睿创微纳：国家“核高基”牵头单位，深藏不露的中国红外“芯”

昨天介绍了自主可控的高德红外，一向不炒股的热像姨，今天看新闻突然发现科创板首批的睿创微纳从事红外探测器，红外行业什么时候出来这么一公司？一查原来就是大家熟悉的、热像姨公众号之前《2018流行词：百万像素》文中介绍过的艾睿光电。

下面根据睿创微纳招股说明书和联创证券的分析：

概要：睿创微纳是国内领先的红外成像解决方案提供商

A睿创微纳公司的主营业务为红外MEMS芯片、探测器、机芯及整机的研发、生产和销售，是国内领先的红外成像整体解决方案提供商。

B营收利润快速增长，拓展民用和海外市场

公司的民用产品销售占主要部分，民用产品和军用产品的销售收入均呈现快速增长趋势。

C从产品类型看，公司机芯和探测器销售持续快速增长。为进一步拓展国内民品市场和开发海外市场，公司全面推出整机销售业务，由于性能稳定且具有价格优势，整机销售收入增长明显。

D红外热像仪市场空间广阔，国内厂商突破技术封锁。

民用市场消费额的快速增长主要来源于产品成本下降带来新应用领域的不断扩大。随着红外热成像仪在电力、建筑、执法、消防、车载等行业应用的推广，行业将迎来市场需求的快速增长期。

红外热成像仪军用产品往往以国家为单位实施产品和技术垄断。近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场快速发展。国内军用红外热像仪属于朝阳行业，市场容量巨大。国内企业通过攻坚，突破了国外的技术垄断，国产替代将是未来趋势。

E、募集资金用于技术升级和开拓民用市场

公司计划募集资金4.5亿元，用于非制冷红外焦平面芯片进行技术升级，实现组件大规模产业化生产；拓展汽车辅助驾驶、安防监控、个人视觉、测温等民用市场；建设睿创研究院，开发新一代产品。

F、投资建议

公司具有自主核心技术，产品应用范围广泛，国内外军用和民用市场空间广阔。看好公司在红外成像领域通过核心技术和全面布局构筑自身的护城河，实现业绩持续增长。

正文

第一章 睿创微纳是国内领先的红外成像解决方案提供商

睿创微纳公司的主营业务为红外MEMS芯片、探测器、机芯及整机的研发、生产和销售，是一家专业的红外成像整体解决方案提供商。

公司产品主要包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统，主要应用于军用和民用领域。军用产品主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等。民用产品广泛应用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备以及物联网等诸多领域。

公司自2009年成立以来，一直专注于红外热成像核心技术与产品的研发，公司是高新技术企业，建有山东省红外成像与光电传感工程技术研究中心和山东省光电成像技术工程实验室。

公司实现了多项行业突破：

A 12微米1280×1024产品为国内首款百万级像素数字输出红外MEMS芯片(本公众号之前介绍过)；

B 12微米640×512探测器和17微米384×288探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装，是国内行业首次公开发布。

C 公司获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项研发任务。(第一次看到，藏得够深)

D 2018年1月推出国内首款VGA面阵非制冷太赫兹成像机芯，缩小了与国际领先水平之间的差距。

E 公司目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。

红外MEMS芯片是红外热成像系统的核心元件，该芯片是探测器的核心组件。探测器能够将光信号转变为微弱的电信号。机芯由红外探测器及带有公司自主算法的图像处理电路组成。图像处理电路对探测器输出的微弱电信号进行电信号处理以及数字化采样，在图像处理后，最终将目标物体温度分布图转化为视频图像。机芯与光学系统、电池、外壳等结构件整合形成整机。

公司经过多年持续的研发，已完全掌握红外MEMS芯片的核心技术。目前公司不单独对外出售红外MEMS芯片，全部芯片均自用。

马宏直接和间接持有公司18.00%股份，为公司控股股东和实际控制人。

第二章 营收利润快速增长，拓展民用和海外市场

公司面临的产业环境持续向好，凭借较强的自主研发及创新能力，以及在各应用领域积累的丰富经验和对客户需求的全面、精准的理解，通过有效市场开拓和客户渗透，实现了公司业务的快速发展，营业收入、盈利水平持续增长。

