政策利好频出，后市怎么看？|大类资产周报192期

昨日市场全天震荡走强，三大指数集体上涨。截至收盘，沪指涨0.90%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74%。

债市这边，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.47%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.04%。(数据来源：Choice，20250929，指数过往表现不预示未来)

金融三部委国新办发布会召开高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会，另外特朗普新关税措施开启，后市怎么看？我依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是金融三部委国新办发布会召开高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会。潘功胜行长指出：新闻发布会的主题是介绍“十四五”时期金融业发展成就，主要是从中长期视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整。关于“十五五”及下一步金融改革内容，将在中央统一部署后与大家进一步沟通。

二是地产销售延续回暖，结构持续分化。9月最后一周，新房成交环比进一步回升，一线表现较好，二三线承压；二手房成交表现优于新房，一线稳增，三线转弱，后续仍需关注地产销售旺季修复成色的持续性。

三是1-8月工业企业利润同比大幅高增。国家统计局披露1-8月规模以上工业企业利润及营收数据，其中营业收入同比增长2.3%、利润同比增长0.9%。

其中8月份单月规模以上工业企业利润由7月份的下降1.5%转为增长20.4%，规模以上工业企业利润率同比提升可能是重要的贡献因素，且PPI的边际改善也意味着价格端的拖累减小，但整体而言，8月单月的工业企业利润高增受到低基数因素影响仍然较大，其是否具备持续性仍然需要进一步跟踪观察。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

接下来是国外，一是8月PCE通胀符合预期，关注美国政府关门风险。随着9月底临近，美国国会依旧未能在预算拨款上达成一致，导致联邦政府部分停摆的风险急剧升高。如果在9月30日前无法通过临时支出法案或新的财政预算，非核心部门和服务将被迫关停，数十万公务员的工资支付和日常运转都会受到影响。

与以往的“短期僵局”不同，这一次的政治分歧更尖锐：特朗普政府正在推动所谓的“Project2025”计划，旨在通过大规模裁员与部门重组来重塑联邦政府架构，优先保证国防、安全、移民执法等职能，而对教育、环保、科研等领域的支持则可能被削弱。若政府真的停摆，短期将打击消费者和企业信心，拖累市场情绪，同时也可能成为未来政策博弈的长期不确定性。

二是特朗普新关税措施。特朗普政府宣布，自10月1日起对一系列关键进口商品加征25%至100%不等的关税，涉及范围包括药品、重型卡车、厨房与卫浴产品、家具等多个民生与制造业门类。

这一措施并非传统的广泛关税，而是以《贸易扩展法》第232条中“国家安全”为依据实施，从而在法律上更难遭遇挑战。另外随着降息周期开启，预计美国经济将完成软着陆。此前持续下行的就业市场有望回暖。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。中期看多，短期市场或延续震荡格局，投资者可考虑保持中线仓位、避免短线追高，以逢低布局的方式应对。上周市场整体延续震荡走势，呈现价平量缩的态势。市场方向判断方面，从中长期视角看，无风险利率低位带来的“资产荒”以及中国国家影响力的系统性提升带来的投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力。

美元预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，也对风险资产形成一定利好，且当前以沪深300为代表的中国股市核心资产估值仍然合理，坚定看好后市。

从短期视角来看，行情仍然处于“强预期、弱现实”阶段，基本面当前市场处于短期高位、波动明显放大，市场情绪仍然偏高，投资者可考虑持有中线仓位但避免短线追高，以逢低布局的方式应对。

结构上，短期大盘可能强于小盘，成长风格短期演绎较为极致，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益。

再来看下债市。上周，债市延续震荡，期限利差走阔。10年期国债收益率短期或维持区间震荡，后续关注股债跷跷板扰动、公募赎回费新规进展、反内卷的政策实施效果等。

关于美债。9月FOMC降息，但美债收益率上行。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，美债收益率可能会因减税法案等其他因素维持在相对高位。

最后是黄金，近期，特朗普针对美联储的一系列行动（威胁解除库克理事职务、安排米兰担任理事等）都引发了市场对于美联储独立性的担忧，黄金开始了新一轮上行。

目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等支撑黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。

好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。

投资有风险，入市需谨慎。