年轻人“抛弃”煌上煌？半年净闭店762家，徐桂芬家族2年分红上亿

出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

今年，荣昌卤鹅火遍大江南北，而同样凭借卤味打天下的煌上煌，营收却一降再降。

2025年上半年，煌上煌实现营收9.84亿元，同比下滑7.19%；归母净利润7692万元，同比增长26.90%。这是自2018年以来，煌上煌的中期营收，首次跌破10亿元门槛。

不仅如此，今年仅半年时间，煌上煌就净关闭了762家门店。

从江西走出来的煌上煌，算得上是卤味行业的领军者。早在2012年，煌上煌就登陆深交所，是“卤味第一股”。

时过境迁，煌上煌如今却是卤味四巨头（绝味、周黑鸭、紫燕食品、煌上煌）中的“差等生”——2024年，营收没有超过20亿元的仅有煌上煌一家。

卤味市场的厮杀从未停歇，但煌上煌“掉队”之快仍让外界惊讶。

就在业绩进入下滑通道之后，煌上煌从2023年开始一反常态地大手笔分红。作为实控人的徐桂芬家族，更是在2年内拿走上亿分红。

只是，留在牌桌上的投资者，何时才能等到煌上煌业绩回稳、股价回升的那一天？

1、营收继续下滑，仅完成2025年目标的36%

近日，煌上煌披露2025年中期财报。报告期内，公司实现营收9.84亿元，同比下滑7.19%。

而这并不是某个单品的失守，而是主营业务的集体“滑坡”。

目前，公司主要产品包括酱卤肉制品、米制品及少量佐餐凉菜。2025年上半年，酱卤肉制品、米制品合计贡献了超9成营收，而这两个板块的营收分别同比下滑11.65%、1.36%。

（图 / 煌上煌2025年中期财报）

对于业绩的下滑，煌上煌解释，原因之一就是消费场景发生变化，酱卤肉制品加工业老店单店收入持续同比下降，同时新门店拓展不达预期，门店数量出现负增长，导致营业收入达成不理想。

那么，在老店收入持续下滑背后，煌上煌究竟为何遭到消费者“抛弃”？

平时喜欢吃卤味的夏雨（化名）告诉「创业最前线」，煌上煌的口味偏甜。作为一位北方人，夏雨并不喜欢这种偏甜的口味，“（煌上煌）不如绝味好吃，卤味也特别重。”

或许正是由于南北方存在口味喜好的差异，煌上煌在北方占据的市场份额并不多，核心竞争仍然集中在南方。煌上煌财报显示，2025年上半年，江西地区、广东地区、浙江地区合计贡献了约85%的营收。

但在煌上煌重仓的城市中，也有部分消费者吐槽其产品存在变质、变酸、性价比不高等问题。

8月13日，「创业最前线」将美团定位到南昌之后，发现该城市部分煌上煌门店的评分在“4分”以下。而我们随机选取了南昌市八一广场附近、一家整体评分“4.5”的门店，发现有消费者评价“毛都没处理干净”、“鸡爪酸、变质严重”、“骨头多”。

此外，「创业最前线」又随机打开了南昌、杭州其他两家煌上煌门店，发现上述类似的评论并不少见。

（图 / 煌上煌部分门店点评（来源：美团APP截图））

针对这些质量问题，「创业最前线」试图向煌上煌方面进行了解，食品从生产完成到门店上架，需要多长时间？产品上架之后，会售卖几天？未售卖完毕的产品，是否会设定时间到期销毁？如何管理加盟店的食品安全问题？但截至发稿，仍未获回复。

而消费者也已经用行动做出了表态。2025年上半年，煌上煌重仓的江西地区、广东地区、浙江地区的营收分别同比下滑7.13%、27.03%及2.56%。

（图 / 煌上煌2025年中期财报）

按照2023年股票期权激励计划方案，公司2025年的业绩考核目标是，营收较2022年增长40%，即达到27亿元。若以此计算，公司今年上半年仅完成目标计划的36%。

（图 / 煌上煌2023年6月公告）

其实，在2023年、2024年，煌上煌均未完成当年的营收考核目标。

按照计划，2023年和2024年，其营收增长目标是，分别较2022年增长5%、20%。但实际上，这两年营收不仅未增长，反而分别较2022年下滑了1.70%、11%。

2、半年净关闭门店762家，销售人员薪酬下滑

煌上煌创立于1993年，已经在卤味行业深耕30余年。对于扩张规模，煌上煌曾有强烈渴望。

在2020年财报中，煌上煌提出了“千城万店”战略——力争用五年时间，在全国千座以上城市，开设经营10000家以上连锁专卖店。

此后，煌上煌在2023年股票期权激励计划中提出，2023年至2025年，每年新开门店2000家。

截至2022年末，公司肉制品加工业拥有3925家专卖店（肉制品加工业专卖店，以下简称：专卖店），如果在这三年内顺利开设6000家新门店，2025年时几乎达到了10000家专卖店的水平，和“千城万店”的战略相符合。

