A股“并购王”均胜电子奔赴港交所！募资却为还债？

近日，均胜电子（600699.SH）在近期推动赴港上市的详情，引发了资本市场关注。

2024年12月6日，均胜电子董事会审议通过H股发行议案，计划发行不超过总股本15%的H股（行使超额配售权前）。2025年1月16日，公司正式向港交所递交上市申请并刊发招股书，联席保荐人为中金公司和瑞银集团。

当时就有媒体报道，A+H股即将再添一单！

然而，截止到2025年3月17日，上市申请处于港交所审核阶段，需获中国证监会、香港证监会及港交所最终批准，仍存在不确定性。

对于此次赴港上市，均胜电子表示，是为了构建“A+H”双资本平台，深化全球化战略布局，吸引国际投资者，优化股东结构，并提升品牌国际影响力。

1、 债务压顶

均胜电子是国内第二大独立汽车零部件供应商，2023年营收557亿元，境外收入占比76.3%，客户覆盖全球100多个汽车品牌。

业务涵盖汽车电子（智能座舱、新能源管理）和汽车安全（安全气囊、安全带等）两大领域，2023年汽车安全业务占比超60%。

截止到2024年9月底，公司资产负债率高达68.6%，远超行业平均水平（约55%），有息负债总额达227.2亿元，其中短期借款54.5亿元、长期借款137.1亿元，而账面货币资金仅71.3亿元，短期偿债缺口达180亿元。

在2023年利息支出占净利润的37%，2024年前三季度利息费用8.64亿元，几乎与同期净利润（9.42亿元）相当。赚的钱刚刚够还债？

而高杠杆导致再融资受限：受A股再融资新规影响，资产负债率超65%的企业定增通过率不足30%，因此港股上市成为其获取低成本资金的唯一可行渠道。

此次均胜电子赴港IPO，招股书披露募资将用于研发（40%）、生产优化（30%）及潜在并购（20%）。

募资中的40%资金用于开发智能驾驶域控制器、舱驾融合技术及新能源高功率无线充电产品的研发。而40%将用于补充流动资金，远高于研发投入（具体比例未明确）。叠加近三年累计融资466亿元却分红率仅10%-15%，市场担忧资金优先用于偿债而非技术投入。

所以，市场质疑是否赴港上市是为了募资还债呢？

而公司的经营性现金流净额连续三年低于净利润，2023年该指标为净利润的103.5%，显示盈利存在“纸面富贵”风险。尽管2023年营收557亿元，但仍未恢复至2019年历史峰值（617亿元），且净利润仅为2018年峰值的80%。

2、 并购扩张的代价

自2012年借壳上市以来，均胜电子通过11起跨国并购（总金额超300亿元）快速扩张，但未能实现协同效应。

例如，2019年营收达617亿元峰值后，2023年仅恢复至557亿元，净利润仅为2018年峰值的八成。并购标的平均回报周期7-9年，远长于行业平均5年，导致内生增长乏力。

汽车安全业务占比超60%，且高度依赖海外市场，但国际巨头（如奥托立夫、采埃孚）占据70%份额，产品同质化导致毛利率承压。2024年前三季度毛利率较行业龙头低3-5个百分点，北美订单同比下滑19.3%。

此次，公司计划将部分募资用于“潜在并购机会”！但其历史并购（如德国PREH、美国KSS等11起交易，总金额超300亿元）平均回报周期达7-9年（行业平均5年），且未形成协同效应，反而拖累毛利率（2024年前三季度较行业龙头低3-5个百分点）。

参考A/H股35%的估值折价，若港股发行价低于A股，可能引发A股估值中枢下移。

尤其汽车安全业务（安全气囊、安全带等）占营收超60%，但全球汽车销量增速放缓（2023年全球汽车销量同比仅增3%），传统业务难以支撑增长。

智能座舱成为新增长点。2023年智能座舱收入57.12亿元，同比增长20%，占汽车电子业务的33.3%，且与华为合作开发鸿蒙系统智能座舱域控产品，算力达200TOPS，支持L2-L4级应用。

但市场竞争激烈，整车厂自研趋势（如特斯拉、比亚迪）及国际巨头（博世、安波福）挤压市场份额。

此前，公司曾因违规使用募集资金被上交所通报批评（如挪用1.46亿元偿还债务、非募投用途支出），暴露出内控漏洞，可能影响投资者信心。

3、 生存突围还是战略升级？

均胜电子的港股IPO本质是高杠杆模式下的生存突围，短期可缓解债务压力，但长期需解决内生增长问题。

尤其是依赖募资还债难以为继，需提升经营性现金流（2023年经营性现金流净额仅11.2亿元，为净利润的103.5%）。

智能汽车向“软件定义”转型，均胜电子在智能座舱、自动驾驶等领域虽布局多年，但核心技术自主化率不足，面临沦为生态附庸的风险。2024年前三季度研发费用17.72亿元，但需平衡债务偿还与创新投入。

如今布局具身智能机器人业务，作为“汽车+机器人Tier1”，向车企和机器人公司提供核心零部件，已向知名机器人厂商送样。

但机器人领域技术迭代快，需持续高研发投入，叠加汽车主业竞争加剧，公司面临双重资金压力。

均胜电子的港股IPO是其高杠杆模式下的关键突围，短期可缓解债务压力并拓展全球化资本平台，但长期需解决内生增长乏力、技术自主性不足等根本问题。

市场对其“并购驱动”模式的质疑，反映了对可持续竞争力的拷问——在智能汽车产业转型期，唯有强化核心技术掌控力和现金流造血能力，方能避免沦为生态附庸。