有机构扯到蛋了

今天市场还是比较清晰的，美东时间的4月2日，也就是我们这儿的明天凌晨或者上午，对等关税的细节就会公布，市场的避险情绪还是强烈的，体现在两点。

一是今天交易量跌破1万亿，这也是1月13日之后，今年第二次跌破万亿，不过上涨的股票超过一半，大家更多的还是观望，这轮A股和H股，整体还算是比较顽强的了；

二是看融资余额，昨天又流出50亿左右，最近8个交易日，有7天流出，上一次这么集中的流出，还是12月31日开始的那轮，连续9个交易日，有8天流出，然后在流出的最后一天，恰好就是1月13日，成交跌破了1万亿。

所以，你看，上面两个又可以合并在一起看，两融的杠杆资金不进来，场子就容易冷下去。

具体，静观其变等消息吧，不过细节公布后，与其说是结束，不如说是新一轮关税冲击的开始，贸易相关的冲突，会更焦灼，而不是更缓和，这点，我相信自上而下，都是能想明白的。

今天，聊两个近期的风险事件，分别是渤海银行超高的消费贷不良率，以及中航产融退市的新闻，前者大家可能都没注意到，后者问的人比较多。

整体来看，这两个事，其实都属于同一个类型，简而言之就是：

步子迈的太大了，扯到蛋了。

先说渤海银行。

渤海银行，上周发布了年报，有个突兀的数据——2024年末，其个人消费类贷款的不良贷款率，达到了12.37%，我没查过全球范围内的信息，但至少在国内，这应该是有史以来，第一次能看到个人类贷款的不良率，能超过10%的。

其年末的个人消费类不良贷款余额是46亿多，而全年的净利润才43亿左右，一年赚的钱，全拿去核销，都还不够。

对比来看，23年末的消费贷不良余额是33.7亿，不良率是4.44%；24年末的不良余额是46.4亿，不良率是12.37%；余额增长了40%左右，不良率增长了快200%。

背后的原因，一方面是不良继续还在冒出来，另一方面银行也在积极“止损”——整体个人消费贷的余额，从2023年的760亿左右，压降到了24年底的375亿左右，压降了一半多，说明银行自己也认识到了问题很大，主动在退出，新发放贷款少了，很多人还款后，额度可能也被停了。

但再往深了看，渤海银行的消费贷不良率，之所以会到这种瞠目结舌的程度，还是和其早些年的盲目扩张有关——2020年7月，渤海银行在港股上市，上市前，开始拼命做大零售业务的余额，方便讲故事。

其中，个人消费贷的规模，从2017年的100亿不到，到2020年的时候，已经1000多亿，3年翻了10倍，这里大量的余额，其实都是和互联网平台合作的“助贷业务”，也就是联合贷款——底层客户都是互联网平台的，然后渤海银行提供底层资金对接，各赚一部分的息差。

然后就是，我们在《》里提到的，遇到经济和地产的下行周期，行业整体的不良骤升，这些互联网平台的长尾客户，资质更差，就大量逾期了。

这就是我们说的，步子迈的太大，扯到蛋了。

对了，渤海银行上市5年了，目前在港股的PB是0.14倍，也就是2折不到的价格，你可以在港股把渤海给收了。

去年底，蚂蚁推出了“小红花”智能实时交互式风控系统，表面上是AI赋能，实际大概率是各家互联网平台的消费贷不良率都在上升，要严格客户准入和贷后的过程化管理了。

再说中航产融退市的事情，这个没办法说太多。

上周五，中航产融公告要退市，明天要先开始停牌，大家都比较慌张，问的人比较多，大概解释一下。

中航产融是央企中航工业下属的金控平台，所谓“产融”，就是“产业+金融”，在经济上行期，这个概念很火，因为金融来钱快，大企业本身就有资源、信用、资金的优势，去参股控股一些金融机构，一方面确保自己的融资安全、降低融资成本，另一方面还能增收。

