金洪飞：中国应该允许中小企业发行垃圾债

网易财经11月2日讯 中国国际金融学会学术峰会暨2012年《国际金融研究》论坛（秋季）今日在成都西南财经大学召开，网易财经全程现场直播，上海财经大学金融学院国际金融系主任金洪飞在做主题演讲谈到金融与企业科技创新的关系时表示，中国应该降低中小企业发债门槛，允许中小企业垃圾债的发行。

金洪飞表示，中国科技创新存在的问题是中国科技创新主要是在财政主导下进行的，资金流向高校和科研院所，由于这个资金至上而下的，是纵向的，企业的横向的科技对大家没用，往往重视纵向的财政主导下的项目，在实施过程当中，申请往往就不怎么去试试了，重视专家的评定，而忽视成果的转化。而西方国家的科研是企业的，企业的实验室自己研发的，他会对科研的每一分钱都非常有效的利用。

金洪飞表示，中国的科技创新存在的另外一个问题是在企业自主的科技创新中，很成熟的企业再有创新的动力，已经走衰退了，科技创新通常是中小企业，但是中小企业却存在融资难的问题。在这个问题上，我们很少有金融机构雪中送炭，中小企业知名度低，又没有抵押，他的资产可能就是总经理的一个皮包，或者是思想。

特别对于信用评级不太高的企业来说根本不能发展，科技成果转让很慢，很多有科技成果的人，但是没有人来评价他，到底这个值多少钱，这个非常不利于中小企业的科技创新。

金洪飞表示，中小企业实际上应该允许它们发一些垃圾债，只要他们自己愿意，因为中小企业实际盈利水平很高，比如温州的中小企业，温州人都是借高利贷的，但是20%的利息都能维持生存，为什么不让他去发垃圾债呢？

因此他建议，上级部门可以通过引导私募基金投资中小科技企业，实际上风投不应该投资中小企业，他应该投资已经做的很大的要上市的企业，同时，降低中小企业发债门槛，允许垃圾债发行，并完善知识产权的评估和交易体系。

以下是演讲文字实录：

金洪飞：大家好，从2009年会议基本上我讲的是金融危机，今年我讲金融危机没法讲了，话题都讲过了，这次请我发言，我讲什么呢？我以前读博士是学自然经济学的，讲那方面大家可能都睡着了，我财大教金融计量，其中一个最大的作用就是晚上睡觉前看一看有助于睡眠，所以我正宗计量科班出身，金融危机又讲的太多了，我就换了题目，讲科技金融。

这个题目最初是来自于我在上海政协的一个项目，上海杨浦区被定为国家级的城区，这个比较重视。我本身不做这个科技金融，但是我觉得这个蛮有意思的。

大家知道金融是高校学的最多的，什么人去学科技？如果这个实体经济发展，我们聪明的人都去学金融会造成什么？泡沫。记得美国发生次贷危机以后，有记者采访德国总理默克尔说美国发生金融危机，为什么你们德国没有发生金融危机，她说，美国有太多人获得诺贝尔经济学奖，我们没有。

今天的内容分这么几个部分，第一部分现在讲的评估了的利润分布，第二讲为什么要金融要支持科技创新，我们中国科技创新中存在的一些问题，最后提出一些建议。

苹果公司大家看一看这个利润分布图，这是2010年美国几个搞计算机的几个研究者，发的一篇文章，我们看这个iphone是2010年的发布图，中国劳动力投入这块有1.8%，我们中国8家供应商，我们只占了1.8%。

ipad从这张图可以看出来，美国人受益，苹果公司把产品设计、软件开发、产品管理、市场营销和其他高价值分工都留在了美国国内，苹果公司向美国人支出的工资超过了其整个海外供应。

中国向美国出口也提出在华组装的iphone和ipad，美国对华贸易逆差会分别扩大229和275美元。但中国通过组装这些产品而获得的价值仅为10美元左右。

所以，从这个例子里头可以看出科技创新是非常重要的，金融为什么要支持科技创新呢？咱们微观经济学都有一个生产可能性边界曲线，横坐标是农业产量，这条实线是圆心生产可能性边界，在这中可能生产可能性边界线，起点和A区点是达不到的。

PPF曲线向外评议的原因有：经济体资源的增加，在这段时间里头人很难增加，发行资源新的资源，除了发行以前自己没有发行的资源以外，还有一个方法就是掠夺资源，人家的资源掠夺过来我的产能也能增加。

当然所谓的掠夺这是不应该去做的，但是实际上因为掠夺造成的战争很多。

我们能源开发大的策略应该是怎么的？开发有争议的，是不是？开发过来就是属于我的，有争议的开发过来就是我的，有争议的开发完了就是今后实有的，最后再来开发我自己，经济可能持续发展。