2016~2018年公司营业收入分别为0.6、1.56、3.84亿元，2017、2018年同比分别增长158.46%、146.66%。公司主营业务收入主要系探测器、机芯和整机销售收入，主营业务占比在99%以上。

2016~2018年公司归母净利润分别为0.09、0.64、1.25亿元，2017、2018年同比分别增长564%、94%。

公司主要销售产品包括红外探测器、机芯、整机三类，此外还包括少量结构件、元器件作为产品配件进行销售。

公司主营业务收入主要来自于机芯和探测器业务，合计占比在70%以上。2018年尽管公司机芯和探测器仍实现了快速增长，但由于公司民品整机产品销量大幅提升，导致其占比有所下降。

2017年公司主营业务收入增长主要得益于探测器和机芯产品订单快速增长，此外公司为进一步拓展国内民品销售市场和开发海外市场，全面推出整机销售业务，主要为各型号手持红外热像仪产品，由于性能稳定且具有价格优势，市场反响良好，相应订单持续增多，整机销售收入增长明显。

2018年公司的机芯和探测器销售继续保持快速增长态势。同时随着整机销售进一步打开国内外市场，销售规模增长明显。

为了扩展海外市场，参与国际竞争，公司经过前期技术铺垫，在2017年正式向海外市场推出单目热像望远镜等整机产品。由于性价比较高，市场反响较好，销量迅速增长。境外销售收入从2017年的756.73万元增长至2018年的8177.30万元。

公司的民用产品销售占主要部分，销售收入占主营业务收入比重超过70%。公司民用产品和军用产品的销售收入均呈现快速增长趋势。

公司从2013年就参与了多个军品项目研制。2015年开始部分军品实现定型并陆续取得订单，从而使2016年以来的军品销售收入持续快速增长。

军品订单在产品定型后通常具有一定延续性，同时公司在2016年和2017年陆续有其他产品完成定型并实现供货，使军品订单以及相应收入保持了较好的增长趋势。

在民品收入方面，由于安防监控行业整体快速增长，红外热像仪产品及相关技术在该领域得到广泛应用，从而带动民用产品需求快速增加。公司主要客户在2015年相继完成了对探测器产品的性能评估并开始批量采购，使2016年以来的民品收入大幅提升。

公司主营业务成本中原材料占主要部分，占比逐年提升。2016年公司生产订单相对较少，随着后续订单量和产量不断提升，生产规模逐渐扩大，降低了直接人工和制造费用的产品单耗，使其在主营业务成本中的比重相应降低。同时主要原材料价格基本稳定，原材料比重相对提升。

公司的机芯和探测器的销售收入贡献的毛利占比较高，合计占主营业务毛利的比重保持在80%以上，是公司的主要盈利来源。

（热像姨一句话概括：红外产业链上游的“芯“占了8成）

为迅速抢占市场，公司对整机销售采用有竞争优势的定价，毛利较低，同时由于销量较小，因此毛利金额偏低。

公司毛利率随着销量扩大以及定价策略调整的因素影响而相应波动。机芯毛利率较高主要是由于机芯中军用产品占比较高，符合军品毛利率较高的行业特性。

探测器毛利率保持在相对较高水平，但自2016年以来有所降低，这是由于探测器主要为民用产品销售，定价相对军用产品较低。公司为稳固和扩大市场份额，采用增量降价的策略，毛利率有所下降。

为了拓展国内和国际民用产品市场，迅速占据市场份额，公司自2017年开始全面推出单目热像望远镜整机产品，并采用有竞争优势的定价，产品的毛利率相对较低。

由于公司具备完整的产业链条，能够自主设计、研发和生产芯片、探测器、机芯以及整机设备，具备较为领先的技术水平。

公司主营毛利率较高的探测器和机芯产品，对于毛利偏低的整机销售主要是为拓展民用市场而进行的有益补充和探索尝试，销售主要集中在探测器和机芯产品，所以综合毛利率高于或持平同行业可比上市公司。

