智能驾驶IPO狂潮：地平线、小马智行、文远知行谁能领跑？

未来的智能驾驶行业，英伟达凭借强大的芯片优势，肯定是独一档，百度、华为等互联网大厂也将是重要一极，智驾创业公司也将会有几家跑出来。

©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

AI风口正盛，中国智能驾驶公司纷纷冲刺IPO。

黑芝麻智能已于8月8日在港交所挂牌上市，最新市值106.9亿元。

地平线估值87亿美元，约合人民币624.65亿元，已通过中国证监会IPO备案，拟登陆港交所。

纵目科技、佑驾创新分别估值90亿元、53.48亿元，也已向港交所递交了招股书。

美股方面，文远知行估值50亿美元，约合人民币359亿元，近日向美国SEC递交了招股书。

小马智行估值610亿元，拟9月赴美IPO。Momenta估值约210亿元，计划今年底或明年上半年在美国上市。

AI是未来最重要的生产力之一。理论上，上述科技公司拥有无限的估值想象力。

但现实是，资本市场对他们并不友好。一级市场中，通用汽车旗下的自动驾驶子公司Cruise，估值已经缩水一半以上。

已上市的公司，日子同样不好过。黑芝麻智能开盘即破发，首日收盘大跌近27%，如祺出行较发行价已下跌超过28%。

被誉为智能驾驶“祖师爷”的Mobileye更惨，股价在今年暴跌了约65%，如果和500亿美元的估值巅峰相比，其价值已经下跌超过75%。

此外，一个更大的利空是，AI泡沫正在消退。

过去一段时间，美股“七姐妹”持续下跌。其中，英伟达股价较年内高点已经回撤了约25%。高盛警告，AI泡沫越来越像2001年的科技股行情，破裂风险正在增加。

这无疑是给整个智驾行业的估值都蒙上了一层阴影。即便成功IPO，短期的股价也不会太好看，甚至还有可能承受重压。

但创业公司们依然排队抢着上市，这到底是为什么？

01 ｜ 裁员、欠薪，工资都发不起了

“融不到钱，账上的现金流也不够用了，先IPO把命续上再说。”

多位行业人士告诉懂财帝，政策鼓励下，智能驾驶概念确实火热，但实际上，大部分公司都活得很艰难。

去年中旬，为比亚迪研发自动泊车功能的宏景智驾因资金链紧张，裁了30%的员工，并换成了更小的办公室，“一年可以节省几十万租金。”

被称为广汽“干儿子”的禾多科技，连股东的货款都给不出来。

四维图新是禾多科技的老股东，天使轮领投，A轮、A+轮、B轮跟投，目前持有2.2635%的股份。四维图新创始人、原CEO孙玉国还是禾多科技的核心成员。

但去年，四维图新却没能按时收回禾多科技的145.85万元应付账款，只能计提坏账准备。

到今年，形势更加严峻，员工工资也发不出来了。

今年3月，一位用户在社交平台上发帖控诉，禾多科技已经2个月没发工资，3个月没交公积金了。

另一位员工爆料，“禾多管理层半年没拿工资，受不了的都走了。”

巧合的是，4月，原禾多科技合伙人、高级副总裁蒋京芳“跳槽”知行科技，并带走了部分核心骨干。

即便是身份更加贵重的国企“亲儿子”，也难逃降薪裁员。

今年初，上汽飞凡智驾开发团队PP-CEM全面裁员，规模近200人。剩下的员工要么内部转岗至上汽研发总院或零束科技，要么领“N+1”。

回想起前两年，智驾公司疯狂招人，应届生年薪30万+比比皆是。而如今，行业已至寒冬。

境遇急转直下，源于智能驾驶太烧钱了。

以地平线、文远知行、黑芝麻智能为例。

2023年，三家公司入不敷出，研发费用分别高达23.6亿元、10.58亿元、13.63亿元，分别是营业收入的1.5倍、2.63倍、4.37倍。

这导致过去三年，三家公司持续亏损，累计亏损规模分别高达46.29亿元、13.31亿元、99.66亿元。

而截至2023年末，黑芝麻智能手上的现金流不到13亿元，资金链极其紧张。截至2024上半年，文远知行账上的现金及现金等价物为18.29亿元，也不算充裕。

但在一级市场上，智驾公司已经很难从PE、VC手里拿到资金了。

智能驾驶烧钱、盈利遥遥无期已经成为投资人的共识，他们不愿继续加注，甚至还有退出的需求。

一位投资人解释道，GP背后还有LP，风投基金内部也有业绩要求。人民币风投基金的存续期是7年，5年是投资期，后2年就要完成资本变现和退出。

根据大部分的对赌条款，如果智驾公司无法按时上市，创始团队就要自己掏钱，回购股份。

一边是庞大的经营资金压力，另一边是投资人的变现压力，智驾公司无法“开源”又做不到“节流”，两头为难。

为了活下去，就算是估值打折，也要拼命推进IPO。

02 ｜ IPO不是「万能药」

但上市，并不意味着高枕无忧，反而是更大的挑战。

任何一点利空信息，都会导致股价暴跌。如8月1日，Mobileye下调了全年营收和利润预期，导致当日股价重挫22.48%，一天跌去了38.28亿美元——比黑芝麻智能、纵目科技、佑驾创新三家公司的估值加起来还多。

