这只指数基金节后涨到“飞起”，一天比基准指数多涨3%，是成功还是尴尬？

五一后的第一个交易日，有一只港股指数基金大涨超过3.5%，进入当日涨幅前20强。

而该基金的基准指数的同期表现是下跌的。

也就是说，这只基金的日涨幅足足超过了指数当日表现3.6个百分点。这种“泳裤追不上运动员”的“股海搏击姿势”自然引起了持有人很大的兴趣。

什么样的配置可以导致如此大幅超越指数基准的情况呢？

还有，更关键的是，这样的表现能持续吗？

基金涨到看不懂

五一后的第一个交易日，霸榜基金净值榜单者几乎全部锁定在能源基金身上。

但在这一堆“乌鸡”中，却有一只其他产品“卓然而立”，它就是深圳一家公司旗下的香港中小企业指数LOF。

相关净值统计显示，5月6日，该香港指数基金LOF的日涨幅超过3.5%，跻身行业前二十。

一家基金网站还分析显示，该基金的日涨幅大幅超越预测值近4个百分点（见下图）。这意味着该基金的净值表现也大幅超越了该基金1季报的组合表现。

这真是涨到看不懂了。

指数基准无法解释

根据相关契约合同，该基金的业绩比较基准是：中证香港中小企业投资主题指数收益率×95％＋银行活期存款利率（税后）×5％。

而中证香港中小企业投资主题指数从行业权重分布看，总体来说分散而均衡，很难出现超越全市场的大幅上涨。

事实也证明，（中证官网数据显示），中证香港中小企业投资主题指数5月6日跌幅约0.15%。

会是节日期间补涨么？

为何一个指数基金会与跟踪的指数出现如此大的差异？

最容易想到的情况是，港股多交易了几天。该香港中小企业指数LOF的表现源自节假日期间的补涨？

但答案是否定的。

首先按照两地市场休市安排，五一期间，港股市场5月1日到2日休市，5月3号到5号正常开市。但4月29日至5月5日不提供港股通服务，相关基金如果没有特别安排，应该难以交易。

而且，即便是节假日的交易时段，中证香港中小企业投资主题指数的表现也相当稳定。整体未出现较大的涨幅。

直接比对该香港中小企业指数LOF与其基准，也可以看出，该基金是在节后走势明显偏离基准的。

所以，补涨的因素可以排除！

场内规模没变化

基金净值偏离的另一个可能性是，组合大额申赎带来的偏离，这可能么？

这个事情目前无法得到公开数据验证。

不过，该基金1季度报告提到，报告期内，基金存在连续六十个工作日出现基金资产净值低于五千万元的情形，基金管理人及相关机构正在就可行的解决方案进行探讨论证。

而上交所LOF场内规模统计显示，5月6日与节前相比，该基金的场内份额几乎未变。

如果上述公布数据没有差错的话，那么可以确定该基金的场内份额没有变化。

当着，由于该基金还有很大一部分规模不在场内，后者份额变化的可能不能排除。

第二条因素，只能留给时间来验证。

持仓与指数权重差异较大

其三，则是基金自身组合就与基准指数有差异。

虽然基金的投资策略中提到，基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。

但是，招募说明书中也提到，由于受到各项持股比例限制，基金可能不能按照成份股权重持有成份股，基金将会采用合理方法寻求替代。

以该基金一季报为例，显然是没有按成分股权重持有成分股。

该基金1季报第一大重仓股是中远海控，这与中证网站上中证香港中小企业投资主题指数最新的权重股一致。此外，十大重仓股中还有4只与最新权重股一致。

但是，基金1季报（见下图）显示，中远海控占基金资产净值比例约7.35%，这远远超过了最新的权重股信息里中远海控约2%左右的权重。

而这与基准指数的配置差异较大（见下图）。

与wind显示的3月31日的权重情况对比也是如此，该指数权重股最高权重约2%左右。而香港中小企业指数LOF1季报显示，第一大重仓股大于7%，第二大重仓股大于6%，后面还有3只重仓股占净值比大于3%。

再比如，海尔智家2020年12月下旬上市，wind数据显示，中证香港中小企业投资主题指数中尚未出现该个股。可早在2020年年报就显示，该基金报告期内累计买入金额第一名就是海尔智家。

小基金跟踪指数难

实际上，该基金不止一次出现了日内较大的偏差（见下图，黑线为基金净值图，红线为基准指数图）。

比如，2021年3月30日，业绩比较基准与表现差异约0.7个百分点。只是没有此次这么夸张。

而且，2020年基金年报显示，基金本报告期内香港中小企业指数（LOF）组合净值增长率-0.51%;香港中小企业指数（LOF）业绩比较基准增长率 1.97%。整体来说有一定的落后。

这再次说明了，小规模指数基金的操作难度。