消费板块真的回来了？

作者 | 黄绎达，郑怀舟

来源 | 36氪财经

本周（3月10日~14日）A股大盘震荡上行，上证指数在周内上涨1.39%，于3月14日收盘报收3420点；万得全A指数本周上涨1.49%。

板块方面，申万31个一级行业在本周28个上涨，3个下跌，其中美容护理、食品饮料、煤炭、纺服、社服等板块涨幅居前，计算机、机械设备、电子这三个板块在本周下跌。

从风格来看，红利板块相对占优，科技股相对落寞。反映到风格指数、宽基指数的表现上，中证红利指数、富时中国A50、上证50、深证红利等指数涨幅居前，科创50、科创100、科创综指、科创创业50、科创200等指数同期涨跌幅居后。

港股大盘在本周震荡下跌，恒生指数周内下跌1.12%；恒生科技指数在本周下跌2.59%。板块方面，12个恒生行业指数中，5个板块上涨，7个下跌，必选消费、原材料、能源等板块领涨，综合、资讯科技、非必选消费等板块领跌。

海外大类资产方面，美股三大指数在本周均大幅收跌，欧洲各国股市有明显分化，西欧除意大利外主要股指大都收跌，东欧主要股指大都收涨；亚太地区除日经外主要股指大都收跌。

商品方面，原油在本周收涨；基本金属表现分化，铜涨、钢铝跌；贵金属在本周上涨较多，黄金再创历史新高；农产品中除玉米、大豆下跌外，其他品种大都收涨。美元指数在本周整体小幅下跌。

图：全球主要大类资产周涨跌幅；资料来源：wind，36氪

本周大A的分化行情，可以简单的概括为大消费和大金融带动下的普涨行情，同时不少科创龙头则出现了不同程度的下挫。

从行业指数的表现来看，美容护理和食品饮料的周涨幅分别超过8%和6%，纺服和社服的周涨跌幅均超过了3%；大金融里面，非银的周涨幅超过了3%，普涨行情下，银行的周涨幅也有1.41%。

同时，周期板块在本周表现不俗，煤炭的周涨幅接近5%。

再说红利板块，在投资者的传统认知里，红利是典型的防御策略，于是过去几年经济遭遇逆周期的市场行情里，红利板块顺理成章的成为了各路资金的避风港。

而近期，可以说是顺周期之风劲吹，消费与科技为当下市场主线的观点已是公论，那么本周为何会出现红利占优的局面呢？可以从如下三个方面来解答这个问题。

其一，普涨行情之下，红利板块里面的高权重组分，典型如煤炭和金融在本周的表现都非常不错；再加上近期外资做多中国，外资对A股的偏好还是以大盘股为主，这些明显的边际增量资金也大量流入了银行、煤炭等大盘股居多且风格上偏红利的板块；

其二，年初到上周末的区间里，上证红利指数累计下跌了6.8%，这就导致股息率有一定程度的被动抬升，从策略的维度来看，红利板块的投资价值有所上升，而且连续的调整也增厚了红利板块的安全垫，对相对保守的资金更有吸引力；

其三，从大类资产的维度来看，红利策略赚的是股票债性的钱，因此与债券具备了一定的比价关系，市场目前对国债利率走势的判断是下行依然有空间，短期看的是降息兑现，长期主要看降低实体融资成本相关政策营造的低利率环境，当国债利率长期低位，股息收益相对更高的红利策略对风险偏好相对较低的资金有更强的吸引力。

展望未来，红利策略由于股息率相对较高，因此与债券相比红利策略至少在中期都更具吸引力；从宏观预期来看，目前仍处于弱复苏中，目前的通胀数据距离通胀目标尚有一定距离，也标志着复苏依然有个相对漫长的过程，这是红利策略作为未来交易主线的主要支撑。

值得注意是，外资是个重要变量，因为红利板块中权重较高的银行、煤炭等大盘股都是在外资的偏好之内，而且很大一部分外资都是交易盘的情况下，外资的流入与流出都会对红利板块产生不小的边际影响，判断这部分外资流入和流出的逻辑，一则看A股短期的赚钱效应，二则看A股短期内有无强势主题。

图：中证红利指数近年来周K；资料来源：wind，36氪

自今年春节以来，市场的交易主线一个是科技，一个是消费，科技的核心主线是由DeepSeek引发的AI投资热潮，消费则主要由相关的刺激政策驱动。

相比去年，A股的交易主线包含了一个很大的边际变化，那就是存在上述强势交易主题的情况下，叠加传统的春季躁动，市场情绪明显乐观，在投资中似乎已经忽略了对经济基本面的影响。

然而，从经济周期的节奏来看，金融、通胀、社消等高频数据都显示，目前我国经济依然处于弱复苏中、筑底的过程并未结束，同时还要关注来自外部的冲击，可能会对经济复苏的进程产生一定的扰动，届时随着投资逻辑的切换，情绪面的边际变化、外资的交易行为等多重因素均会导致过去旧的投资逻辑再次成为主导的可能。

因此，在投资方向上，宏观层面的不确定性，叠加目前弱复苏的现实，以及与债券的比价关系，红利策略依然可以作为长期配置的主线，尤其是在经历了前期的调整后，随着股息率的被动抬升，配置的性价比也有一定程度的提升。

短期来看，无论是赚钱效应，还是参考外部因素，特别是从估值去看，以AI为代表的科技目前尚未被明显高估，所以依然会是近一段时间的投资主线，细分领域上则主要围绕AI应用、算力、机器人等热门主题。

消费方面，短期的看点是相关促消费的政策，比如近期的鼓励生育；交易层面上，消费本身的拥挤程度不高，让交易也具有了一定的持续性，具体方向上，市场普遍看好家电、消费电子、商贸零售、社服等行业板块。

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本文作者黄绎达，郑怀舟，文章首发于公众号36氪财经（ID：krfinance）。「36氪财经」是36氪旗下官方账号。洞见市场，比99%的投资者更聪明。

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