Circle 首次亮相就大放异彩

文章作者：Prathik Desai

文章编译：Block unicorn

今天，我们深入探讨 Circle 在 2025 年第二季度的财报，这是其 6 月初在华尔街成功上市后的首个季度。

要点：

• Circle 作为上市公司的首个季度兑现了“平凡业务也能规模化”的承诺。

• 收入同比增长 53%，调整后利润率扩大，USDC 流通量翻倍，抵消了 IPO 相关的会计噪音。

• 受监管的稳定币策略正在奏效，但能否在 Arc 区块链上执行到位并抵御 Tether 合规版本的竞争，将决定这只股票 5 倍涨幅的持久性。

核心观点：Circle 选择了受监管、透明、注重合作伙伴的道路，而非 Tether 的离岸主导地位。第二季度显示，这一策略能带来更快增长和机构信任，即将出台的稳定币立法将合规从成本中心转变为护城河。

财务表现与采用指标

USDC 发行商 Circle 周二报告称，截至 2025 年 6 月 30 日的季度收入超过预期，这是其 6 月 5 日华尔街上市后的首个季度。其第二季度净收入为 6.58 亿美元，同比增长 53%，高于彭博社调查的分析师平均预期的 6.473 亿美元。

本季度平均 USDC 流通量几乎翻倍，从 2024 年第二季度的约 320 亿美元增至 610 亿美元。

Circle 的大部分收入来自支持 USDC 的美国国债利息。第二季度，主要投资于短期国债的储备贡献了 6.34 亿美元，约占总收入和储备收入的 96%，同比增长约 47%。平均储备基数约为 610 亿美元，年化储备利率为 4.14%（去年同期为 5.17%），因此更大的流通量抵消了较低的收益率影响。

Circle 的净收益从去年同期的 3292 万美元净收入降至本季度的 4.821 亿美元净亏损。尽管收入同比增长 53%，为何出现亏损？主要原因是 4.34 亿美元的股票补偿费用和 1.67 亿美元的可转换债务公允价值变动。Circle 在 IPO 时因员工奖励归属而产生了股票补偿费用。

剔除这些非现金费用后，核心业务的表现反映出强劲的盈利能力。

调整后的 EBITDA（息税折旧摊销前利润）约为 1.26 亿美元，较去年第二季度调整后的 EBITDA 8300 万美元增长了 50%。

为何要剔除这些一次性成本？调整后 EBITDA 是公司管理层和董事会用于评估常规业务表现的关键指标，便于与没有此类一次性成本的先前期间进行同类比较。

Circle在稳定币领域日益增长的主导地位也体现在其季度业绩表现上。今年第二季度，USDC 的市场份额已攀升至约 28%，同比增长约 6 个百分点。

USDC 网络上的“有意义钱包”（MeW，持有至少 10 美元的链上钱包）数量也从去年的 336 万个增至本季度的 566 万个。这一指标显示了 USDC 采用的广泛程度。

分销和交易成本是 Circle 最大的单一费用类别。这是因为 USDC 并非仅存在于 Circle 的资产负债表上，而是通过附着于大型平台（Coinbase 尤为突出）、交易所、钱包、金融科技公司以及日益增长的支付公司，成长为美国最大的受监管稳定币。

Circle 的分销和交易成本同比增长 64.6%，达到 4.0647 亿美元，主要由向 Coinbase 支付的 9020 万美元分销成本增加驱动，这与储备收入增加和其平台上余额增长有关。第二季度，USDC 向 Coinbase 支付了 3.32 亿美元分销成本，因为该加密交易所持有截至季度末 21% 的流通 USDC。

Circle 的贡献（收入减去分销成本）约为 2.5 亿美元，利润率约为 38%。

市场反应

市场反应捕捉到了财报的兴奋情绪及随后消息的影响。

6 月以 31 美元发行的股票在 7 月中旬飙升至 298.99 美元，因投资者在行业对稳定币的乐观情绪中将 Circle 的未来收入计入估值。尽管在最初三周的狂热冷却后，股价从高点回落 50%，但在第二季度财报公布后的早盘交易中再次上涨。然而，在盘后交易中，因宣布后续发行 1000 万股 A 类股票（约 200 万股为新资本，约 800 万股为现有股东套现），股价有所回落。对于交易员来说，这是在 5 倍涨幅后获利了结的信号；对于长期投资者而言，这意味着更高的流动性和略微扩大的公众流通量。

