华夏基金徐猛：极致行情下两大潜在风险不容忽视，关注景气外溢带来的投资机会

财联社7月7日讯（记者 李迪）7月2日，由财联社携手华夏基金、腾势共同举办的第五届财富管理论坛暨第三届“财富管理・华尊奖”颁奖典礼在南京成功举办。行业重磅嘉宾齐聚现场，输出多项极具参考价值的市场观点。

华夏基金数量投资部行政负责人徐猛在本次会议上发表《ETF的资产配置与投研服务》主题演讲。他完整复盘了2026年上半年A股市场运行特征，系统拆解了下半年投资组合配置逻辑，同时深度阐释了ETF作为标准化工具的中长期配置价值，相关观点引发市场广泛关注。

华夏基金数量投资部行政负责人 徐猛

上半年A股走出极致结构性分化行情，市场资金持续集中布局硬科技主线。基于长期市场研究与深度行情复盘，徐猛研判，此轮科技板块上行拥有景气基本面支撑，行情节奏与全球成长赛道形成共振，但两大潜在风险不容忽视：一是行业集中扩产或带来供需反转和景气逻辑降温；二是海外流动性收紧或压制全球成长资产估值。

针对下半年投资布局，徐猛梳理出多条核心配置主线：

首先，投资者可把握景气外溢带来的中游制造、周期板块修复机会。徐猛强调，随着景气投资有效性提升，基本面因子成为市场定价的重要驱动力。自2025年以来，景气投资已重回市场主逻辑。

其二，随着通信、电子普涨行情结束，后续科创硬科技龙头将呈现显著个股分化，他建议投资者借助科创创业50精准布局AI、算力、半导体等优质细分赛道。“与美国纳斯达克指数类似，创业板指、科创50的内部结构同样呈现出向头部集中的趋势，龙头股或将凭借其更优的业绩兑现能力和更强的股价表现，持续巩固领先地位。”

此外，上半年持续承压的A股宽基指数、估值处于历史低位的港股科技板块，均存在估值修复空间，徐猛也建议投资者借道ETF工具进行提前布局。

A股宽基指数方面，年初以来，以沪深300为代表的多个宽基ETF遭遇大额资金净流出，累积超万亿的规模对市场流动性形成压制，若下半年资金面反转，前期受抑制较大的上证50、沪深300等宽基指数以及大金融等板块或迎来补涨空间。

港股市场方面，今年以来香港市场被美股、韩国、台湾地区等股票市场分流，南下资金近期也出现净流出，但当前港股科技、互联网板块估值偏低，未来若资金回流，则可能会出现估值修复。

针对当前震荡加剧的市场环境，徐猛针对性提出均衡化组合配置思路：持续跟踪美联储货币政策、存储芯片周期两大核心风险变量，同时搭配红利、低波类ETF等对冲科技赛道波动，以此平衡组合整体风险与收益。

在演讲尾声，徐猛重点强调，凭借低成本、高流动性、信息高度透明的特质，ETF具备短期波段布局与长期资产配置双重价值。依托二十余年深耕指数领域的专业积淀，华夏基金搭建起覆盖产品矩阵、交易流动性、量化投研、渠道赋能的全链条指数投研服务体系，面向机构及个人投资者提供一站式、专业化指数投资配套服务，助力投资者以精细化ETF布局捕捉全年结构性市场机遇。

资金结构变化助推行情发酵，A股市场分化现象极致演进

在复盘2026年上半年A股整体走势时，徐猛分析称，今年以来A股走出特征鲜明的极致结构性行情，市场告别行业普涨模式，赛道内部分化持续加剧。

从市场资金结构来看，过去10余年间，A股市场经历了从散户情绪驱动到机构配置+多元资金共振的模式转变。而在当前，配置型长钱、ETF、量化、两融等资金共同构成了A股市场新的定价格局。

徐猛强调，在本轮行情中，两融和私募为代表的活跃资金是重要的助推器。2025年以来，融资资金的定价能力抬升，市场趋势上行期均伴随着融资资金的快速累积。从近一年多的融资余额情况和市场走势来看，市场的明显上行均伴随着融资余额的大幅抬升，而融资余额相对平稳期，市场以震荡调整甚至偏弱下行为主。

此外，私募整体规模也保持快速增长，在2024年三季度企稳，并自2025年二季度加速回升。叠加私募基金仓位水平提升，为市场带来了可观的资金，助推市场行情快速发酵。

在当前资金结构的影响下，资金持续扎堆科创板、创业板等硬科技赛道，直接拉大了各板块的收益差距。上半年，通信、电子等板块表现遥遥领先，而消费、金融、地产等传统价值板块则持续调整，结构性分化格局凸显。徐猛举例称，比如融资资金就偏好高增长的科技板块，本轮行情领涨的通信和电子，融资买入占成交额比例超10%，位列全市场第二、三位，体现出两融作为典型的右侧情绪资金，正加速放大头部科技板块的赚钱效应。

