极飞科技下沉隐忧：既生极飞彭斌，何生大疆汪涛？

©懂财帝原创 · 作者｜逸凡

中国无人机风起南方，一位是深圳的大疆创始人汪涛，一位是广州的极飞科技掌舵者彭斌。他们都被外界称为“极客”，但一位极为低调，另一位却在媒体界长袖善舞。

在资本市场，他们也都受到了机构的青睐与追捧，但大疆的估值早在2018年就达到1500亿元，而目前极飞科技的估值约100亿元。

这两位“极客”都是80后，汪涛出生于1980年，彭斌生于1982年。大疆创立于2006年，极飞在2007年起步，它们都曾主攻无人机领域，但如今的差距却越来越大。

拉开二者估值差异的因素到底是什么，目前还不得而知。

但能看到的是，两家公司技术实力的差距似乎越来越大。

极飞科技IPO招股书披露的专利数据对比显示，截止2021年7月23日，极飞拥有发明专利230项。但截止2021年9月30日，大疆拥有的发明专利高达2609项。

资料来源：极飞科技IPO招股书

面对大疆的多维优势，极飞只能退而讲述「农业科技」的资本故事。

然而值得注意的是，极飞在IPO招股书中并未详尽披露产品案例相关风险。根据《财新》周刊今年8月的报道，极飞旗下核心产品——农用植保无人机P80发生频频坠机等事故。

据《财新》报道，极飞科技持续下沉，它采取代理经销模式构建庞大的地推代理销售人员，在新疆、黑龙江等区域向科技知识储备较少的农民推销。一些经销商夸大P80载重能力，导致坠机事故频频发生，伤害了农民的信心。

估值悬殊

对比大疆、极飞的营收和估值，二者之间的差距令人惊讶。据悉，极飞科技最后一轮估值为100亿元，而2018年时大疆的估值就超过了1500亿元。

在营收方面，根据懂财帝2018年获取的大疆财务数据，2015至2017年，大疆营收分别为59.8亿元、97.8亿元、175.7亿元，净利润从14.2亿元跃升至19.3亿元和43亿元。

资料来源：大疆创新2018年竞价融资资料

据机构投资者测算，大疆营收五年内将增长10倍。如果只测算无人机和影像产品，到2022年，大疆营收也能达到900亿元左右。

另外，在2018年大疆开启竞价融资，成为了投资界热点新闻，无数投资机构争抢份额，一股难求，这也在一定程度上彰显了大疆所具备的独特投资价值。

彭斌，曾在微软工作两年，2007年他与两位同样热爱飞行的朋友成立了XAIRCRAFT，也就是极飞科技的前身。

公开资料显示，XAIRCRAFT当时规模较小，但结合自身优势，逐步从航模拓展至多旋翼无人机、无人机飞控系统，并成功实现了盈利。

面对大疆无人机的强势崛起，XAIRCRAFT的生存压力越来越大。彭斌不得不在2014年前后转型聚焦农业无人机领域，将极飞定义为农业科技公司。

如今，极飞科技产品线已扩张至农业遥感无人机、农业无人车、农机辅助驾驶设备、农业物联网和智慧农场管理软件等领域。

调研机构Frost & Sullivan于2020年2月发布的《中国工业无人机行业研究报告》（下称《报告》）预测，2015年至2019年，国内行业无人机年均复合增长率为49.94%，而消费级无人机年均复合增长率为22.58%。

根据IPO招股书，极飞科技2018-2020年、2021年1-6月的营业收入分别为3.2亿元、3.6亿元、5.3亿元和4.7亿元，最近三年营收复合增长率为29.39%。

同时期，极飞科技净亏损分别为689万元、3960万元、5983万元和8555万元，扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净亏损分别为1928万元、4958万元、7146万元和1亿元。

根据公开报道，2014年9月1日至2021年3月16日，极飞科技先后获得了6轮融资，融资总额超过17亿元，投资方为软银、百度资本、高瓴、创新工场等。

资料来源：天眼查

销量差距

极飞科技一直面临着全球无人机巨头大疆创新带来的竞争压力。

德国无人机市场研究机构Drone Industry Insights在2020年6月更新的全球无人机市场报告中称，大疆在全球商业无人机市场的份额约为70%-80%。

大疆创新同时涉足消费级无人机和行业无人机。在测绘领域，大疆创新一家独大。在农业无人机领域，大疆也在拉开与极飞科技的距离。

公开资料显示，2015年，大疆开始进入农业无人机领域。2017年，中国农业植保无人机新增销售量约1.1万台，大疆销售超过7500台，市场份额近70%。

2020年第一季度，大疆全系植保无人机发货量超过1万台，在中国植保无人机市场保持领先。大疆农业全球市场销售总监陈韬在接受媒体采访时表示，2020年大疆大疆农业植保无人机整体销量单年超过4万台。

