奈雪的茶“技术性减亏”难解困局

上市五年股价跌破1港元，股东在大会现场直接发难

近日，“00后”小股东谢海诚在社交平台晒出奈雪的茶（下称“奈雪”）股东会现场实录笔记。“董事长怎么不领一元年薪？”“奈雪的面包怎么从现做变成预制了？”“原材料降价如何保障不降质”……股东们轮番炮轰，一度把奈雪董事长逼到当场喊暂停。

顶着“全球新茶饮第一股”的光环，奈雪境遇落差巨大：2021年上市发行价19.8港元/股，如今股价跌至不足1港元，沦为仙股；上市后的五个完整财年里有四年录得亏损，2025财年仍未能扭转亏损局面。董事长赵林、总经理彭心夫妇也长期置于市场舆论的审视与争议之中。

■廖木兴/图

上市五年亏了四年

去年净亏2.39亿元

4元港币，在香港买不到一杯像样的咖啡。“00后”小股东谢海诚仅用约4港元购入4股奈雪的茶，并凭此资格现身深圳奈雪股东大会现场。

事实上，这场股东大会参会门槛低到超乎想象。奈雪在5月底发布公告，凡在6月中旬收盘登记在册的股东，哪怕仅持有1股，均具备参会资格。本次会议最终到场股东约十人，以个人中小股东为主。

根据谢海诚的现场记录，一位持有四百多万股的股东率先开炮：“奈雪的成本相对其他茶饮怎么这么高？后续有什么改进计划？”这位股东在一年前买入，账面浮亏数百万。

另一位持四十多万股、成本十几港元每股的小股东追问：“公司是否有市值管理计划？账上的现金是用来在美国开店吗？我看你们还买了理财？”

对此，奈雪董事长赵林回应称，其一，大店模式是巨大成本负担，今年将全部完成大店改小店的调整；其二，展示海外业务成效，目前美国布局6家门店，单店月均营收达30万美元，表现大幅领先同类茶饮品牌，海外采用直营与加盟同步推进的模式，无需总部大额资金投入。谈及资金打理相关规划，他表示：“与其说是理财，不如称之为资产管理，当前美元利率具备更高优势。”

对于市值管理，赵林表示会拿出一部分钱做股权回购。事实上，奈雪在今年6月频繁出手回购股票，6月4日至18日，半个月时间，奈雪便发布10则回购公告。再往前，自2024年一季度起，奈雪多次动用资金实施股份回购。但频繁的回购并未扭转股价。

现场还有人对奈雪创始人工资提出了质疑：“管理层的工资逐年增加，我也是创业老板，在公司盈利前不会给自己发工资，你（赵林）的工资能不能和公司业绩挂钩？给自己发一块钱年薪，其他收入靠业绩激励？”场面一度陷入尴尬，赵林被问得有些下不来台，干脆喊了暂停——“各位股东喝点冰的，冷静一下”。

对此，奈雪创始人彭心回复称，“上市之后，我们的股份都没有减持，他（赵林）也要靠工资生活，发一块钱不现实。”

股东的发难，不是没有道理。

奈雪不但股价表现疲软，业绩方面已四年出现亏损。公司上市五年间，仅2023年实现小幅盈利1322万元，其余四个年度均录得净亏损。

2021年公司大额亏损45.25亿元，2022年持续亏损4.69亿元。市场原本预期2023年实现扭亏后，奈雪将迈入稳定盈利阶段，不料2024年再度出现9.17亿元净亏损。2025年全年，奈雪实现营业收入43.31亿元，同比下降12.0%，当期净亏损2.39亿元。

这也意味着，奈雪在5年时间总共亏损61.37亿，这也是港股五家新茶饮上市公司里，唯一一家营收下滑、连续亏损的。

横向对比各茶饮品牌的数据，2025年蜜雪集团净利润高达58.8亿元，古茗净利润31.09亿元，茶百道、沪上阿姨同期净利润分别为8.05亿元、5.01亿元。

遥想2021年，奈雪在港交所敲钟，“全球新茶饮第一股”名号响彻创投圈。开盘冲到19.8港元，市值突破320亿港元。

但是，截至2026年7月6日收盘，奈雪股价已跌至0.67港元，市值11.36亿港元，累计跌幅超过96%，“新茶饮第一股”彻底沦为仙股。

即便这样，2025年赵林年薪137.2万元、彭心年薪172.8万元，夫妻二人全年薪酬合计高达310万元。

一年关店152家，实现“技术性减亏”

具体来看，2025年虽较2024年亏损大幅收窄，但主要靠关停152家低效直营店（总数降至1646家）、压缩开支实现的“技术性减亏”，而非经营效率质变。

奈雪持续失血的钱究竟耗在了哪里？业内分析指出，公司长期亏损的隐患早在发展初期便已埋下。

以大店体验为核心的战略，在市场风向转变后，逐渐成为其盈利的制约。品牌早期坚持布局180至350平方米的核心商圈直营大店，远超蜜雪冰城、古茗等品牌，即便与同期发展的喜茶相比，也足足大出近1倍。

