百诚医药IPO：业绩变动过大，创新药研发“道阻且长”

撰文｜边露 编辑｜韩蕾

日前，新三板摘牌公司杭州百诚医药科技股份有限公司（下称“百诚医药”）IPO审核状态变更为“已受理”。

与平常所见中集研发、生产、销售于一体的医药企业不同，百诚医药专注从事医药技术研究开发服务，并不涉及药品的生产和销售。

从招股书可以看出，百诚医药近年来表现十分亮眼，2019年净利润增速更是高达292.36%，但看似“小而美”的背后，百诚医药药品研究方向与行业大环境偏离、客户群体不稳定，是否能做到真正的“小而美”还需要打上一个问号。

“小而美”的医药研发企业

百诚医药业务涵盖药物发现、药学研究、临床试验、注册申请等药物研发环节，主要为各类制药企业、医药研发投资企业提供药物研发服务及研发技术成果转化，属于医药产业链的上游。

从规模上来看，与同行上市公司相比，无论是营业收入还是净利润方面，百诚医药都排不上行业前列，甚至位于尾端。

但从招股书中可以看出，即便业务规模偏小，近年来百诚医药业绩增长表现“不凡”。

2017年-2020上半年，百诚医药分别实现营业收入2558.60万元、8212.21万元、1.56亿元及8113.44万元，同期实现净利润-740.25万元、1147.47万元、4502.19万元及1330.16万元，2019年营业收入、净利润增长率高达88.36%、292.36%。

与此同时，百诚医药的毛利率得到显著提高，2017年-2020年上半年，百诚医药毛利率分别为39.73%、54.04%、62.20%及62.86%，处于同行偏高水平。

如此看来，百诚医药可以称得上是“小而美”。

但百诚医药所处医药研发行业具有高投入、长周期、高风险等特点，国家政策变化、参比制剂变化或退市等任一情况发生均会严重影响公司业务的顺利进行，项目推进具有极大的复杂性和不确定性。

将百诚医药的发展周期拉长即可发现，百诚医药自披露财务数据以来业绩波动幅度极大，表现十分不稳定，这是需要投资者特别留意的。

创新药研发“0收入”

百诚医药所覆盖的药品研究范围主要分为仿制药、创新药两大板块，分析收入结构发现，百诚医药主要收入来源于仿制药领域的受托研发服务及研发技术成果转化，创新药的自主研发业务尚未产生收入。

这一业务结构恰好与目前医药研发市场大环境完全相反。

近年来，一系列创新药物领域的支持政策落地实施，如上市许可持有人制度（药品上市许可和生产许可分离的管理模式）试点、创新药获得优先审评、专利补偿、药品试验数据保护等，这些政策突破了创新药研发的政策障碍，加速了创新药研发的速度。

在这种背景下，仿制药企业增长略显乏力，创新药研发生产市场需求持续增长。据前瞻产业研究院统计，2019年中国创新药研发领域一级市场融资案例多达130件，创新药已经成为产业资本追逐的热点。

Frost&Sullivan数据显示，未来创新药市场规模的年复合增长率将由4.8%增长至7.5%，仿制药的年复合增长率将由8.7%下滑至6.0%，创新药市场规模增速超过仿制药。

目前，百诚医药开始对肿瘤、神经系统、呼吸系统等领域开展创新药开发，但百诚医药进行自主研发的5项创新药均处于在研阶段，除BIOS-0618 处于 IND 申报准备阶段外，其余4项仅处于候选化合物的确立阶段。

虽说招股书中未披露创新药研发目前“0收入”的原因，但百诚医药创新药研发之所以进展如此缓慢也并非无迹可寻。在医药创新领域有着著名的“双十”定律，即一款创新药的研发需要耗时十年时间，花费十亿左右的美元（折合人名币约65.85亿元）。

招股书显示，2017年-2020年上半年，百诚医药的研发投入分别为851.17 万元、1236.14

万元、1567.28 万元及 1592.09 万元，占当期营业收入比例分别为 33.27%、15.05%、10.02%及 19.62%。

而在“双十”定律之外，创新药还存在一个“十定律”，即低于10%的研发成功率。可想而知，业务规模及研发投入均偏小的百诚医药在创新药研发上还“道阻且长”。

激进扩张，客户群体不稳定

从招股书来看，百诚医药似乎也意识开始到了创新药研发落后这一问题，此次IPO将募资6.51亿元投入“杭州百诚医药科技股份有限公司总部及研发中心项目”。

一方面，该项目进一步加强创新药物研发中心平台的建设，加大创新药的研发投入。另一方面，百诚医药在化学药研发的基础上同时加大医疗器械、中药及天然药物技术研发平台等的建设。

虽说百诚医药并未披露该项目建成后研发产能的具体数值，但在项目效益分析中提到，项目计算期内百诚医药计划实现年均销售收入约5亿元，年均利润总额1.46亿元，对比百诚医药目前最高营收1.56亿元、最高净利4502.19万元，这一目标略显激进。

进一步分析，招股书显示该项目的静态投资回收期为5.76年，且将回收期归整为6年、中间回收期（2023年）营收及净利按均值计算，项目计算期内（2021年-2026年）百诚医药营收、净利年复合增长率分别需要约达到33.80%、34.21%。

对于产能消化问题，百诚医药在招股书中表示，华东制药、花园药业、特一药业等国内多家知名制药企业和医药研发投资企业都已成为百诚医药长期稳定的合作伙伴，丰富而优质的客户资源是本项目建设目标达成的基本保证。

但就所披露的前五大客户销售情况来看，事实并不然。2017年-2020年上半年，除去“花园集团有限公司”这一客户长期存在于前五大客户名单之中，百诚医药其余四大客户的名单每年都在不断更替，客户群体十分不稳定。

此外，2010年上半年，“唯一的稳定客户”花园集团有限公司的销售占比也出现明显下滑（15.06%降为7.99%），客户排名由以往的第一大客户下滑至第四。