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网易研究局|贾跃亭的质押股权会不会引爆?

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贾跃亭所持的5.1亿股乐视网股权,止损线最终可能在23.77左右。按11月7日收盘价计算,大概还有4个跌停。

出品|网易研究局

作者|惠杨

11月6日,乐视创始人贾跃亭发表5800字内部信,首次公开深度反思乐视烧钱扩张模式,并声称永远只领取公司1元年薪。今日,钛媒体CEO兼总编辑赵何娟突然发文《乐视会像当年德隆一样大崩盘吗?》,把乐视比作当年的德隆系,引来资本市场一片哗然。

单从二级市场的表现看,乐视的颓势在几个月前就有端倪。截至今日,乐视网股价四天连跌近15%,共蒸发市值逾128亿。近4个月,乐视网股价跌幅近30%。不过,根据深交所融资融券交易明细,乐视网融资买入额为2.24亿元,两融余额占流通市值的比例已经从年初的5.96%上升至现在的9.7%,二级市场对这个“创业板龙头”的热情不减。

近年来,乐视多次被指融资渠道单一。贾跃亭作为乐视控股大股东,反复质押股权融资,已有77.74%的股权用于质押,占整个乐视上市盘子的32.79%。

2011年9月15日,贾跃亭首次将个人持股质押给信托,质押股比为21.4%,之后几年里,多次质押和解除质押,质押股份比例也一直起起落落,最高幅曾经达到84%比重。

据统计,过去的三年里,贾跃亭和贾跃芳质押股权三十多次:

(资料整理自公众号:向小田)
(资料整理自公众号:向小田)

随着股价的持续下跌,很多投资者也担心,贾跃亭质押的乐视股票会不会有爆仓风险?

根据贾跃亭最近一次的个人股权质押记录,截止2015年10月26日,贾跃亭共持有乐视网约7.8亿股,占公司总股本的42.18%,其中已质押股份6.1亿股。以当时的七日平均股价(49.66元)和每周平均质押率来计算,贾跃亭的4.7亿股高管锁定股、0.4亿股无限售流通股大概能获得资金78亿元。

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剩下的1亿股应该是上一期(2015年1月12日)质押的,七日均价为17.61,此次质押均为高管锁定股,平均质押率为33.43%,这些质押的股票大概能够获得资金5.9亿。不过,这批股票质押较早,当时股价较低,暂时不存在平仓风险,更多的风险集中在去年10月份的那次质押中。

经过梳理发现,贾跃亭质押的一半以上都是质押率较低的锁定股,剩下的无限售流通股根据31.66%的质押率来算,对应的股价是15.72元。由于流通股的股价浮动,资金方控制风险的办法是,根据一定的履约保障比(股份市值与融资金额的比值)对股价设定预警和止损线。一般而言,中小板和创业板的标准是警戒线160%,平仓线140%,主板警戒线是150%,平仓线130%。当跌破警戒线价格,则需要补足抵押物或者现金,如果跌破平仓线,资金方有权平仓止损。

按照15.72的股价来算(也是离平仓线最近的那部分质押股票),贾跃亭质押股票股价的预警线约为25.15元,初步估计止损线为22元多。再算上一年的利率,以8%的融资成本来算, 止损线最终可能在23.77左右。不过,考虑到实际操作中,主板质押率较高而创业板质押率较低,贾跃亭质押股票的止损线可能要略低于23.77元——按11月7日收盘价计算,大概还有4个跌停。

我们也注意到,贾跃亭质押股票比例占其所持有本公司股份的77.74%,并不像一些上市公司股东动辄质押99%,即使乐视股价跌破23块,贾跃亭还有一定的补仓空间,尚有回旋余地。

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