Circle 将如何使用这些资金？这家公司不仅满足于在他人区块链上发行稳定币。就在其财报发布数小时后，它就宣布将打造自己的基础设施。

Circle 即将推出 Arc，一个专为稳定币金融打造的公共 Layer-1 区块链。Arc 的设计理念是：如果产品的核心价值在于速度、确定性和合规性，就需要构建一个为此优化的环境。Arc 旨在实现高吞吐量和亚秒级交易确认，内置外汇引擎并兼容以太坊，让开发者无需重新学习。

Arc 将使用 USDC 作为原生 Gas 代币，费用以美元计价而非波动性加密货币，为商家、金融科技公司和机构提供可预测的成本。秋季的测试网将是首个验证点。如果 Arc 获得市场认可，可能会通过为受监管美元流动收取费用，为 Circle 开辟新的收入来源。

竞争与监管环境

Circle 的最大竞争对手 Tether 继续主导全球流动性和储备收益。作为一家私营公司，Tether 在第二季度报告了 49 亿美元的净利润，持有超过 1270 亿美元的美国国债，是 Circle 储备的两倍多。

Circle 选择了不同的路径：受监管、透明、注重合作伙伴。这意味着较低的收益率，但赢得了更多机构信任，尤其是需要向利益相关者解释持有数字美元的机构。第二季度显示，这种路径带来了更快的增长、更清晰的财务表现和公开市场的可见度，这是离岸市场领导者 Tether 无法提供的。

对于散户投资者，第二季度的定位体现在业绩中。在 IPO 相关会计费用的背景下，收入仍增长 50% 以上，调整后利润率扩大，显示出公司在预期更友好的环境中享有的运营杠杆。

今年夏天签署的美国稳定币法律实际上将 Circle 已遵循的规则法定化：1:1 储备、现金和短期国债、完全隔离、定期审计。这项法律将合规性从成本中心转变为护城河。此前犹豫的银行和支付处理机构现在有了联邦框架作为依据。

然而，在挑战 Tether 的主导地位之前，Circle 仍需克服一些障碍。首先，Tether 近期计划推出受美国监管的稳定币，需引起更多警惕。其次，Circle 对合作伙伴的依赖度高。收入分成使 USDC 遍布用户所在之处，但也意味着如果合作伙伴重新谈判，净收益可能波动。第三，Arc 的执行风险。Arc 不仅需要证明速度，还需提供机构级隐私、合规工具和让首席财务官及风险委员会放心的集成能力。

未来之路

短期内，预计 Circle 将在其实际掌控的三个飞轮上取得良好进展。其一：分销。Circle 支付网络 (CPN) 将提供更多渠道和企业入口，为银行、支付服务提供商 (PSP) 和财务团队提供更多更便捷的 USDC 持有和转移方式。

二：开发者体验。Gateway 和 Arc 需要打造清晰的跨链和链上用户体验，让支付开发者不再考虑桥接问题，而是专注于实用性。

第三：平台收入。第二季度“其他收入”增长了约 3 倍，虽然基数较小，但如果利率下降，这一项将至关重要。来自软件和服务（以及 Arc 的费用）的每一美元收入，都意味着受准备金利率曲线支配的资金减少了一美元。

对于只想要一个总结的读者：Circle 作为上市公司的首个季度表现稳健但可预测。收入主要来自安全资产的利息，支出包括支付给帮助其增长的合作伙伴的大额支票。调整后的利润健康，利润率扩大。股票表现出成长股的典型特征：快速上涨后因新股发行而回落，并找到新基点。未来的故事很大程度上取决于 Circle 能否让互联网上的美元像刷卡或使用 Venmo 一样轻松流动。第二季度表明，USDC 发行商确实能实现这一目标，市场也将因此奖励其大规模执行“平凡”业务的能力。

机构投资者可能需要思考一些关键问题：如果利率下滑，这还能保持 50% 以上的增长吗？利率下降时，每美元 USDC 的收入减少，意味着 Circle 需要增加 USDC 流通量以维持当前收入水平。Arc 和支付网络能否协同为 Circle 提供额外收入来源？Circle 无需在一年内回答所有问题，但若 Tether 的合规版 USDT 进入市场，Circle 必须考虑这些问题以保持可靠的合作伙伴地位。

以上是 Circle 第二季度财报的全面分析，我们将很快带来更多内容。

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