但在融资余额增长，私募入市资金增加之际，ETF资金、机构资金、零售资金却有撤离趋势。

ETF投资者在整体行为模式上依然遵循着低买高卖的特征，因而近期资金流出明显。基于最新资金流向数据，徐猛分析称，2026年以来，ETF资金整体呈离场观望态势，宽基为最大拖累项。“尤其是今年二季度以来，市场化资金呈现显著的变盘特征，ETF流出强度已突破阶段性峰值。截至5月底，根据公开数据推算，市场化资金由一季度的大幅流入转为二季度约3000亿元的净流出，流出强度已超过2025年2月、5月指数接近前高时的水平。”

机构资金和零售资金也出现撤离信号。徐猛分析称，低位抄底的资金在大幅冲高后会出现明显的撤出惯性，这也反映出当前部分投资者的忧虑：市场将AI硬件视作最优确定性进行阶段性抱团，却忽视了地缘局势导致的通胀抬头、能源供应链冲击及降息预期回落对经济以及AI基建周期的负面影响。

科技极致行情具备盈利支撑，但两大潜在风险值得关注

2024年9月底以来，大科技板块周成交额占A股总成交比例多次突破38%的极值，资金加速向单一主线聚拢。但在资金极致分化的背景下，A股市场上涨动能依然完好。

但由于资金流分化与行情分化的相互强化，科技板块对其他板块形成流动性虹吸，造成市场极致分化。

徐猛进一步指出，本轮市场分化不仅体现在行业之间，热门科技赛道内部的个股分化同样突出。“与2025年不同的是，今年领涨赛道内部也开始出现分化。当前市场行情早已脱离行业Beta普涨逻辑，走势高度集中于板块内核心权重龙头，多数中小市值个股跟进乏力。通过量化数据测算可以清晰印证，2026年行业收益离散度持续走高，高低收益成分股净值走势持续背离，A股极致结构化特征愈发显著。”透过对上半年A股市场行情数据的细致拆解，徐猛总结出上述市场特征。

和2015年单纯依靠估值抬升的行情不同，A股市场上半年上涨板块均有景气度与盈利增长的扎实基本面支撑，且走势与全球资本市场形成共振。

美股方面，AI强势领涨，AI相关板块贡献了标普500指数的绝大部分涨幅，同时AI板块盈利增速持续保持强劲，上涨具备扎实的基本面条件。韩股方面，股市上涨也由龙头股业绩拉动，存储芯片企业营业利润占KOSPI200指数的比重有望跃升至60%以上，成为主导整个市场的核心力量。

反观我国A股，今年以来表现突出的通信、电子、机械等景气赛道，行业归母净利润占比稳步抬升，基本面盈利的持续兑现，为板块上行提供有力支撑。

徐猛直言，“如今市场的极致分化行情是基本面映射的结果。”资金正持续向盈利确定性更强、利润兑现效率更高的赛道倾斜，领涨板块则呈现出净利润占比扩张的态势，基本面支撑力度不断强化。

尽管本轮结构性行情拥有坚实基本面支撑，徐猛仍提示，投资者不可忽视两大潜在风险。

首先，产业扩张过剩可能引发成长景气逻辑终结。基于对历史行情的回顾和研究，徐猛梳理总结称，2000年美股互联网泡沫、2022年A股新能源回调均印证：行业无序扩产、交易过度拥挤、供需关系反转，都会直接冲击赛道的高估值成长体系。反观当下，AI、存储产业链全球扩产节奏加快，通信、电子板块交易热度持续攀升，若终端需求不及预期，行业盈利与估值将面临双重压力。徐猛着重提示，考虑到景气逻辑终结风险，估值与业绩的匹配度是投资者后续应核心观测的重点。

其次，海外流动性收紧也可能成为压制全球成长资产的另一大潜在风险。徐猛研判，目前海外无风险利率长期处于高位，若海外通胀反弹推动美联储重启加息、收紧流动性，全球成长资产估值将普遍承压。

然而，即便成长赛道存在估值承压的风险，徐猛也不建议投资者盲目布局低位板块。他强调，“低位板块难以依靠高位赛道资金流出实现被动反弹，2015—2020年食品饮料板块行情已充分印证：板块行情反转的核心条件是自身景气度改善，单纯资金轮动无法形成新的市场主线。”

