三年不见了二万亿港元！美团破发，王兴慌了

到店业务受抖音冲击、优选业务持续失血，外卖业务增速放缓，三重打击之下，美团股价连跌三年。1月中旬，一则抖音洽购饿了么的传言，成为最后一根稻草，让上市五年的美团破发，一夜回到解放前。

17日，美团大跌7%，收报68.75港元，已跌破上市发行价69美元，对应市值不足4000亿港元，创四年来新低。紧急之下，美团果断执行去年11月宣布的10亿美元回购计划。然而，“弹药”打掉四分之一，依旧无力回天！

估值模型变化，美团一年跌50%

一些评论者指出，美团一再暴跌，主要原因是二级市场估值范式的改变，由SOTP分部估值转变为PE市盈率估值。PE估值注重公司整体盈利水平，不再对不同板块进行分别估值。

2021年2月，互联网巨头集体站上高位，美团市值也沐浴在高估值的光辉。在这之后，投资者逐渐对烧钱扩张的“互联网模式”不再感冒，互联网巨头估值走低，美团股价也在三年内跌去80%。2023年，美团股价累计下跌54%，2024年开年12个交易日，又下跌超15%。

对于这一估值范式改变，王兴大声喊冤。在去年第三季度电话会上，他公开表示，二级市场严重低估美团，当前股价只反映了外卖单一业务的估值，不符合公司的内在价值。

对于王兴的喊话，二级市场置若罔闻。投资者反而更关注美团三季报中的两大槽点：一是，面对抖音竞争，核心本地商业利润率走低，一是，向零售转型，优选业务单季亏损50亿元。

三季报发布后的首个交易日，美团一天内下跌12%。12月中旬，抖音洽购饿了么的传言，又让美团一天内下跌8%。

到店主打“低价”，与抖音终极PK

2024年第一周，美团到店事业群总裁张川发布一则长达4200字的新年寄语，当中写道，到店业务进入淘汰赛时代，美团的解决办法只有一个，就是“到一线去，到战场去”。

这原本是一封为员工打气的内部信，却透露出美团从上到下的焦虑。发表之后，美团连跌两日，市值蒸发5%。美团的“坏消息”实在太多，二级市场投资者已如惊弓之鸟。

在张川心目中，到店业务的淘汰赛，也就是美团与抖音之间的终极PK。去年，美团到店业务总交易额约为7000亿元。有业内人士透露，抖音本地生活去年全年的交易额，核销前接近美团到店业务的40%，核销后约为25%。抖音官方公布的数据显示，去年，抖音生活服务总交易额同比增长256%，其中，直播交易额增长570%，短视频交易额增长83%。

这两组数字，让美团上下为之震惊。为抵御抖音的进逼，美团一方面推出直播、短视频，以其人之道还治其人，另一方面又在商家侧发起价格战，主动减免佣金，试图垒起一道“低价”的护城河。

美团的兵法是，抖音的流量对外、对内都十分昂贵，美团只要主动压低营业利润率，抖音团购的价格优势就会逐渐销蚀无存。在引发轩然大波的内部信中，张川也强调，未来美团到店业务的核心定位就是“货架+低价”。

向“零售”转型，美团不惜重归亏损

但在二级市场投资者看来，美团的“低价”策略杀敌不成，反而损兵三千，造成到店业务经营利润率降低。美团三季报显示，核心本地商业收入577亿元，同比增长24.5%，占比美团总收入75%。

不过，核心本地商业的经营利润率连续两个季度下滑，二季度减少4.3%，三季度由20.1%进一步下降为17.5%。在这场美团PK抖音的淘汰赛中，美团到店业务，正陷入“增收不增利”的尴尬，越来越多的投资者不能接受。