公司探测器、机芯、整机产能、产量均快速增长。产能利用率维持在较高水平。

2017年公司产品销量高于高德红外，远超大立科技。

销量增速均高于二者。

（热像姨PS：数据很震撼，2018年74995只探测器，国内非制冷芯片的半壁江山不止了吧？）

公司研发费用率与同行业公司相比基本持平。

与可比公司对比，公司有两大技术特点：

1、公司专注于非制冷红外探测器，而高德红外、大立科技均有制冷型红外热像仪产品；

2、公司技术研发布局重心在于偏前端的核心器件探测器、机芯等。

从专利数量来说，高德红外＞睿创微纳＞大立科技。

第三章 红外热像仪市场空间广阔，国内厂商突破技术封锁

红外热像仪的核心部件是用来探测、识别和感知红外辐射的红外探测器，探测器水平直接决定了最终形成的可见图像的清晰度和灵敏度。

红外热成像仪最早运用在军事领域，最重要的应用是昼夜观察和热目标探测。随着红外成像技术的发展与成熟，各种适用于民用的低成本红外成像设备出现，其在国民经济各个领域发挥着越来越重要的作用。

红外探测器可以分为制冷型和非制冷型。非制冷红外焦平面技术被称为第三代红外成像技术。与制冷技术相比，非制冷技术在体积、成本、工作条件、使用寿命、重量等方面，拥有不可替代的优势，非制冷探测器器件的研发成功，为对价格敏感的民用市场提供了发展契机。目前公司所生产的探测器均为非制冷型。红外探测器的设计、生产及研发涉及到材料、集成电路设计、制冷和封装等多个学科，技术难度很大。目前全球仅有美国、法国、以色列、中国等少数国家能够掌握非制冷红外探测器核心技术。

（一）军事领域不可或缺，国内市场发展迅速

红外热成像仪能在完全黑暗的环境下探测到物体，即使在有烟雾、粉尘的情况下也不需要可见光光源，因此可以全天候使用。红外热成像仪以被动的方式探测物体发出的红外辐射，比其他带光源的主动成像系统更具有隐蔽性。由于红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点，所以被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。

军用红外产品从上世纪70~80年代起逐步应用于海陆空战场上，经过多年的技术迭代及产品换代，目前红外产品在美国、法国等发达国家军队的普及率较高，市场趋于稳定。同时西方发达国家对于红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，也制约了全球军品市场规模的大幅增长。

Maxtech International、北京欧立信咨询中心预计2023年全球军用红外市场规模将达到107.95亿美元。

目前国际军用红外热成像仪市场主要被欧美发达国家企业主导占据，因各国保持高度军事敏感性，限制或禁止向国外出口，大部分市场集中在欧美地区。Maxtech International数据显示2014年全球军用红外热成像仪系统市场中，北美地区占比50%，欧洲地区18%，亚洲地区12%。

与国际市场相比，我国军用市场由于底子薄，仍处在大力追赶阶段。近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场快速发展。

国内军用红外热像仪属于朝阳行业，市场容量巨大。

目前我国军队红外热像仪配备相对较少，近年来在国家积极推进军队信息化及武器装备现代化建设的大背景下，在军民融合式发展的战略引导下，一批自主创新企业通过攻坚，掌握了红外成像装备核心关键部件非制冷红外探测器的研发及生产，成功实现了红外热成像核心部件的国产替代，突破了欧美发达国家的技术垄断及产品禁运。未来国内军用红外市场将持续快速增长。

出于红外热成像仪的军事敏感性，军用产品往往以国家为单位实施产品和技术垄断，尤其各技术领先国对军用红外热像产品和技术高度保密，导致不同国家的红外热成像仪企业之间在军用领域一般不会产生直接的市场竞争。

本行业的竞争主体集中在美国、法国、英国和以色列等国。其中美国以强大的科研优势保持领先，在国际军品市场占据绝对主导地位。Maxtech International数据显示2014年全球军用红外热成像仪市场的前十大供应商中，美国厂商占据7席。排名前3位的 Lockheed Martin Corporation、 Raytheon Company、L3 Technologies, Inc.占据45%以上份额。第四到十位分别是：Thales Group、SAGEM、 Northrop Grumman Corporation、 FLIR、United Technologies Corporation、BAE Systems plc、Elbit Systems Ltd.。

（二）民用领域市场化竞争，应用领域不断拓展

随着红外成像产品的成本及价格不断下降，其在民用领域的应用更加广泛，主要应用于安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防警用、工业监测、医疗检疫等领域。

