姜诚135亿完整持仓披露：投资决策基于称重，而不是趋势

3月26日，姜诚管理的中泰星元、中泰玉衡等基金披露2024年报，姜诚的完整持仓得以浮出水面。

总体来讲，姜诚管理的7只基金，在2024年普遍拥有不错的回报，

表现最佳的是中泰红利优选和中泰红利价值，这两只基金在2024年全年回报均超过30%；

其余的5只基金，回报也都在10%以上。

今年以来，科技成长异军突起，去年领先的红利表现相对落后。

姜诚的风格虽然不能用“红利”一个标签来简单概括，但整体而言仍然偏价值。

即便如此，对比各大红利指数今年以来的表现——

截至3月25日，上证红利指数、红利低波100、红利质量全收益年内分别下跌3.49%、1.92%、0.39%；

姜诚的7只基金中，仅中泰玉衡略负0.01%，其余均保持为正回报。

数据：choice，截至2025.3.25，下同。

从这7支基金的年报来看，投资报（Liulishidian）提炼出如下这几大特点：

1、姜诚总管理规模有所回落，

截至2024年末为135.80亿元

投资报数据显示，到2024年三季度末，姜诚的管理规模达到了149.82亿元，近150亿大关。

从份额来看，四季度内，中泰星元、中泰兴诚、中泰兴为、中泰元和均遭遇了一定幅度的净赎回；

尤其是中泰元和，份额在四季度下降了26.68%，降幅不小。

2、股票仓位有所下降，

多只重仓股被予以减持

对比2024三季度末，中泰星元、中泰玉衡、中泰兴诚、中泰红利优选和中泰红利价值的仓位均有所下降；

尤其是中泰星元和中泰玉衡，在2024年末的仓位均下降到了85%出头，对比前期下降较为明显。

从结果来说表现如此，但在成因上，姜诚在年报中将其归结为一种“被动应对”——

“在支撑长期价值的因素未发生明显变化时，股价越低买得越多，反之则反”。

也因此，结合姜诚的整体组合来看，其持有的多只重仓股在下半年有一定幅度的减持，比如前期涨幅较高的美的集团等。

“组合整体仓位在一季度末最高，年底略低于一季度末，正是这种‘被动应对’的体现。”

尽管仓位较前期有所下降，但从姜诚7只产品的整体仓位来说，依然是不低的一个水平——

中泰星元和中泰玉衡在85%出头，而另外5支均在90%以上。

姜诚也在年报中表示，“这表明我们对当下组合的长期潜在回报率保持乐观，没必要畏首畏尾。”

