IPO鹰眼预警|恒运昌上市触发11条风险预警 中信证券股份有限公司为保荐机构

来源：新浪财经-鹰眼工作室

新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警

2025年10月17日，深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（以下简称“恒运昌”）拟计划在上海证券交易所科创板发行上市。

恒运昌本次公开发行股票数量不超过1693.06万股，拟募集资金为15.50亿元，其中保荐机构为中信证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所（特殊普通合伙），律师事务所为上海市锦天城律师事务所。

招股书显示，恒运昌的主要财务指标如下：

财务指标202412312023123120221231流动比率（倍）7.288.304.81速动比率（倍）5.597.193.50资产负债率（合并）14.84%14.28%28.52%应收账款周转率（次）8.257.458.38存货周转率（次）2.312.631.75息税折旧摊销前利润（万元）17956.629988.823489.31归属于母公司所有者的净利润（万元）14314.938053.582638.97每股经营活动产生的现金流量（元/股）1.960.901.67每股净现金流量（元/股）6.890.51-4.63归属于发行人股东的每股净资产（元/股）13.4510.6023.01加权平均净资产收益率23.44%35.13%20.69%每股收益 (元/股)2.821.64/

根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，恒运昌已经触发11条财务风险预警指标。

一、业绩状况

报告期内，公司营业收入分别为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元，同比变动105.66%、66.26%；净利润分别为2638.97万元、8053.58万元、1.43亿元，同比变动205.18%、77.75%；经营活动净现金流分别为1124.66万元、4544.89万元、9950.02万元，同比变动304.11%、118.93%；毛利率分别为41.65%、46.11%、48.71%；净利率分别为16.69%、24.76%、26.47%。

在经营端，我们主要基于财务分析，对公司的成长性、收入质量、盈利质量、核心竞争力等不同维度进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在盈利质量上，需要关注：

毛利率与行业趋势背离。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为41.65%、46.11%、48.71%，而行业均值分别为37.91%、33.19%、32.35%。

毛利率增长存货周转率却下降。近一期完整会计年度内，公司销售毛利率为48.71%同比变动5.63%，存货周转率为2.31次同比变动-11.9%。

毛利率高于行业均值而存货周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为48.71%高于行业均值32.35%，存货周转率为2.31次低于行业均值3.31次。

研发费用持续下降。近三期完整会计年度内，公司研发费用分别为0.2亿元、0.4亿元、0.6亿元，研发费用/营业收入分别为13.62%、11.36%、10.22%。

净现比低于1。近一期完整会计年度内，公司经营活动净现金流与净利润比值为0.7低于1。

二、资产质量及抗风险能力

报告期内，流动资产分别为1.94亿元、6.02亿元、6.86亿元，占总资产之比分别为89.55%、95.92%、85.48%；非流动资产分别为2262.66万元、2564.78万元、1.16亿元，占总资产之比分别为10.45%、4.08%、14.52%；总资产分别为2.16亿元、6.28亿元、8.02亿元。

报告期内，公司在资产负债率分别为28.52%、14.28%、14.84%；流动比率分别为4.81、8.30、7.28。其中，最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为7.82%、存货占总资产之比为19.83%，固定资产占总资产之比为8.64%，有息负债占总负债之比为15.63%。

在资产及资金端，我们主要基于财务分析，对公司的资产质量、资金安全、公司抗风险能力等进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在资产质量上，需要关注：

存货周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司存货周转率2.31低于行业均值3.31。

应收类资产大于应付类负债。近一期完整会计年度内，公司的应付票据、应付账款、预收账款等经营性负债累计为0.4亿元，应收票据、应收账款、预付账款等经营性资产累加为0.8亿元，公司产业链话语权或待加强。

在建工程变动较大。近一期完整会计年度内，公司在建工程为0.2亿元，较期初增长170865.6%。

在经营可持续性上，需要关注：

营收增速骤降。近一期完整会计年度内，公司营业收入增速为66.26%，上一期增速为105.66%，出现大幅下降。

净利增速骤降。近一期完整会计年度内，公司净利润增速为77.75%，上一期增速为205.18%，出现大幅下降。

三、募集资金情况

恒运昌本次公开发行股票数量不超过1693.06万股，拟募集资金为15.50亿元，其中25000.00万元用于补充流动资金，12000.00万元用于营销及技术支持中心项目，35000.00万元用于研发与前沿技术创新中心项目，69000.00万元用于半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目，14000.00万元用于沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目。

需要提醒的是，公司募集资金必要性似乎存疑。

资产负债率过低。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为14.84%。

恒运昌主营业务为：等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源、各种配件的研发、生产、销售及技术服务,并引进真空获得和流体控制等相关的核心零部件,围绕等离子体工艺提供核心零部件整体解决方案。

注：涉及行业相关数据均为申万二级，仅供参考，具体行业比对以公司公告为准
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