另外，由于智驾公司均未盈利，投资者将会更加关注营收增长情况。

但当前的消费环境下，人们对高阶智能驾驶并不是特别在意。

多位消费者告诉懂财帝，买车和装配智驾包是两笔钱，买断的华为智驾包现在要花3万，蔚来只有订阅制，每月380元，一年要花4560元，价格不便宜，很多人都放弃了选装。

当然，买理想、小鹏确实可以免费使用智驾包，但稍微好一点配置的车型都在25-30万元以上，明显超出大部分普通家庭的预算。

还有消费者表示，他们完全不信任高阶智能驾驶，“因自动驾驶引发的事故案例那么多，不敢去赌。”

正是因为需求端萎靡，多家市场调研机构发布的报告显示，高阶智能驾驶在国内的渗透率仍然是个位数。

一个更加清晰的数据是，2023年，自动驾驶市场规模为3301亿元，今年将达到3832亿元，仅同比增长16%，增速明显低于新能源汽车销量增速。

而在行业增速趋缓的情况下，智驾公司们还没能跑通商业模式。

文远知行被认为是Robotaxi领军者，但2021-2023年，其自动驾驶出租车总共卖了不到20台。2023年，文远知行无人驾驶巴士的销量下降到19辆，无人出租车的销量下降到3辆。

文远知行在招股书中承认，“商业模式尚未经过验证”。

地平线走的是“软硬结合”的模式，是目前估值最高的智驾公司之一。尽管近两年，其高阶辅助驾驶和高阶自动驾驶的装车量实现了翻倍增长，2023年毛利率高达70.5%，领先同业，但仍未能避免亏损高企的命运。

地平线坦言，“我们无法保证未来市场将充分采用高级辅助驾驶和高阶自动驾驶”“我们无法保证我们将会有盈利或随后维持盈利”。

就连背靠百度，布局Robotaxi更久的萝卜快跑，在武汉也迟迟没能实现收支平衡。

正是因此，智驾公司才想通过IPO来为自己争取时间和空间，继续“卷”技术，“卷”商业化。

拆解地平线、文远知行、黑芝麻智能三家公司的募资用途能看出，研发和商业化费用占了大头。

黑芝麻智能募资净额9.51亿港元，其中80%用于研发，10%用于商业化。文远知行募资可能超过4亿美元，其中35%用于研发，30%用于商业化。

但破解一个前所未有的行业困局并不容易，图森未来就是前车之鉴。

图森未来最高市值曾达到160亿美元，但一直解决不了商业化难题，导致现金流频频告急，高管“内斗”。今年初，其主动从美国纳斯达克退市，彼时的市值仅有1.13亿美元。

03 ｜ 谁能等到「曙光」？

尽管“寒气”已经传导到了所有的智驾公司，但长期来看，智能驾驶仍然是一片巨大的蓝海，堪比十年前的移动互联网。

马斯克也曾多次“画大饼”，FSD将再造一个特斯拉，“即使外星人明天绑架了我，特斯拉也要解决掉自动驾驶问题。”

国内，从中央到地方，也频频出台利好政策，北上广深多地不断扩大无人驾驶的测试和运营范围。

除此之外，关于智能驾驶的法律建设工作也在持续推进，江苏、北京等地已经明确了自动驾驶的交通事故责任认定问题。

以上种种信号都显示着，智能驾驶不是伪命题，它将和燃油车颠覆马车，新能源汽车颠覆燃油车一样，将推动全球交通出行方式的彻底变革。

所以，不仅是智驾创业公司想抢夺这一块“蛋糕”，就连百度、华为这样的互联网大厂，英伟达等芯片公司，以及商汤科技等AI公司也想来分一杯羹。

并且，巨头已经挤压到了创业公司的生存空间。

据晚点Latepost报道，比亚迪旗下的方程豹“豹 8”的部分版本将使用华为智驾方案。

而在此之前，比亚迪的智驾供应商多为创业公司，如腾势、仰望和王朝、海洋网下的汉、唐、海豹等车型采用的是Momenta、地平线、黑芝麻智能、大疆、宏景智驾等公司的方案或芯片。

广汽也将与华为联手，推出三款车型搭载华为乾崑智驾系统ADS3.0以及新一代鸿蒙座舱。值得注意的是，广汽是如祺出行、禾多科技的股东。

对此，多位行业人士并不感到意外。他们认为，未来两三年，随着新能源汽车战事的推进，智驾行业也将形成初步格局。

届时，英伟达凭借强大的芯片优势，肯定是独一档，百度、华为等互联网大厂也将是重要一极，智驾创业公司也将会有几家跑出来。

这样来看，后面的比赛将会是残酷的“淘汰赛”。

没能IPO，又找不到钱，又无法跑通商业模式的智驾创业公司，很可能会被并购，或沦为“炮灰”。

已经上市的公司虽然拿到了资金，多了一些竞争的筹码，但市场的耐心有限，留给他们突围破局的时间，也不多了。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

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