而去年开始，国资委的“退金令”，就是要求央企退出和主业无关的金融股权，本质上，是因为下行周期，如果管理不好，这些金融机构的股权，反而会影响央企的主营业务。

中航产融的退市里，就是差不多这个逻辑。

24年，中航产融的净利润转负，这里，很大原因，可能是因为子公司经营的包袱问题，而其中，中航信托的影响估计比较大，而信托的问题，又在于前几年的地产投资比例过大，超过行业平均水平，在下行周期，资产质量遇到了问题。

中航信托下面有个天玑系列的现金管理产品，同业圈是比较出名的，一直收益就比较高，规模做的很大。

但是，收益高、流动性好、风险低，这三者，本来就是不可能三角，如果一个产品，收益高，还是现金类的产品，每周可以让你赎回，那么，一定是在风险上，进行了下沉，这是基本的规律。

说上面这两个案例，一方面是提醒大家，在投资上，要注意信用风险；

另一方面，是想起去年招行年报里，行长致辞里的两句话：

一是 “风险管理能力决定我们能走多远”， 二是 “规模驱动的外延粗放式发展难以为继，风险‘100-1=0’的效应更加凸显”。

所谓的风险100-1=0的效应，就是一个分行，做了再多业务，出了一笔大的不良，基本5-10年内，这个分行就废了。

这回兴业的业绩发布会，也提到了类似的观点：

“过去是高举高打策略 ，对应的是“高收益、高风险”，现在已经下定决心，与其去投放高风险资产获取利差收益， 不如下决心降低负债的付息率 ，更好地投放低风险、稳收益的资产。”

多聊几句市场的热点哈，一季度权益ETF规模增长的情况、下午债市的突然保障，以及跟投的建议。

1、权益，今年规模增长前十的ETF。

A股没啥特别好聊的，正好季度初了，去看了一眼各种一季度的排名，下图，我拉了一下，年初以来，规模增长前十的产品，注意，今天只聊A股权益相关的产品。

有个小bug，就是ETF份额增长，不代表规模一定增长，比如ETF在净值下跌的过程中，如果不停有买卖，那么份额也会自动增长。

不过anyway，份额变动仍然是观察资金流向的一个好窗口。

可以看到，前十的产品中，有很多眼熟的面孔，比如一季度我们经常提到的机器人、科创AI、A500、自由现金流（正好是我们跟投的那只）等等，这里有几个亮点。

第一，2只券商相关的ETF进入前十，说明一季度，交易量持续上万亿的过程中，伴随着两融持续新高，券商板块还是吸引了很多资金的，毕竟牛市炒券商；

第二，2只机器人相关的ETF同样进入前十，其中最大的562500，年初以来流入80亿份+，规模也从去年底的41亿，翻了两番，直接到120亿了；

第三，AI相关的，3只产品入围，和机器人一起，霸榜前十的一半；

第四，光伏也流入不少，行情起来了，就有人赌困境反转；

第五，最不起眼，但最值得一说的，还是第九位的自由现金流ETF，159201，2月27日刚刚上市的产品，一共就经历了20个交易日，份额就新增了22亿左右，几乎每天进1亿，总规模直接奔着30亿去了，属于是平步青云。

我们去年12月在《》里，就提到，2025年，预计自由现金流指数，会崭露头角，事实也确实如此，今年算得上是自由现金流元年了。

2、债券，下午突然保障。

主要原因，是下午，资金突然宽松了下来，银行间的回购价格，下到了1.6%附近，与此同时，股市也跳水助攻，于是债市下午大举进攻，10年国债向下突破1.8%，30年国债向下突破2%。

具体的分析，中午在《》里，提到过了。

“近期的焦点，资金（央行态度）是最重点，供给次之，基本面第三。”

4月供给压力暂时不大，压力集中在5-6月。

所以，一旦资金有宽松的迹象，多头就会反攻，不过整体来看，不宜过度乐观，可以继续观察一下，4月前几个交易日，央妈的逆回购投放情况。

3、跟投建议。

和昨天相比没变化。

先看下明天上午的对等关税的结果吧。

就聊这么多。

求赞、在看。