关税 VS 赤字：“大而美法案” 背后的财政平衡术

作者 l 刘海影

7月4日，川普签署One Big Beautiful Bill Act

特朗普政府推动的“大而美法案”7月2日获得参众两院通过。共和党这边厢开香槟庆祝，民主党这边厢有议员痛哭流涕。那么，这个法案对美国经济、尤其是对美国财政赤字将会有什么影响？

美国赤字问题的根源

对于该法案的未来影响，两党意见尖锐对立。其中一个重要争议点在于，这项法案是否会将美国债务推向崩溃的边缘。达里奥认为，未来十年内，美国债务占GDP的比例将从目前的100%上升到130%，这将对美国经济和资本市场带来巨大的、甚至毁灭性的冲击，让其陷入死亡螺旋。

确实，上图显示，美国财政收支情况从1960年代以来就处于反复恶化的状况，除了克林顿时期短暂的和平红利让财政复归盈余之外，美国财政赤字占GDP之比（财政支持率）反复扩大。伟大社会、里根减税、2008年金融危机、2020年新冠疫情是其中重要的四次冲击，产生了巨大的美国联邦政府负债。共和党执政强调减税，民主党执政强调福利，尺蠖效应之下，赤字易升难降。

上图显示，过去半个世纪内，美国政府财政收入占GDP的比例大致在水平线附近震荡，共和党时期降低而民主党时期升高；相反，美国政府财政开支占GDP的比例，除了里根-老布什-克林顿时期之外，则出现了大幅上升，尤其是在1970年~1984年、2008年~2010年、2020年~2023年这三个阶段。也就是说，无法降低财政开支，正是美国赤字问题与政府债务问题的根本性原因。

到2024年，虽然新冠疫情早已过去，但拜拜登政府扩张性福利政策所赐，年度财政赤字规模仍旧高达1.8万亿美元，财政赤字率达到6%。

“大而美”法案对财政赤字的影响

非党派中立机构的CBO（国会预算办公室）对大而美法案的财政影响进行了详细预测。按照该机构的预测，该法案通过后，未来十年美国财政赤字累计将多增加3.4万亿美元，令债务占美国GDP比例多增加约7%。

CBO如何做出这样的预测？其网站给出了较为详细的介绍(https://www.cbo.gov/publication/61486)，并及时更新了其对最终法案版本影响的预测，预测表格可以在这里下载（https://www.cbo.gov/system/files/2025-06/61534-hr0001-Sen-2025Recon-CLB.xlsx）。这个表格包含10个子表格，分别评估了法案对农业、矿业、银行业等各个行业的影响、以及尤其重要的对财政收支的影响（子表格七）；在子表格七中，按照法案的每个条款分别评估了对财政收入与财政支出的静态直接影响，结论是财政收入减少4.5万亿、财政支出减少1万亿，合计赤字增加3.5万亿左右。

将上述10个子表格合计考虑，这项法案对税收收入的影响是：在未来十年内，税收收入将减少4.47万亿美元，支出减少1.21万亿美元，十年内的财政赤字将增加3.25万亿美元。在7月2日法案通过之后，CBO再进行了简单的更新，进一步将财政赤字增加值预测调整为约3.4万亿美元左右。

其中，为考虑法案对经济影响及其反过来对收入的动态影响，CBO 估计，该法案将推动GDP增速提升0.5%，从而带来1240亿美元的财政收入增加；与此同时，支出会增加390亿美元；第三，国债利率将上升0.14%，这将导致利息支出增加4410亿美元。

三者合计，经济动态变化反过来对财政赤字的影响约为3560亿美元。

漏看了什么？

CBO对财政收支的预测遵循了自己的纪律，但更多的是就法案的税务条款来进行评估，没有从更加宏观与动态的角度看待问题，也不是对于未来财务赤字状况的全面评估。这一缺陷当然也不能苛责于它，因为未来10年的经济预测受到立场的很大影响，CBO无法对此给出明确意见。从历史上看，这一点恰好是CBO预测犯错的主要原因。

下图跟踪了CBO过去20年预测失准的情形。

要更加准确地评估美国未来的赤字状况，除了考虑大而美法案的税务条款之外，更需要将整体政策的综合影响纳入评估。以CBO的这个测算为基础，除了经济动态影响的准确值可以争论之外，还有两个关键点应该纳入考虑。

第一，关于利率变化。目前，美国的利率从历史来看处于相对较高的水平，对应的是此前一段时间美国的通胀率也比较高。

事实上，很长一段时间以来，全球都处于供过于求的状况，全球过剩产能高企，各国（尤其是发达国家）增长停滞，通胀水平有长期向零靠拢的压力。近期通货膨胀高企，更多的是疫情冲击带来的一次性现象，随着这一次一次性冲击的过去，通货膨胀率将会逐步走低。未来10年时间内，我的基准预期是通货膨胀水平将从2024年年底的2.9%左右下滑到1.5%左右的均值，也就是2020年疫情冲击之前12年均值附近，降低大约1.4%。在这样的大背景下，美国国债收益率也会继续下降。假设利率不是上升0.14%，而是下降0.56%（保守估计），那么未来利息成本将会降低17600亿元，而不是上升4400亿元，上下相差约2万亿元。