第二资源给定的时候，我们怎样才能让我们的产量增加呢？技术进步，使得同样的资源可以生产更多的产品和服务。

中国的股市有牛市和熊市吗？没有，中国的股市只有猴市，上窜下跳的。为什么只有猴市上窜下跳呢？上午院长讲了，中国的股市波动很大，但与实体经济没有多大关系，实际上这个很好了结，中国GDP无不是高投入高产出，他几乎没有盈利，扣除了成本以外没有盈利，那么股票怎么会有价值，股票的价值在于扣除成本的盈利。

第二实际利率是负的，因为进来的东西比现在值钱了。什么样的企业拥有长期的利润，经济利润就是正常的利润，比如现在银行的贷款或者正常的贷款，只有什么样的企业拥有长期的经济利润？只有垄断企业，什么样的企业成为垄断企业，法律上面有障碍，其他企业不能进入，比如说我要造原子弹，哪怕我有造原子弹的技术，但是我不能造，我们去做这个是法律不许可的。

另外，基本规模很大的企业他可以是垄断企业，另外一个是技术障碍，只有我能够生产，其他的生产不了，所以我一个企业能够不停的技术创新，永远走在同行的前面，他可以永远保证他的垄断，所以他的股票会一直往上走，我们看看微软，看看苹果就知道了。

在宏观经济学，实际上对于单个的企业来说用供给引导需求。如果说需求引起产出的话，我们的生产技术也不能进步，所以从企业的角度来说，企业应该加强科技创新。

中国科技创新存在的问题，中国科技创新主要是在财政主导下进行的，资金流向高校和科研院所，由于这个资金至上而下的，是纵向的，企业的横向的科技对大家没用，往往重视纵向的财政主导下的项目，在实施过程当中，申请往往就不怎么去试试了，重视专家的评定，而忽视成果的转化。

这个财政主导下的科研，实际上有很多的问题，结果为评价科研而科研，因为大家要来评定你的科研怎么样，所以要申请科研。

如果已发表的论文与申请例文评价指标，中国的科研指标是全世界最强的毫无疑问，但是谁承认我们是科研大国，谁承认我们是科研强国，像西方有些国家他的科研是企业的，企业的实验室自己研发的，他会对科研的每一分钱都非常有效的利用。

我们说，政府主导的或者财政主导的科研是一个问题，市场化或者企业自主的科技创新呢，一个已经很成熟的企业，一个很大的企业他通常是西洋企业，他再有创新的动力，已经走衰退了，所以科技创新通常是中小企业，但是中小企业他又存在融资难的问题。这个就像我们上海的丈母娘“嫌贫爱富”。

但是万一企业出现问题，需要资金，资金链断裂的时候，逼他还债，温州的这些小企业，为什么纷纷外逃，就是他需要帮助的时候，我们债主追上门来了，这是讲的本质。

我们很少有金融机构雪中送炭，中小企业知名度低，又没有抵押，他的资产可能就是总经理的一个皮包，或者是思想。

中小企业发行债券的门槛很高，使其无法通过发行债权获得融资。

特别对于信用评级不太高的企业根本不能发展，另外科技成果转让很慢，很多有科技成果的人，或者喜欢做科研的人，喜欢研究产品，他有一些非常好的科技成果，但是没有人来评价他，到底这个值多少钱？另外，我有这个成果，这个成果也不能当饭吃，要出售但是没有市场，这个非常不利于中小企业的科技创新。

我有很多同学自己创业，都在典型行业或者电子行业里，因为我在这些行业做课题，我说你们有什么政策可以扶持你们，我可以通过政协协商去，因为上海杨浦区功能区可以先行先试，拿到了政府的尚方宝剑。有个同学跟我讲，政府少管，我们要自己相互借款，政府不要来管，这样就好了，或者就相当于我们自己借高利贷也好，什么也好，政府不要管。

中小企业实际上我们应该允许他发一些垃圾债，只要他们自己愿意，中小企业的话，实际上盈利水平很高，你看温州中小企业，温州人都是接高利贷的，但是你看20%的利润都能维持生存，你干吗让他去发这个垃圾债呢？而且温州人他应该是很讲信用的，你看还不起债怎么办？用生命来偿还，从楼上跳下去，有几个人能做得到？

那么，相关的建议，上级我们可以通过引导私募基金投资中小科技企业，实际上风投不应该投资中小企业，他应该投资已经做的很大的要上市的企业，现在动不动引入这个风投基金，能够对风投基金看重的已经不是中小企业，我们可以引入私募基金去投资中小科技企业，中小科技投资进去最后怎么投资，可以通过有关大型企业并购，但是大型企业并购需要看这个中小企业值多少钱。

第二降低中小企业发债门槛，允许垃圾债发行，最后就是完善知识产权的评估和交易体系。

这些就是我的不成熟的一些看法，谢谢大家！