贝恩投资竺稼：PE投资，我们40%的时间花在了投后

做每一个投资决策的时候，竺稼总在强调，不要过多地纠结于此时此刻，而是要有周期概念，要看怎样在长时间的投资中创造价值，取得好的回报。

竺稼来讲这些话，是有说服力的。与VC投资人不同，竺稼做的是算账的PE生意，他甚至更讲究在投后改善企业经营，这里缩减点成本，那里提高点利润，实打实赚点辛苦钱。又与年轻投资人不同，在职业生涯里参与过多起全球重大金融交易的竺稼，对于这个行业里的起伏，已然看淡。就像他们开玩笑说的，“那些当年最佳投资案例，可能结果成了最失败的”。

作为贝恩投资亚洲私募股权联席主管、合伙人，竺稼亲历过不同市场的周期，本着“全亚太地区”美元基金的投资策略，贝恩投资擅于在各个市场采取因地制宜的策略来提高基金的总回报，比如在中国聚焦成长性投资，在日本做杠杆式收购更有用武之地。过去近二十年，五支亚洲基金，多元化的投资组合降低了单一市场过度影响总体投资表现的风险。这也是为什么去年贝恩投资能够逆势完成71亿美元规模的亚洲5号基金的募资。

回望中国市场在过去20年的投资回报多半来源于成长性投资，如今宏观经济增速放缓，一些LP对于中国是否还能复制过往成长性投资上的回报产生了疑虑。对此，竺稼坦然回应，尽管中国全年两位数增长的行业不像从前那么多了，但机会在于如何通过更精细化的管理，使得企业削减成本、提升效益，这也是一种提高收益的模式。

何况，PE总是落实到微观的单个项目上，与宏观环境的捆绑并没有那么深。竺稼在自己的职业生涯里，更多的是精耕细作，通过不断精进业务，来创造更大的价值：“PE的投资回报主要来自于α，主要是GP怎么能够比市场、比同业做得更好，通过做得更好来实现回报。”

在由投中信息、投中网主办的“第18届中国投资年会·年度峰会”前夕，投中网与贝恩投资亚洲私募股权联席主管、合伙人竺稼进行了一场精彩对话。

超募？那是因为贝恩投资是泛亚洲基金

投中网：去年11月贝恩投资完成了71亿美元规模的亚洲第五支亚洲基金的募资，目前在股权类募资较为困难的情况下，贝恩投资是如何跟LP沟通的？

竺稼：为什么最终能够融到超过目标的金额呢？因为我们一直在执行全亚太地区的投资策略，我们是一支亚洲基金，而不是各个地区设立不同的基金。贝恩投资在亚洲市场布局近二十年，一共募集了五支亚洲基金。各个地区市场的表现总有变化和起伏，而我们秉持的多元化的投资组合，降低了单一市场过度影响总体投资表现的风险。

投中网：不少人看好近几年的日本市场，五大商社和日经指数也创了新高，在中国和在日本做投资差异最大的因素有哪些？

竺稼：2005年、2006年，我们就建了中国团队和日本团队。我觉得中国和日本市场有比较大的不同。从宏观层面，从企业的增长速度来看，中国的增长速度远高于日本。这是中国比日本更有吸引力的地方，中国是一个成长型的市场。

投中网：那么在日本投资怎么产生回报？

竺稼：日本债务融资的机会好，因为银行利率很低，很适合做杠杆式收购的交易。我一直说中国是一个成长性市场，而日本则是一个LBO(杠杆型收购)的市场，通过财务杠杆对于股本的投资回报，有很大的帮助。在中国我们从过去两三年才开始用杠杆做交易，并购市场开始起来，债务融资也能做了。

另外日本有一个非常适合贝恩投资模式的特点，就是通过削减成本、提高收益的模式。我们通过降低成本，使得利润增长快于收入增长，加上有利的债务融资，在日本市场取得的总体回报就非常优秀。

并购浪潮？先看谁愿意让出控股权

投中网：中国市场也陆续有并购交易，其实过往一直有人觉得中国并购市场会迎来一个爆发期，但并购至今在中国还不是主流的退出渠道。你认为中国并购市场发展缓慢的原因是什么？

竺稼：我们刚刚开始在中国做投资的时候，是以成长性投资为主，2006年我们第一笔投资就是成长性的投资，一直到2010年我们才做了第一笔并购交易。在国内，企业有一个比较好的策略、业务模式、管理团队，投资人进来，为成长提供资本助力，这是主流的模式。

