时代商学院研究员 雷小艳
5月26日，上交所官网披露，桂林智神信息技术股份有限公司（以下简称“智神信息”）科创板上市申请获受理。
智神信息成立至今一直专注于相机、手机配套的云台稳定器产品及其配件的研发、生产、销售及服务。
招股书显示，该公司报告期内销售费率逐年攀升，管理费率波动剧烈。2018年，销售费用增长113.59%至8219万元，管理费用因股权激励增长约550%至1.33亿元，导致2018年净利润在营收增长、毛利率不变的前提下增长-77.2%至近3357万元，费用开销对净利润形成明显的侵占；其次，该公司存货资产占比流动资产比重过高，2017—2019年存货占流动资产的比重分别约为50%、37%、33%，且存货以原材料为主，变现能力有限，存货资产存在跌价损失和降低周转效率的风险。
【企业档案】
智神信息于2015年在广西桂林成立，该公司创始人廖易仑通过直接、间接方式合计控制公司约90.3%股份，为该公司控股股东、实际控制人。
根据图表2，该公司一直是云台稳定器产品的主要创新驱动者，系细分行业的龙头企业之一，主要产品为用于相机、手机的云台稳定器产品及其配件。2019年，该公司相机稳定器、手机稳定器主营业务比重分别约为70%、30%。
该公司本次拟募集资金7.72亿元，其中逾2.5亿元用于智能电子三轴手持稳定器建设，逾2.5亿元用于研发中心建设，2亿元用于补充流动资金，剩余资金用于信息化系统升级。
一、 高费用侵占净利润
招股书显示，2017—2019年该公司销售费用分别为3850万元、8220万元、1.18亿元，复合增速为75%，其中2018年同比增速达113.59%。同期销售费率分别约为7%、12%、15%，2019年较2017年翻了一倍。从销售费用明细项目看，增长最快的为线上平台服务费、职工薪酬、广告宣传费。
此外，管理费用也快速攀升。2017—2019年该公司管理费用分别为2053万元、1.33亿元、4379万元，复合增速接近50%， 2018年管理费用同比增幅约550%，主要为支付股权激励费用导致。
高速增长的销售费用和管理费用，对该公司净利润带来一定负面影响。2017—2019年该公司营收规模从5.2亿元增长至7.7亿元，但归母净利润不增反降，从1.5亿元下降至1.1亿元。 复合增速近-15%。
尤其是2018年，该公司在营收稳定增长、毛利率持平状态下，销售费用、管理费用双双成倍增长，归母净利润实现-77%的增长，费用扩张对净利润形成侵占。
二、存货占比过高，跌价风险高企
2017—2019年，该公司存货资产分别为1.1亿元、1.2亿元、1.55亿元，存货占流动资产的比重分别约为50%、37%、33%，从规模与占比看，该公司存货资产均明显偏高。
存货高企反映在运营效率上，则是存货周转率相对行业可比公司明显偏低。2017—2019年该公司存货周转率分别为3.5、3.3、3.2，而行业可比公司均值分别为11.55、7.5、5.35，明显高于智神信息。
从存货明细项目看，原材料、库存商品、发出商品存货余额合计占存货账面价值的比重超过80%，其中原材料占比50%左右，原材料主要为五金件、元器件等生产制造相关直接材料。报告期内，原料价格走势平稳，但不排除未来价格向下波动，导致存货产生跌价损失的风险。
此外，从生产成本端分析，直接原材料占主营成本的比重在90%以上，原材料投入几乎决定了生产成本，但2017年来该公司综合毛利率从51%下滑了8个百分点，占比极高的原材料并未能在成本端阻止毛利率下滑，反而降低了存货的整体周转效率。
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