第二，更加关键的，关税收入对美国财政收入的影响。根据目前的信息判断，美国对全球各国征收的平均关税率将大幅提高，保守估计达到12.5%。美国2024年进口值达到4.1万亿美元，考虑到关税提升可能导致的进口额降低，与未来进口的自然增长相抵消，未来10年关税收入年化水平将达到5200亿美元左右，比2024年的800亿美元左右水平提升4400亿美元。十年内，关税率提升带来的财政收入增量将达到4.4万亿美元。

将这两项重大调整考虑进去，美国未来十年的财政赤字可能不是增加3.4万亿，而是减少约3万亿美元。

2024年底美国联邦政府债务总额约36万亿美元，其中底公众持有的美国联邦政府债务总额约28万亿美元，GDP约为30万亿美元，公众持有的美国政府债务占GDP比例约为94%。基于CBO对法案影响的评估，未来10年这一比例将会额外增加大约7个百分点，但经过上述两项调整之后，这一比例的增加值将会降低7个百分点，到2034年大约在110%之下的水平。

另一个不确定性是该法案对经济增速的影响。对此各家看法不一。

白宫的预测最乐观，认为未来10年增速将被提升2.5%（百分点），而CBO认为增速将被提升0.5%（百分点），处于上图中五家机构的中间水平。经济增速的提升，不仅将通过增加收入的方式降低赤字，而且将通过扩大GDP的方式降低赤字率。粗略估算，每提升0.5%（百分点），10年后的债务率水平将降低8%左右。因此，这是一个巨大不确定性，与通胀、关税一起，决定了未来10年美国债务状况。

最终，美国是否会陷入债务死亡螺旋，取决于特朗普经济政策是否见效，具体地说是，通胀是否回落、对等关税政策是否成功、经济增速是否提升。这近乎一句废话，但背后的计算过程有值得留意的信息量。

附：法案内容

具不完全统计，法案涉及如下六大核心领域：

• 税收与经济

• 医疗保健

• 移民与边境

• 产业

• 能源

• 教育与国防

一、经济与税收

1. 2017年税改法案（TCJA）减税永久化

• 个人所得税的较低税率及更高的标准扣除永久保留

2. SALT（州与地方税）扣除上限暂时提高至$40,000

• 年收入低于50万美元的家庭，州和地方税扣除额上限4万美元

• 该规定为期5年（2025–2029年），之后恢复至1万美元的原上限

3.子女税收抵免

• 每名子女可获得2,200美元的税收抵免，永久有效

4.小费与加班收入免税

• 工薪阶层可从应税收入中扣除部分小费与加班工资

• 年度上限为25,000美元，适用于年收入低于15万美元的纳税人，2028年到期

5.车贷利息抵扣

• 可抵扣每年最高1万美元的汽车贷款利息，条件为：

• 车辆必须在美国组装，购车时间须在2025–2028年间，单身年收入超过10万美元（或夫妻合并超过20万美元）者将逐步取消资格

6.老年人专项扣除

• 年满65岁的纳税人可获得每年6,000美元的额外税前扣除额，收入在75,000美元至150,000美元之间逐步减少，2028年终止，除非延长

7.小企业营业所得扣除（QBI）

• 将20%的合格营业收入扣除（适用于非C类公司，如独资企业、合伙企业、S类公司）永久化

• 此项源自2017年减税法案，现在成为长期政策

8.资本利得税与股息税

• 维持不变：最高税率仍为20%（+ 3.8%的净投资收入税）

• 允许每年最多6,000美元的资本亏损结转（此前为3,000美元）。2028年终止

9.遗产税与赠与税改革

• 将联邦遗产与赠与税免税额永久提高至每人1,500万美元（已调整通胀），即夫妻合并后达3,000万美元

10. “MAGA”儿童储蓄账户

• 政府为0–8岁的儿童提供一次性$1,000起始金；

• 每年父母可再存入最多$5,000，投资收益完全免税

11.清洁能源与电动车补贴退场

• 撤销或缩减多项绿色能源税收抵免政策（包括电动车、太阳能、氢能、核能、碳捕集制造业等）

• 大多数补贴将在2025–2028年间逐步终止

12.债务上限提升5万亿美元

二、医疗保健

1.年度保费上涨不得超5%

2.允许医保跨州竞争

3.提高HSA额度并允许家庭共用

4.提高领取福利的工作时间要求

三、移民与边境

1.新建350英里隔离设施

2.非法再入境升级为重罪

3.大幅增加ICE资金人员

四、产业

1.投资1.5万亿美元建设公路、桥梁、宽带，投资改造电网现代化，20%资金优先用于农村

2.支持核工业发展、垂直起飞飞机、空中指挥系统现代化

五、能源

1.放松页岩油、天然气、煤矿环保限制

2.简化联邦土地能源开采审批

3.鼓励出口美国能源

4.大幅减少对绿色能源的补贴、减少电动汽车补贴

六、教育与国防

1.增加技工学校、社区大学资助

2.推出“美国优先奖学金”

3.军费追加1500亿美元

4.提升退伍军人医疗待遇