几乎所有因素都“利好”，美国债市有望创2020年以来“最佳表现”

美国债券市场正迎来2020年以来表现最好的一年，美联储降息、经济温和放缓以及通胀压力持续缓解等多重利好因素叠加，推动债市全面上涨。

据媒体周一报道，彭博美国综合债券指数今年以来回报率已达约6.7%，计入价格变动和利息支付，有望创下自2020年以来的最佳年度表现。这一涨势让经历了2022年历史性重挫后的债券投资者终于得到回报。

美联储今年已两次降息，且可能进一步降息。尽管就业增长和消费支出放缓，但尚未显示出可能威胁企业资产负债表的经济衰退迹象。尽管市场担忧特朗普的关税政策可能推高物价，但通胀压力仍在持续缓解。

与前几年不同，今年美债指数的回报率已轻松超越短期国债，后者是寻求股市之外安全替代品的投资者的另一主要选择。

降息预期压倒赤字担忧

美联储降息成为推动债市上涨的核心动力。当利率走高时发行的债券，在市场预期利率下降时会变得更具价值。年初时，投资者还不确定美联储能否在通胀持续和特朗普可能推行扩张性财政政策的背景下降息。但劳动力市场降温已促使美联储今年两次降息，且仍有可能进一步降息。

美国国债收益率随之下降。10年期美债收益率今年已下跌近0.5个百分点，上周五收于4.149%。

今年早些时候，美国国债市场曾出现短暂但剧烈的抛售，引发市场担忧债市可能最终无法承受美国巨额借款的压力。预算赤字规模会影响收益率，因为赤字越大意味着政府需要通过发行国债借入更多资金，进而需要以更高利率吸引需求。但利率下降基本上压倒了所有这些担忧。

特朗普政府密切关注债市

特朗普政府对债券市场保持密切关注，并在动荡时期多次介入。特朗普总统今年4月因债券投资者"紧张不安"而暂停了其大部分所谓的对等关税。财政部长贝森特曾表示，保持长期国债收益率处于低位是政府的优先事项，因为这些收益率是从抵押贷款到学生贷款等各类借贷成本的基准。

政府和企业债券收益率虽然逐步下降，但仍远高于过去十年大部分时间的低迷水平，投资者希望趁机锁定这些收益率。

Badgley Phelps Wealth Managers固定收益基金经理Cal Spranger表示，“作为债券基金经理，今年去客户会议显然更有意思了，几年前我根本没人邀请。”

多重风险仍威胁涨势

尽管前景乐观，但债市反弹仍面临诸多威胁。

降息路径因美联储官员意见分歧而变得模糊，一些官员对12月降息的可能性泼冷水。美联储主席鲍威尔今年10月警告称，美联储距离决定下月降息还“很远”，这对央行官员而言是罕见的直率表态。

投资者目前认为12月降息的可能性约为50%。据芝商所Fedwatch工具显示，期货市场上周五定价显示降息概率约为46%，低于一周前的约67%。

部分人士担忧美国公司债市场过热，企业债券估值处于历史高位可能掩盖了市场过度行为，且未能充分补偿投资者承担的风险。投资级企业债相对国债的额外收益率或利差9月降至0.72个百分点，为1990年代末以来最低水平，此后小幅回升至0.83个百分点。

一些分析师警告，美国政府预算赤字可能再次拖累债市。2025财年赤字为1.8万亿美元，与2024年基本持平。“这在某个时候肯定会成为问题，”Principal Asset Management首席投资官兼全球固定收益主管Mike Goosay表示，"在投资者开始远离你之前，你只能借这么多。"

不过，许多投资者认为好时光将持续，相信尽管近期不确定性上升，利率仍有进一步下降空间。Invesco高级投资组合经理兼北美投资级信用主管Matt Brill表示，他的团队看好短期债券，认为即将公布的经济数据将推动美联储继续降息。“虽然没有出现大量裁员，但也没有创造就业岗位，”他说，“我认为美联储正在关注这一点，这让他们感到担忧。”