在民用领域，红外热成像仪行业已充分实现市场化竞争。随着非制冷红外热成像技术的发展，红外热成像仪在民用领域得到了广泛的应用，

国际民用市场上，目前北美市场占据了全球 60%以上的红外热像产品份额，欧洲和亚洲市场则正处于快速发展阶段。民用领域竞争实力最强的业内公司为FLIR。该公司于20世纪80年代推出第一台民用红外热成像仪，目前已成为世界上规模最大、品种最齐全的红外热成像仪产品供应商。Maxtech International数据显示2014年FLIR占据了全球民用红外热成像仪市场40%的市场份额，其中测温类红外热成像仪领域的市场占有率高达61%。另外Fluke Corporation、ULIS、我国的高德红外、大立科技公司等也是民用红外热成像仪领域较强的竞争者。

（三）掌握核心技术，国产替代正在进行中

非制冷红外成像行业具有较高的资质壁垒和技术壁垒，属于集光学、集成电路设计、传感器设计、MEMS工艺、计算机和物理学等多个学科为一体的技术密集型行业，行业具有较高的技术门槛。非制冷红外焦平面阵列探测器是从20世纪80年代在美国军方的支持下发展起来。

由于非制冷焦平面探测器在军事方面的诸多应用，美国对中国一直实行严格的禁运措施。

美国厂商在中国大陆仅出售热成像仪整机，或者在分辨率、帧频等方面有限制条件的机芯组件。法国的探测器可以对中国出口，但实施最终用户许可制度，并且在高端产品严格限制。

我国从事红外成像探测器科研生产的单位可以分为科研院所和企业两部分。

国内科研院所如上海技术物理研究所、 中国电子科技集团公司第十一研究所和昆明物理研究所主要从事制冷光子型焦平面探测器技术开发，并不从事非制冷红外成像芯片技术开发。国内从事非制冷红外技术产品研制、生产和经营的企业大部分研发能力弱，品牌影响力小，许多企业是国外产品的代理商或系统集成商。近年来我国非制冷红外焦平面探测器技术进步较大。从2006年前后开始，国内开始有商业公司进行红外探测器的研制工作，包括睿创微纳、大立科技、高德红外和北方广微等。国内非制冷红外厂商经过多年的发展和技术积累，已经掌握了从探测器、成像机芯到整机产品的全产业链生产能力。全球只有美国、法国、以色列及中国等少数国家掌握了非制冷红外探测器的产业化生产能力。随着国内厂商取得技术和产业化突破，国产替代将成为未来趋势。

公司产品主要竞争对手为国内外具备红外探测器自主研制能力的企业，包括国外企业FLIR Systems Inc.（FLIR）、ULIS，以及国内企业高德红外、大立科技、北方广微等。

第四章 募集资金用于技术升级和开拓民用市场

1、非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目。公司拟在目前业务的基础上，对非制冷红外焦平面芯片进行技术升级，开发波长级像元尺寸传感器技术、晶圆级封装技术、晶圆级红外光学技术和专用红外图像处理芯片技术，实现非制冷红外芯片的集成化和模组化，大幅降低红外成像模组的价格，实现非制冷红外组件的大规模产业化。

2、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目。公司拟围绕红外成像产业链，根据市场发展需求，依托现有业务，进一步细分并丰富红外终端应用产品的种类，打造自主品牌，增强核心竞争力，提高在国内外民品市场知名度和市场份额。依据国内外民用市场发展需求及趋势，项目目标产品分为汽车辅助驾驶、安防监控、个人视觉、测温等四大板块。

3、睿创研究院建设项目。公司计划利用现有厂房进行建设，建筑面积2500平方米，占地 2600平方米。项目规划研究方向将包括三大类：太赫兹芯片及成像系统、下一代红外芯片及智能红外模组和高端光学MEMS芯片。太赫兹成像系统瞄准人体安检应用领域。下一代红外芯片主要应用于高端军用和低成本消费电子两个方向。智能红外模组主要应用于军用装备、智能家居、安防监控、电力巡检、工业检测与消费电子等领域，也可以应用于热武器瞄具、无人机载荷及近程轻武器制导等军用领域。高端光学MEMS芯片主要应用于武器装备、食品检测、安防监控、智能家居、大气监测等领域。

第五章 投资建议

热像姨建议：

投资就买房，炒股毁一生。