把握景气外溢赛道布局机会，结合修复行情优化资产配置

展望今年下半年的A股投资布局时，徐猛结合基本面、资金面与全球宏观变量等因素进行详细拆解。他强调，市场存在多重结构性配置机会，投资者可围绕景气赛道外溢、A股宽基回暖、港股估值修复等思路，开展精细化ETF配置布局。

从景气投资的角度来看，随着高景气科技赛道正向细分领域扩散，徐猛认为部分估值合理的细分赛道具备较高配置性价比。其中机械、基础化工、有色金属、电力设备等中游制造、周期板块，在2026年迎来了估值充分消化，但业绩增长潜力尚未完全体现在股价中，存在明确估值修复空间。

针对高景气度的科技细分赛道，他认为通信、电子板块的普涨行情已经结束，未来个股Alpha分化将成为常态，投资者可依托科创创业50指数，聚焦科创、创业板硬科技龙头，规避尾部个股下跌风险，精准布局AI、半导体、算力优质赛道。

此外，A股宽基指数和港股市场的估值修复机会也值得关注。徐猛分析称，2026年上半年核心宽基ETF持续遭遇大额净赎回，万亿级资金流出压制蓝筹估值，各大宽基指数估值处于低位。随着下半年市场风险偏好回暖，赛道资金再平衡有望落地，上证50、沪深300、A500等大小盘宽基指数的估值修复空间值得期待。

与此同时，港股市场长期受资金分流、南下资金流出影响，恒生科技、恒生互联网估值跌至历史低位，徐猛预判后续在全球资金再配置驱动下，港股科技板块有望迎来修复行情。

下半年市场虽不乏投资机会，但随着行情震荡幅度扩大，做好组合构建至关重要。投资者只有合理配置投资组合，才能兼顾风险与收益。

谈及组合配置策略，徐猛建议，极致行情下需兼顾机会挖掘与风险对冲，动态跟踪全球核心变量、优化组合结构。

他重点提示称，美联储货币政策、存储芯片周期价格是影响科技赛道估值的两大关键变量，投资者应长期动态跟踪。同时，在市场经历了持续的成长风格极致行情后，徐猛认为A股市场风格有望趋于均衡，红利、低波等价值风格资产具备阶段性修复机会。通过搭配相关ETF，能够有效平滑科技赛道波动，提升组合抗风险能力，实现稳健配置。

把握ETF中长期配置价值，华夏基金打造全链条指数投研服务体系

凭借低成本、高透明、高流动性、风格稳定的核心优势，ETF已成为投资者中长期资产配置的核心标准化工具。

无论是应对下半年阶段性布局，还是着眼长线资产规划，ETF的配置价值都十分突出。

为帮助投资者充分借助ETF工具捕捉市场投资机遇，华夏基金依托二十余年行业积淀，搭建了覆盖产品、流动性、投研、渠道的全链条指数投研服务体系，以四大核心能力为各类投资者提供专业化、一站式指数投资服务支持。

据徐猛介绍，华夏基金拥有行业领先的全品类指数产品矩阵，规模与布局优势断层领先。公司权益指数规模连续21年位居行业首位，2026年一季度权益ETF规模突破6100亿元，产品覆盖宽基、行业主题、策略、跨境、商品全赛道，全面匹配各类市场配置需求。同时公司新发与存续产品实力突出，近五年新发权益ETF数量、存续规模均稳居行业第一，打造了全市场标杆级指数产品矩阵。

在交易服务层面，徐猛表示，极致的流动性是华夏基金ETF的核心优势之一。2026年以来公司旗下ETF日均成交近480亿元，全市场成交占比近18%，交易活跃度持续领跑行业。公司储备充足的头部优质产品，39只核心标的可充分满足大资金配置与调仓需求，有效降低交易冲击成本，适配机构投资者专业化交易需求。

投研赋能方面，华夏基金则搭建了量化研判、行业比较、资金跟踪三位一体的特色投研体系，持续输出可落地的配置策略。多维度量化模型可助力投资者捕捉市场拐点与风格轮动，六宫格行业配置体系也在投资实战展现出成效，资金流跟踪体系则可实时预判市场情绪与资金切换节奏，全方位为投资者指数配置提供专业投研支撑。

华夏基金深耕指数投资领域多年，也在持续深化与券商机构的全方位协同。徐猛最后总结称，华夏基金从流动性供给、结算托管、财富投研三大维度赋能渠道伙伴，打通投资、交易、服务全链条，依托完善的产品体系、极致的交易服务、专业的投研输出，为广大机构及个人投资者提供全方位、一体化的指数投研服务，助力投资者把握中长期指数投资机遇。

（财联社记者 李迪）