另一方面，承载王兴“大零售”梦想的美团优选，也沦为质疑对象，成为美团股价一跌再跌的主因之一。

作为一代互联网枭雄，无边界扩张，一向是王兴的标签。成为一家“零售公司”掌门人，正是王兴心中的执念。2018年9月，在接连打赢团购、外卖两大战役后，美团成功登陆港交所，二级市场慷慨接纳，将其定位为世界第一的O2O巨擘。上市两年之后，王兴自称迎来“五年一遇，甚至十年一遇”的大好时机，大举进军社区团购，向“零售”发起冲锋。

对于承载梦想的美团优选，王兴果断砸下重金，甚至让美团重归亏损。这一时期，二级市场与王兴仍在蜜月当中，连续亏损的美团一再站上高位，市值最高达到2.6亿港元。

2021年，王兴将公司战略由“Food+Platform”正式调整为“科技+零售”，往一家零售公司转型，成为美团牢固坚守的长期战略。与此同时，美团的slogan也一路升级，由“吃喝玩乐，尽在美团”一变为“美团APP，干啥都省钱”，再变为“美团，美好生活小帮手”。

优选明年盈利，王兴迎来一场大考

正在这时，二级市场的风向发生转变，投资者不再为漫无节制的烧钱圈地埋单。对于王兴全面转型一家零售公司的梦想，投资者并不关心，只关心几百亿真金白银投入之后，美团的“快买优”三大新业务何时盈利。

财报显示，2020-2022年三年里，美团新业务板块累计亏损777亿元，其中，美团优选是当之无愧的亏损大头。2022年第二季度，面对股价持续下跌的压力，王兴不得不做出调整，放慢扩张的步伐。包括美团优选在内的新业务，结束连续四个季度亏损90亿元以上的快节奏，不得不将亏损收窄至68亿元。截至2023年第三季度，美团新业务的亏损已收窄至51亿元。

对此，失去耐心的投资者并不买账，美团只好一再重申，美团优选将在2025年盈利。社区团购，拼多多旗下的多多买菜是当仁不让的龙头，美团优选屈居第二，在大部分指标上落后。在美团内部，作为新业务的优选，增长甚至赶不上老业务美团外卖。

面对多多买菜的强势竞争，美团优选2025年盈利，无疑是王兴的一场大考。

当然，美团优选即便盈利，也无法将美团推上2.6万亿港元高位。美团的公司战略是“科技+零售”，对“零售”的一味强调，似乎让王兴淡忘了排在前面的“科技”。当整个技术世界向AI演进，急需一个新故事的美团却慢了半拍。

技术大牛离职，美团AI慢了半拍？

这一轮生成式AI热潮，美团本来可以站在最前沿。去年2月，美团创始人之一的王慧文广发英雄帖，成立光年之外，誓言打造“中国的OpenAI”。四个月之后，王慧文病休，美团出资20亿元收购光年之外全部股权。

一个月后，美团旗下的天津三快科技又入股智谱AI，后者团队来自清华大学，公认为成长最迅猛的国产大模型公司。

然而，美团的节奏却奇怪地慢了下来。直到去年11月，美团才上线了首个AI交互产品Wow。这是一个主打情感陪伴的AI社区，上线后缺乏推广，似已湮没无闻。1月中旬，美团又注册“画眉AI”商标。

正当一切步入正轨，美团AI却发生技术骨干出走。据媒体报道，美团AI平台视觉中心负责人魏晓林已决定离职。魏晓林从事计算机视觉十七年，加入美团四年半，一手搭建起美团AI视觉中心，开发了数千个AI API和SDK，广泛应用于美团App、大众点评APP的内容审核、内容创建、推荐系统等。

国内的互联网巨头，以阿里、腾讯、百度、字节跳动为代表，都在向科技公司转型。由于执迷于“零售”，执迷于与京东、饿了么、拼多多等一众对手PK，美团其实错过了转型为科技公司的最佳机会窗口。

当二级市场投资者不再为无边界扩张埋单，美团破发足以让王兴警醒。或许，王兴又将上演一次“后来居上”的戏码，在AI板块迎头赶上？