大疆农业的数据显示，截至2020年11月，大疆植保机全国保有量已突破7万台。

而招股书显示，极飞将所有产品折算为“XP 2020 无人机标准版套装”计算，2018年的销量为6753台，2019年销量为9397台，2020年为14815台，今年1至6月销量为10814台。

资料来源：极飞科技IPO招股书

对比2020年的销售数据，大疆仅单品农业植保无人机销量就超过4万台，明显高于极飞的14815套。

明星机P80隐忧

招股书未能完整披露的是，极飞明星产品农用植保无人机P80频频在网络上爆出的坠机等事故。

P系列无人机是极飞目前量产规模最大的农用无人机，它堪称极飞的收入支柱，目前至少已经迭代六个版本，2020年底推出的P80多个技术参数和指标均号称“打破行业纪录”。

但正是这台售价在3万至6万元不等的植保无人机，伤了农民的信心。

根据《财新》报道，东北地区有2000多名农户购买了极飞科技的同款新品P80无人机用于农药喷洒等作业，但实际中，这款机器出现的问题五花八门：突然往下掉、突然升高到撞上高压线坠毁、突然无法工作、频繁迫降只能闲置……

极飞联合创始人龚槚钦也向《财新》承认，极飞产品的总体综合故障率在0.5‰到1‰。

数据显示，2019年以来，极飞经销商数量从200多家快速增长至约900家。极飞旗下无人机事故频频，一部分原因在于未受过专业培训的经销售夸大了产品能力。

2020年11月产品发布会上，极飞科技称，P80的官宣额定载重为40公斤，较上一版本翻倍，是目前载重最大的农业无人机，它能实现“全流程自动化”操作，专门面向个人农户。

然而夸张的是，极飞部分经销商在宣传材料上表示，P80可以搭载80斤液体或120斤肥料。而同期，大疆T30机型的载重只有60斤。

正是因为这一承诺，无数农户纷纷放弃大疆T30，选择极飞P80 。但用上P80之后，不少农户大呼上当受骗，在实际操作中的P80无人机事故频频，其实际最大载重在六七十斤左右，超过这个重量就不能起飞。

另外，极飞P80还选择了激进的下沉市场策略：面向个人农户。这些种粮农户对高端无人机工作的基本原理和操作规范、保养等缺乏了解，也会导致P80事故率增多。

极飞也在想办法提高提升产品的冗余度和可靠度，但这也意味着产品成本将急剧提升，农户或许很难承受昂贵的售价。

对比来看，大疆新推出的T40农业无人飞机已经达到40公斤的喷洒与50公斤（70L）的播撒载重。

如何平衡研发、制造、供应链以及销售价格之间的矛盾，极飞还在思考和探索。

盈利能力

创业14年，大疆早已走上持续盈利的增长状态，但极飞却仍在亏损当中。

2018年至2020年，极飞科技综合毛利率分别为32.54%、32.74%、35.60%。但是，2021年1-6月，其综合毛利率为22.11%，综合毛利率大幅下滑。

极飞科技解释，下滑原因系降低了部分新产品的销售价格，部分销售订单由于无法及时供货而流失，未实现预期的规模效应及降本效果。此外，2021上半年全球大宗商品价格大幅上涨也使得公司电机等重要零部件成本上升。

极飞还在招股书中表示，极飞尚未盈利且存在未弥补亏损，主要原因是公司所处行业尚处于快速成长期，现阶段研发投入较高、新产品线仍处于市场推广阶段且销售规模效应尚未体现。未来一定期间，公司将可能持续亏损或无法进行利润分配。

近三年来，极飞科技的研发投入不断提高。公司在2018-2020年、2021年1-6月的研发投入金额分别为4885万元、6947万元、9735万元和8130万元，占营业收入比例分别为15.18%、19.49%、18.36%和17.35%。

招股书披露，极飞科技整体毛利率远低于可比公司平均值，极飞科技解释道，主要因为公司主要采用经销方式为主、直销方式为辅的模式，给予经销商20%-30%的利润空间，由经销商主要负责区域市场开拓及渠道日常维护。

在农业无人机行业，极飞科技的优势在于完善的经销体系和技术研发实力，但相比起大疆等核心竞争对手，极飞在现阶段的生产、销售规模所能形成的供应链议价能力相对不足。

如果在核心的农业无人机市场处于落后地位，那么极飞科技该如何让投资人相信农业科技的资本故事？

未来如何持续飞跃，市场给彭斌的压力将越来越大。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

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