国泰君安证券：印度卢比兑美元汇率2024年或稳中有升

【主动配置】印度卢比兑美元汇率2024年或稳中有升——基于“INR升值动力评分指标”

报告日期：‍‍‍‍‍‍‍‍2024/1/25

印度主要股指表观收益率亮眼，但卢比贬值降低海外投资者实际收益：卢比目前双向浮动，波动率较大。印度SENSEX30和NIFTY50已连续8年收涨，但2018、2022年美元计价收益为负。显然，对印度卢比汇率的研究对外国投资者有重要意义。

从解析印度国际收支平衡表切入。服务贸易和二次收入是印度经常账户外汇流入的主要途径，商品贸易差额波动对经常账户整体差额影响较大，外国直接投资是印度金融账户外汇流入的稳定途径。

通过宏观因子理解国际收支项目差额。印度进口压力是影响经常账户差额变化的重要原因；印美金融周期差异是导致外资流出并减持印度金融资产的重要原因；经常账户和金融账户下部分子项目与实体经济景气度相关，故印美库存周期差异可以解释经常账户与金融账户的部分差额变化。

构建INR升值动力评分指标，进行宏观基本面量化。将IN进口压力评分、IN-US金融周期友好度评分与IN-US库存周期友好度评分合成得到INR升值动力评分。具体公式为：INR升值动力评分= -0.5×(IN-US金融周期友好度评分)+ 1.5×(IN-US库存周期友好度评分) -2×IN进口压力评分。2018年至2023年9月，评分与滤波处理后的卢比兑美元币值（USD/INR）涨跌幅的相关系数达到0.70，而自2021年以来，相关系数更是达到了0.88，解释力较为稳定显著。

结论：卢比兑美元汇率未来一年或小幅升值，海外投资者汇兑损失风险短期较小。基于当前市场的一致预期，预计在中性情景下，由于印度库存周期友好度维持高位的同时美印利差重新走阔，加之印度进口压力的边际改善，INR升值动力评分指标未来一年将震荡上行，意味着印度卢比兑美元汇率2024年将稳中有升。若该指标完全有效，则初步测算到2024年末美元兑卢比（INR/USD）汇率将由目前的83左右升值2.2%-10.3%，至76-82。

风险因素：一致预期数据有偏，模型设计误差，超预期事件发生，印度政府超预期政策。

本文源自券商研报精选