新股前瞻｜新能源与工业自动化双轮并进，菲仕技术能否打破“增收不增利”魔咒？

在全球制造业加速向智能化、电气化转型的宏大叙事下，中国电驱动解决方案市场正迎来爆发式增长。灼识咨询数据显示，2025年中国电驱动解决方案市场规模已达2571亿元（人民币，下同），并预计在2030年进一步逼近5000亿元大关。在这条黄金赛道上，作为工业控制领域排名第三的专用电驱动解决方案供应商，宁波菲仕技术股份有限公司（以下简称“菲仕技术”）再次向港交所主板递交了上市申请。从深耕高精度的工业伺服系统，到积极布局具身机器人与低空经济等前沿领域，菲仕技术试图凭借其在运动控制领域的深厚积淀，在资本市场讲述一个关于高端制造升级的成长故事。

然而，面对千亿级市场的诱人前景，这家二次递表的企业能否真正兑现其业绩潜力？

营收稳增仍难逃盈利困境

审视菲仕技术的财务报表，最直观的感受是其营收增长的韧性与盈利兑现的滞后性之间的强烈反差。根据招股书数据，公司在2023年、2024年及2025年分别实现收入约12.43亿元、15.00亿元和16.25亿元，期内复合年增长率达到14.3%，展现出不错的增长韧性。这一增长主要得益于新能源汽车业务的快速扩张，该板块收入占比从2023年的30.1%跃升至2025年的50.7%，成为公司的第一大收入来源。

在盈利能力方面，菲仕技术展现出了积极的改善迹象，但仍未跨越盈亏平衡线。报告期内，公司的毛利率分别为14.3%、16.1%和16.8%，呈现出稳步上升的趋势。这一改善主要得益于产品结构的优化及高附加值产品占比提升。然而，毛利率的改善并未能完全覆盖期间费用的支出。报告期内，公司年内亏损分别为1.12亿元、1.77亿元和0.62亿元。值得注意的是，2024年亏损额反而扩大，主要源于公司在研发及市场拓展上的激进投入。直至2025年，亏损才实现大幅收窄。这表明，菲仕技术目前仍处于“投入换市场、研发换技术”的成长期阶段，尚未建立起稳固的盈利模型。特别是研发投入，2025年研发成本激增至8769万元，费用率提升至5.4%，这在短期内压制了利润表现，却是其维持技术护城河的必经之路。

值得注意的是，菲仕技术的现金流状况同样不容乐观。在2024年，公司的经营活动曾出现超亿元的现金净流出。虽然2025年随着回款改善实现了正向的经营现金流，但大额应收账款和存货依然占用了大量的营运资金。截至2025年底，公司的贸易应收款项及应收票据总额庞大，且存在因个别客户财务状况恶化而全额计提减值的先例。这种脆弱的资金链不仅限制了公司的扩张能力，也为未来的经营稳定性埋下了隐患。对于投资者而言，如何在营收增长的预期与企业当前的造血能力不足之间找到平衡点，是评估菲仕技术投资价值时必须直面的核心问题。

双轮驱动下的机遇与隐忧

智通财经APP注意到，菲仕技术的业务布局横跨工业自动化与新能源汽车两大黄金赛道，这既是其估值的支撑点，也是风险的发源地。

在工业自动化领域，随着全球制造业向智能化转型，伺服系统市场规模持续扩容。菲仕技术作为国内较早掌握伺服电机、驱动器及控制系统核心技术的企业，拥有一定的品牌积淀。招股书数据显示，公司在特定细分领域如大功率风电变流器市场占据重要地位，预计2025年全球市场份额可达28.5%，显示出其在高端应用场景的竞争力。然而，这一赛道竞争极为残酷，不仅要面对西门子、安川、三菱等国际巨头的压制，还要应对汇川技术等国内龙头的激烈挤压。

新能源汽车业务则是菲仕技术近年来增长的主要引擎，但这一赛道同样充满变数。公司在新能源汽车驱动电机及控制系统领域的布局，成功切入了部分主流车企的供应链。然而，整车厂处于强势地位，零部件企业面临持续的降价压力。报告期内，公司前五大客户产生的收入占当期总收入的比重分别为46.2%、55.3%和56.4%，客户集中度逐年上升。这种高度依赖大客户的商业模式，虽然保证了订单的稳定性，但也极大削弱了公司的议价能力。一旦核心客户经营状况出现波动，或者供应商资格发生变更，将对公司的业绩造成毁灭性打击。

此外，地缘政治风险也是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。菲仕技术在意大利设有研发中心和销售代表处，2025年海外市场收入占比为17.4%。随着中美贸易摩擦加剧，美国对中国进口商品加征的关税已显著提高，虽然公司对美出口占比不足5%，但全球贸易保护主义抬头仍可能通过供应链成本或客户需求间接传导至公司。此外，公司过往与受制裁实体存在有限交易，尽管已加强内控并停止相关业务，但在当前地缘政治环境下，合规风险始终是高悬的达摩克利斯之剑。

展望未来，菲仕技术的上市募资用途将直接决定其能否跨越当前的瓶颈期。资金将重点投向研发能力提升、产能扩充及潜在的战略收购。这显示出公司试图通过技术迭代打破内卷、通过规模效应降低成本的清晰逻辑。资本市场对于亏损企业的耐心是有限的，菲仕技术需要在上市后尽快向投资者证明，其高额的研发投入能够转化为实实在在的技术壁垒和市场份额，其双轮驱动的业务模式能够在激烈的市场竞争中实现持续的盈利反转。对于投资者而言，这不仅是一份财务报表的审视，更是一场关于中国高端制造企业在转型升级中能否突围的长周期赌注。