没考虑美联储放缓缩表，美国财政部意外大幅上调二季度借款预期

出乎华尔街意料，美国财政部不但没有下调、反而大幅上调本季度的借款预期规模。

美东时间4月29日周一，美国财政部公布，预计2024年4月到6月的私人净适销债务借款预估额为2430亿美元，较今年1月发布的上次预估值2020亿美元上调410亿美元，增幅约20.30%，同时预计，2024年7月到9月的净借款额为8470亿美元，约为本季度的3.5倍。

财政部称，上调二季度借款预期“主要是由于现金收入减少”，但本季度初现金余额增加部分抵消了这类收入减少。华尔街见闻曾提到，4月15日是每年美国个税和公司税上年缴税的截止期，因为税收收入的强度，在税收日前后，美国财政部的TGA账户余额会有明显抬升。

本次财政部预计的二季度净借款规模高于大多数经纪商的预期水平。即使是之前预计财政部会上调净借款预期的摩根大通，也只是预计，规模会小幅上调50亿美元至2270亿美元。

对于本次二季度借款预期上调，一些评论认为，财政部的官员并未考虑到美联储会放慢缩减资产负债表（缩表）的速度。目前华尔街普遍预计，美联储将在本周三的货币政策会议后宣布，放缓缩表、即所谓的量化紧缩（QT）计划，只不过，交易商对何时开始放缓的行动有各自不同的预测。

美联储自2022年6月开始缩表，目前保持每月最多合计950亿美元的美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）缩表步伐。本月稍早公布的会议纪要显示，上月货币政策会议上，大多数美联储决策者倾向于很快开始放慢缩表，决策者普遍赞成，将每月总体债券缩表规模减少约一半，不调整机构MBS的缩表上限，而是下调美国国债的规模，即可能将每月600亿美元的美国国债缩减上限下调至300亿美元。

不过，有评论指出，三季度借款预期规模8470亿美元低于预期幅度的高端。而且，本周一财政部重申，预计到6月末，财政部在美联储开设的一般账户TGA仍将约有7500亿美元的现金余额，同时，到9月末，现金余额料将增至约8500亿美元。

该评论称，由于华尔街普遍预计的三季度末现金余额为7500亿美元，本次财政部的预期规模意味着，三季度实际资金需求为7470亿美元，这又低于华尔街预期的中位值。这种预期规模可能不是由财务数据决定的，可能源于大选相关的政治因素，真正的问题是，到大选结束后四季度，去掉粉饰时会怎样。

本周三，美国财政部将公布未来一个季度的“季度再融资”（Quarterly refunding）国债发行计划。在财政部连续三个季度增加融资规模后，市场普遍预期本次招标计划所发行国债规模将保持不变。

然而，考虑到最近TGA现金余额超预期增长，在“手有余粮”的背景下，财政部没有迫切需要发行短期国库券、清空逆回购工具。野村策略师Charlie McElligott认为，理论上讲，当前背景下，美国财政部可以降低债务发行预期。

而一旦财政部降低融资规模，在美国国债空头头寸接近创纪录水平之际，将有助于再次推动债券空头挤压，并提振风险情绪。换句话说，虽然美联储可能比预期更迟降息，但美国财长耶伦可能挺身而出，挤压债市空头、推动美股上涨。