对未来十分乐观的煌上煌，或许很难预料到，现实与理想完全背道而驰。卤味市场变化之快、竞争之激烈，让企业连基本盘都难以保证。

截至2025年6月30日，煌上煌拥有2898家专卖店，和2024年末的3660家专卖店相比，半年净关闭门店762家。

在2025年中期财报中，煌上煌表示，卤制品行业进入存量竞争，龙头企业逐步从单纯追求门店快速扩张，转向门店精细化运营。

诚然，行业竞争激烈，进而导致关闭门店、收缩阵线，不是煌上煌一家的遭遇，但从各同行企业披露的数据来看，煌上煌的闭店力度并不低。

2024年，煌上煌净关闭837家门店。同期，绝味食品、紫燕食品的财报未披露门店数量，而周黑鸭净关闭门店785家，低于煌上煌。

以此计算，在2024年至2025年上半年这1年半内，煌上煌已经累计净关闭门店1599家，约占2023年总门店数量的36%。

那么，在制定“千城万店”策略时，煌上煌管理层是否有提前对市场进行详细研究？是否存在误导投资者之嫌？是否已经放弃冲刺10000家门店的计划？对此，「创业最前线」试图向煌上煌方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

值得注意的是，煌上煌在财报中表示，公司正在不断优化绩效考核评价体系，将薪酬与年度经营指标完成情况挂钩。

在营收增长不达标、新店拓展不及预期的情况下，公司支付予销售人员的薪酬明显下滑。

2025年上半年，煌上煌销售费用中的薪酬社保、福利为3864万元，较2024年同期减少1272万元，降幅达到24.77%。

至于煌上煌对销售部门是进行了裁员，还是降薪？「创业最前线」试图向煌上煌方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

（图 / 煌上煌2025年中期财报）

而煌上煌“降本增效”的意图十分明显。2025年上半年，公司的促销宣传费同比减少38.84%至3902万元；租赁费同比减少7.18%至1569万元。

或因人工成本、促销宣传、租赁等销售费用同比减少超4000万元，才让公司的归母净利润同比增长26.90%至7692万元，但增幅不到2000万元。

（图 / 煌上煌2025年中期财报）

也就是说，公司利润改善更多来自“省钱”，而非“赚钱”。只不过，这种方法并非长久之计，煌上煌若想寻求新的增长空间，还需另寻出路。

3、一反常态大额分红，徐桂芬家族2年拿走上亿

煌上煌最早是由徐桂芬创立的。

徐桂芬在接受央广网专访时，曾回忆起40多岁下岗之后创业的艰难岁月，她说：“1993年2月的时候，当时有一万二千块钱资金，是我平时打零工攒下的全部身家，开了一个煌上煌卤菜小店。”

在生意日渐起色之后，卤菜师傅“坚持回家”，徐桂芬下定决心掌握技术。直到“95、96年时，（煌上煌）才开始连锁经营”。

时至今日，徐桂芬家族仍牢牢掌控着煌上煌。截至2025年中期末，徐桂芬、褚建庚夫妇及两个儿子褚浚、褚剑（以下将4人合称为：徐桂芬家族）合计持有煌上煌66.32%股权。

在经营管理中，徐桂芬、褚建庚夫妇今年均已超过75岁高龄，但仍在公司出任董事。2017年，长子褚浚接替母亲，成为公司董事长，并兼任总经理。而次子褚剑则在公司担任副董事长兼副总经理。

褚浚接班之后，也经过一段顺风顺水的时光——营收顺利突破20亿，利润也水涨船高。直到2021年，煌上煌开始走下坡路，营收转入下滑，至今没有起色。

在资本市场，煌上煌的股价也明显下滑。截至2025年8月15日，其股价报收13.39元/股，较2020年巅峰时期的31.77元/股跌去58%。

尽管营收下滑、股价承压，但在2021年至2024年期间，徐桂芬家族4人的年薪始终保持在百万元以上。

不仅如此，徐桂芬家族还从煌上煌拿走了高额分红。

2023年，煌上煌现金分红1亿元，股利支付率142%；2024年，其又分红6154万元，股利支付率高达153%，两年累计分红1.6亿元。

（图 / Wind）

2023年、2024年，徐桂芬家族持有煌上煌超66%股权，即便按照66%计算，徐桂芬家族2年也分走了1.06亿元。

与之形成鲜明对比的是，Wind数据显示，自2012年上市至2022年，煌上煌每年也都进行分红，但股利支付率从未超过30%。

如果业绩保持高增长，公司进行高分红也无可厚非，但在营收连年下滑、门店锐减、销售员工薪酬下降的大背景下，反常的高比例分红，难免让外界怀疑实控人此举背后的意图。

那么，从2023年开始，煌上煌为何突然一反常态地慷慨分红？是否有意向实控人徐桂芬家族输送利益？业绩承压之后，公司是否要优先满足控股股东的资金需求？对此，「创业最前线」试图向煌上煌方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

在卤味市场普遍面临竞争压力的时期，煌上煌的策略释放出模糊甚至矛盾的信号：对外宣称要扩大市场份额，对内却大手笔回馈实控人徐桂芬家族。而这种操作，又如何增强投资者信心？

只能说，对任何企业来说，当管理层把精力放在“如何分蛋糕”而非“如何做大蛋糕”时，企业走向衰落或许只是时间问题。

*注：文中题图来自煌上煌官网。