同时，店铺采用“茶饮+现烤软欧包”双品类运营模式。受烘焙与茶饮双线制作需求影响，单店需配置25名以上员工；门店租金占营收比重达15%—17%，租金与人力两项固定成本合计吞噬近三成营收，成本压力远高于行业同行。

与此同时，奈雪是头部新式茶饮中唯一以直营为核心主业的品牌。截至2025年末，公司直营门店1288家，占全部门店的近79%；直营业务贡献总收入38.24亿元，营收占比达88.3%，是公司绝对收入支柱。

反观当下实现稳定盈利的其他新式茶饮品牌，普遍采用开放加盟的轻资产模式，核心盈利来源为加盟服务费、向经销商供应原料与设备等业务。以蜜雪冰城为例，公司超97%的营收来自向加盟商售卖食材、包装耗材与门店设备，剩余约2%收入则来源于加盟配套服务费。

而奈雪直到2023年下半年才启动加盟业务，此时已经错过加盟窗口期，而其初期百万级的高加盟门槛劝退了不少加盟商。截至2025年末，奈雪门店数量为1646家，其中加盟门店仅358家。

2026年赵林在业绩会上表示，过去公司对加盟业务的核心问题为前期投资成本过高，加盟商回本周期偏弱，因此未来更倾向于找注重长期的加盟商，而非短期利益。

但这也折射出奈雪对于加盟模式的核心思路：其无意复刻蜜雪冰城等品牌依靠加盟实现规模化盈利的路径，布局加盟更多是出于自保的防御型策略，首要目标并非与加盟商互利共赢，而是保障自身生存，这也决定了加盟业务能为公司带来的收益空间十分有限。

对于欧包“现烤变预制”，彭心解释称，线下现烤面包存放于展柜，冷却后口感会大幅下降，二次加热风味更差；而冷链预制产品能更好稳定口感、把控品质，同时优化成本结构。但在消费者与老股东眼中，这场调整本质上是品牌为掩盖经营困境、缩减成本的妥协，也是对忠实用户的“背刺”。

关店优化、门店升级Pro 化、预制烘焙落地，确实帮助奈雪在短期内止住现金流失血，亏损大幅收窄已成既定事实。但这仅能治标，若无法破解全时段运营能力不足、加盟扩张不及预期、特色创新产品储备匮乏三大核心痛点，就很难从“减亏”走向“稳定盈利”。

战略调整缓解业绩颓势，但依然面临诸多挑战

艾媒数据指出，新茶饮市场增速由2018年136%骤降至2024年6.4%，行业步入存量内卷阶段；同行依托加盟模式打响规模、价格战，而扩张节奏滞后的加盟布局，成为奈雪明显短板。

再来看一组奈雪直营门店渠道结构数据：2025年外卖订单收入占比首次突破50%，达到52.6%；线下堂食柜台营收占比萎缩至9.3%，不足一成。品牌订单均价从2020年巅峰43.3元回落至2025年的24.4元，近乎腰斩，早年赖以立身的第三空间体验价值，已被外卖渠道彻底稀释瓦解。

要知道，奈雪早期的成功，其高端定价功不可没。据奈雪上市时的招股书显示，2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的茶客单价分别为42.9元、43.1元、43.3元，是行业中产品定价最高的企业。

但随着消费者习惯的改变，性价比成为市场主流。据艾媒咨询2021年的调查报告，在新式茶饮赛道，超六成的消费者可接受的客单价在11~15元之间，其中有四成的消费者可接受的客单价为16~20元之间。该机构的报告显示，2025年超过76%的消费者集中选择11~5元的中等价位茶饮。

大趋势裹挟下，奈雪也被迫加入价格战，推出大量10-20元中端甚至平价产品，降价对依赖高成本模型的奈雪，无异于“放血”，但若坚守高价，只会不断被其他品牌抢走客流，陷入更加被动的局面。

多位在股东大会现场的投资者回忆，整场贯穿始终的矛盾只有一条：投资者看不到国内业务的盈利希望，管理层却把增长故事押在了海外。而出海、轻食这些被反复提起的亮点，对整体业绩的贡献至今不足1%。

但是它们提供了故事，没提供数字。毕竟奈雪三次出海，新加坡、日本的首店都已闭店，仅泰国站住了脚。美国六家店店均月营业额30万美元的数字确实亮眼，但都是个位数体量，公司从未单独披露海外真实利润，营收好看背后是否盈利，资本市场无从查证。

奈雪高管曾把2025年定义为“调整年”，尽管战略调整使得奈雪的业绩颓势有所缓解，但奈雪依然面临多重挑战。比如，食品安全问题，奈雪虽然推出“不加糖鲜果茶”等健康概念，但黑猫投诉平台上2300余条信息显示，不乏关于“劣质”“变质”“异物”等问题的投诉；经营层面来看，有券商人士认为，当前奈雪需要强化供应链的自营或者控股体系，实现核心原料自研生产，通过“以量换价” 降低成本，才能支撑加盟模式的规模扩张与利润空间。

■新快报记者 陈福香