3、组合保持高集中度，

各基金有效持仓均不足20只

2024年全年，姜诚组合依然保持着惯有的高集中度特点——

往往前十大的集中度超过70%，也因此单只基金的有效持股数量甚至会不足20只。

2024年末，中泰星元、中泰玉衡的前十大集中度均为70.9%，在股票仓位为85%的情况下，相当于前十大占据了超过八成的股票持仓比重。

同样，因为持股集中，即便是“腰部股”中排在最末的个股占比也在1%上下，而最为靠前的个股权重甚至能达到5%。

4、平均换手率仅62%，

无新进买入标的

从持仓看，姜诚的7只产品并非复制策略，不同的产品之间持仓差距较大；

因此，尽管单只产品的有效持仓数量多在17只、18只左右，所有基金的整体组合加总却有近40只有效持仓标的。

具体而言，对比2024年中报时的持仓，姜诚在下半年没有新进买入的标的；

结合换手率来看，Choice数据显示，姜诚7只基金在2024年全年的换手率平均仅有62%，

中泰兴诚甚至只有45%，中泰兴为和中泰元和相对较高，但也只有80%出头。

5、股价越低买得越多，反之亦然

增持华鲁恒升，清仓财险唐山港

从增持比例来讲，幅度较大的包括泸州老窖、思瑞浦、海信视像、健盛集团、华润置地、华鲁恒升和五粮液（含有兴诚另一位共管基金经理持仓）。

这之中，尽管有所增持，但泸州老窖、思瑞浦和五粮液上的持仓仍旧非常轻；

而真正在原有重仓的基础上继续加仓的标的，是华鲁恒升。

以中泰星元为例，从2023年四季度开始，姜诚对华鲁恒升开始逐季加仓——

2024年全年增持了1000万股以上。

而华鲁恒升也是姜诚的重仓股中跌幅最深的一只——

2024年全年下跌18.91%，尤其是在四季度，单季度内跌了16.40%。

而姜诚的动作也正如其所说——“在支撑长期价值的因素未发生明显变化时，股价越低买得越多。”

反之亦然，姜诚减持幅度较大的个股，多在2024年涨幅良好：

粤高速减掉了62%，全年上涨82.89%；

中国神华A股减持57.8%，全年上涨46%；H股减持36%，上涨34%；

美的集团减持28.6%，全年上涨42.74%；

招商银行减持25.3%，全年上涨49.77%……

同理，被清仓的中国财险、唐山港和宁德时代，也在2024年全年涨幅不小，这三只个股分别上涨了42.41%、41.14%、66.92%；

姜诚在中国财险上的持有时间不短，最初在2021年上半年买入；

可以看到，中国财险的股价在2021年以来一路震荡上行；

在持有的过程中，随着股价的上涨，姜诚有数次减持：

最初在2021年中持有456.6万股，2021年下半年卖掉了127万股，

2022年上半年又减掉了103.2万股，2023年下半年再度减掉103.2万股，

直到2024年下半年减掉最后的123.2万股。

从最初持有时算起，这只个股在姜诚持有期间涨幅超过200%。

另一只被清仓的个股是唐山港，

姜诚从2022年上半年开始持有，在2023年上半年大笔增持，然后在2024年上半年减持了大部分，直到下半年全部清仓。

结合股价走势来看，姜诚在这只个股上应该也有不错的收益。

6、银行股收获满满，

从A股向H股切换

从2023年上半年开始，银行就是姜诚整体组合的第一大重仓行业。

姜诚持有的个股主要是四只，工商银行、建设银行、农业银行和招商银行。

在红利风格领跑的2024年，银行也是31个申万一级行业中，全年涨幅最高的行业，年内上涨34.49%。

而姜诚持有的这四只银行股的A股来讲，工行、农行涨幅均在50%以上，建行和招商银行也有40%以上的涨幅。

值得注意的是，姜诚在工行、农行和建行这三只个股上做了一个A股切换到H股的动作——

工行、农行和建行A股分别在下半年被减持28.98%、46.25%、20.64%；

相应地，这三大行的H股则被增持了20.84%、23.40%、23.18%。

而招商银行只买了A股，同样也被减持了18.24%。

7、决策基于称重，

而不是趋势

姜诚的年报“小作文”素来不长，这一次也是从其对投资本身的思考出发：

我们看到实际GDP增长并不弱，但名义增长慢于实际增长，企业利润相对更慢。

我们推测，这背后的结构性因素，或许是长年高资本投入导致的一些产业供需失衡，

终端消费者最为受益，投资人相对吃亏，蛋糕持续在变大，蛋糕的切法也在变。

这提醒我们，要更加重视体现企业竞争力的α，而不是需求端的β，

因为没有哪个行业的需求能够长期高增长，保证长期利润的是企业的竞争优势，保住底线利润的也是企业的竞争优势。

所以，尽管我们组合中的若干标的也遭遇了基本面压力，但退潮过程中也体现了更明确的优势，

这让我们有勇气继续持有，甚至越跌越买。

我们的决策基于称重，而不是趋势，也不具备预判趋势的能力；

我们更担心的风险，是企业的竞争优势褪色和行业的竞争格局恶化，而不是利润增长失速。

总之，我们觉得目前的组合“分量十足”，虽然不知下个季度的利润如何，但相信时间是朋友，而不是敌人。