过去这些年并购交易开始多起来，但从整个市场来看仍旧不是主流。并购交易最根本、最核心的是企业控制权的改变。如果并购市场要繁荣起来，供应方需要有企业控股权转让出来，需求方也需要并购基金的管理人能够接得住。这些过程需要经历时间，欲速则不达。

投中网：并购往往需要机构在取得控股以后改善公司的经营，贝恩投资的投后经营团队深入介入公司运营来创造价值，这种对于公司的介入程度该如何把控？

竺稼：贝恩投资从1984年成立初始，我们的核心能力就是帮助企业改善绩效、提升盈利水平，这一直是我们投资的动力与竞争力。这不仅是输出战略资本，还有专业技能和资源网络，真正地为企业创造价值没带来长期的改变。这包括收入和利润的增加，销售渠道的拓展，进入到海外市场和新的领域，资本结构的改进，等等。

我们的投后管理是非常精细化的，参与度非常高，而且投前和投后的团队都会参与到投后的工作。我们计算过人力资源，将近40%的时间是花在投后管理。

投中网：那具体怎么做呢？有步骤吗？

竺稼：我们拥有一系列为被投公司增值的方法，包括以咨询为基础的深入的尽职调查，垂直领域的专业洞识选，还有我们的合伙人文化，贝恩投资是一家100%员工持股的另类投资公司。

首先就是尽调，我们需要找到企业今后发展的机会，不管是获取增长，绩效改善，还是进入新的市场和领域，捕捉到这些机会方向。做完交易，我们的投前和投后团队，与企业的管理团队一起来落实和实现这些机会。每一个项目在投前，做投资决策的时候，都跟怎么去做投后管理，怎么改善绩效有非常大的关系。不同的行业、不同的企业碰到的问题和机会都不一样，投后管理的方案是量身定制。

投中网：PE的决策往往资金量比较大，很难承担任何一个投资失误，有可能避免重大失误吗？贝恩是怎么设计决策机制，以减少重大失误出现的？

竺稼：真正从来没有失过手的可能很少见，没有失过手，估计你投资的时间还不够长。避免或者减少失误，第一重要的是尽调要做得深，对未来可能出现的情景要想得比较周全。

第二，投后管理在很大程度上是一个管理和规避风险的办法。企业出了问题怎么办？不能说企业出了问题，原来的管理团队不干了，我们就束手无策了，而是要有人能顶得上去，来解决这个问题，比如贝恩的投后团队顶上去当了CEO，直接参与管理、主持大局。

第三，控股型的投资在一定程度上也提供了风险规避，因为退出的途径不是单一的，我们能够找到更多可能的退出方案。

最佳投资案例？长远点看，可能成了最失败的

投中网：过去两年市场充满变数，尤其在投资行业，造成了很多人的经验和判断失效。进入2024年，很多变化也已经发生了，当下你对市场前景有哪些相对笃定的判断？

竺稼：第一，PE的投资回报主要来自于α，最终还是在挑选企业，主要是怎么能够比市场、比同业做得更好来实现回报。以前中国经济两位数增长，一些热门行业20%多的增长，再挑一挑行业里比较好的选手，拿30%多的增长，回报就都有了。这样的时候确实很难得，今天已经没有这样的机会。

第二，帮助企业提升绩效、改善公司运营是王道。我们在日本投资近二十年，GDP没有一年超过2%的增长，但贝恩投资依旧实现了优秀的投资回报。关键是捕捉到有增长机会的企业，亦或与公司管理层通力合作，亦或是寻找新的职业经理人，改善经营，降本增效，实现利润的提升。

中国在过去高速增长的情况下，企业的成本管理就粗放一些。未来必定是通过更精细化的管理，来实现效益的提升。

投中网：去年有句流行的话——“世界就是个巨大的草台班子”，很多人也拿这句话来挑战投资行业，资本市场上好像即便个体可以保持相对的理性，但市场总会有一些漏洞，是否理性作为方法在投资这份工作中的作用可能也要被重新定义？

竺稼：单个的投资机会成分可能很大，有运气在里面，但是一个机构能够长时间取得比较好的投资回报，没有理性的分析很难做到。理性是基本盘，运气可能会带来一些特殊的结果。

投资是长期的事情，往往刚刚投进去预想的结果，跟几年以后退出的情况是不一样的。我们以前开玩笑，评比年度最佳投资案例，往往到最后是最不成功的案例。竞争最激烈，当时大家都看好、都一起去抢，最终谁抢到了，我们说这就是最佳的投资案例，最后这个结果其实是不一定的。

并购的核心是跨越周期，创造价值。需要有一个长期的眼光，也需要有一点定力，加上理性的分析，才能收获成功的果实。