5月份降息：市场已调整，风险已降低

作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻传播星球APP)

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A.摘要

这样，当前的市场风险就降低了，尤其是利率市场的风险。长期投资者应将市场未来可能产生的波动视为进入市场的机会。

市场在去年12月份对今年3月份降息的预期过于乐观，但是这在过去几周已经得到纠正。目前，市场对今年3月的降息预期已经下降为50%的概率以下，而此前为75%以上。

客观来看，美联储到5月份降息更为适合。但美联储在三月或五月份降息都有可能。

推动美联储降息决定的是通胀，而不是经济压力。

由于疫情，当前的通胀可能只是一个反常现象，就不像菲利普斯曲线所代表的那样与经济基本面有很大关系。

现在疫情已经结束，经济就有可能会回落到2008年至2020年的低增长和低通胀常态——人工智能可能会在边际上提高劳动生产率，但可能不会从根本上改变增长潜力。

低增长意味着低利率。

因此，中性利率可能不会像最近的估计所显示的那么高，这使得当前的联邦资金利率水平在长期来看就太高了。

因此，美联储可以在没有看到经济明显疲软的情况下就启动宽松周期。

关键是通货膨胀。

通胀形势是良性的。通胀的下降趋势已经确立，最近核心通胀的下降则令人鼓舞。

通胀在每个月都可能起起伏伏，但这是正常的。

劳动力、住房和二手车市场一直很有韧性，可能需要更多时间让高利率和大宗商品价格通缩来发挥作用。这些市场的韧性也可能是疫情异常的一部分，所以有可能随着时间的推移而正常化。

考虑到这些因素，美联储有理由再等一等。因此，5月份降息更合适。

美联储的讲话和市场定价表明，降息可能在3月或5月进行，但不会迟于5月。

投资者不应纠结于确切的时机，因为美联储的宽松周期比短期波动更具影响力。

因此，比起试图预测短期市场波动(而这是难以捉摸的)，逢低买入可能是一个更好的策略。

B.市场重新调整了3月份的降息预期

市场对3月降息的预期进行了调整。目前，3月降息的可能性已经低于50%，而此前曾超过75%。

回溯到2023年12月，市场对2024年3月降息的预期十分激进。

此后，市场重新调整了3月份的降息幅度，从而拖累了风险市场。但股市上周五出现反弹，与利率市场走势相反。

随着市场重新定价3月份的降息(下降的蓝线意味着对3月份降息的预期下降)，利率上升(美国国债价值下跌)。

随着市场重新定价3月份的下调，股市抛售，但幅度不大。股市表现强于美国国债，可能是因为公司盈利受益于更强劲的经济。

对3月份降息的重新定价已基本完成。进一步重新定价的空间不大。

联邦资金利率与市场暗示的3月份联邦资金利率之差(暗示的降息)从2023年12月的13个基点降至上周五的6个基点。

C.市场预计2024年美联储将降息5次

2024年，市场预估了5次降息。这也是对之前六七次降息的一次回调。

这仍然意味着，如果美联储在3月份不降息的话，它就需要在随后几乎所有的会议上都降息。

2024年，美联储将召开八次会议。

D.通胀形势是良性的

通胀态势良好，各项指标均呈下降趋势。

这给了美联储降息的信心，因为通胀是美联储政策决定的主要驱动力。

D1。美联储对核心通胀率的评估已经达到目标

美联储对六个月的PCE核心通胀进行年化，以评估未来的核心通胀率。

2023年11月份，这样来估算的核心通胀指标为1.8%，低于美联储的目标。

PCE核心通胀率的其他衡量方法也类似。

D2。通胀呈下降趋势

所有衡量通胀的指标都呈下降趋势。

D3。通胀预期已经锚定

所有衡量通胀预期的指标都已锚定。

谷歌搜索数据显示，消费者的通胀预期也呈现出类似的模式。

E.12月份的PCE通胀率为2.6%

我预计2023年12月PCE通胀率为2.6%(更准确地说是2.579806%)。

这将于周五公布......

F.结论

市场已经做出调整，对3月份降息的重新定价已基本完成。

因此，未来的市场风险较低。

美国国债的表现落后于股市上涨，可能更有价值。