费领域，只要是资产类，只要有层层嵌套、寅吃卯粮的基本特征，就值得警惕。
因为天下从来没有免费的午餐，看似环环相扣的路径里面，其实每一步都在消耗未来的现金流，而且每当未来的收益被卖掉，下一步的杠杆就只能依靠更远的未来。

这种模式的本质可以用层层嵌套、寅吃卯粮来概括，每一层还有证券化和杠杆化，都建立在凭空假设底层资产稳定可靠的前提下，一旦底层经营性资产收入下滑，整个信用系统就会有连锁塌方风险。
当然，我们不会有这样的风险，我们是全民所有制，人人都会有一份，这样会有强烈的主人翁意识，而且湖北省在资产证券化方面已经实现突破了！

比如洪山人工智能大厦通过发行CMBS融资3.01亿元，实现从土地运作向资本运营转型。‌‌
比如‌生态资源价值转化‌，像五峰县月山村将水生态资源打包交易，十年期协议价值120万元，带动康养产业发展。‌‌
比如‌数据资产开发，湖北大数据集团挖掘公共数据价值，推动数字产业化。‌‌
比如‌创新投融资模式，湖北的文旅集团将闲置房产改造为高端养老中心，探索可持续盘活路径。‌

大方向肯定是好的（我们也左右不了），只需要留意四个风险点就行！
首先就是过度杠杆化，如果国有资金杠杆化操作失当，可能引发债务累积，比如武汉公交通过票款收益抵押融资6.01亿元，如果未来收益不及预期，可能触发偿债危机‌
其次就是‌隐性负债，这个从中央到地方都很头疼的难题之一，部分资产证券化项目（如CMBS、ABN）依赖未来现金流，若经济下行或市场波动，可能转化为政府隐性债务‌。

第三个当然是不要贱卖，毕竟是国有资产和资源，尤其是所谓的破产国企、废弃矿山、水利资源等“变废为宝”需要精准估值，上世纪90年代，我们就有过相当深刻的教训。‌
最后一个就是‌证券化流动性风险‌，部分证券化产品（如商业地产抵押证券）依赖长期稳定收益，如果市场流动性收紧，可能引发抛售潮‌——这需要一个相对宽松的货币与利率环境，最好的顺着周期做，而不是逆周期操作！
现在湖北已经敢为人先了，安徽等省市也在跟进！

想想也挺不容易，各省各地方现在也确实很难，既要维持财政供养，又要不断扩大内需，还要缓解当下的债务压力，更要挤出资金发展高新技术产业。如果四个全都要，那就只能向未来预支了。
现在下定决心向未来预支也不是不可以，顺便把大家对未来的预期搞上去，把当下的医疗、教育和养老等基础保障搞上去，笔者感觉这一轮国有三资改革肯定大获成功！