透视腾讯2026年一季度财报：存量维稳托底，AI商业化开启新周期

5月13日，腾讯控股发布2026年第一季度财报。报告期内，其营收为1965亿元，较上年同期增长9%。按非国际财务报告准则（Non-IFRS），其经营盈利为756亿元，同比增长9%。

这份看似合格的业绩答卷，并未激起资本市场的乐观情绪，股价走势依旧平淡，资金也没有因为业绩稳步修复做出积极反馈。

外界更加关注的焦点是，腾讯在传统业务增长放缓的情况下，其AI战略上的大量投入，究竟需要多长的周期才能兑现丰厚回报？

在当晚的财报电话会上，腾讯管理层表示，此前公司内部许多产品都经历了类似的阶段，比如进军游戏领域、推出微信以及发展支付业务时，都经历了漫长的孵化期，这些阶段虽然没有即时的投资回报，但公司对品牌价值的创造充满信心。会从资产组合和全生命周期的视角来审视AI的发展。

01AI带动传统业务小幅增长

财报显示，在业务层面，依托AI产生的落地应用已经在腾讯的广告、云、游戏、办公等多条线上同时兑现。

广告业务是本季度增速最快的板块，其营销服务收入达382亿元，同比增长20%，这背后是AI驱动的广告推荐模型升级，以及微信生态（视频号、小程序、小店）的闭环营销能力在持续释放。财报里还特别提到，AIM+自动化投放已经驱动了约30%的广告主支出，视频号总用户时长同比增长超过20%。

游戏业务实现营收961亿元，同比增长4%。其中，本土市场游戏收入454亿元，同比增长6%；国际市场游戏收入188亿元，同比增长13%。财报指出，腾讯正利用AI来加速3D技术制作，用更智能的NPC（非玩家角色）丰富玩家体验，带动了本土游戏实际流水同比增长十几个百分点。

金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%。其中，商业支付金额同比增速较上季提升，零售与餐饮品类笔均金额上升；企业云服务收入同比增长20%，这得益于国内与海外市场需求提升(包括AI相关服务) 以及更有利的定价环境共同推动了云服务收入增长。

今年，腾讯在AI领域动作频频，也取得了一些阶段性突破。AI模型方面，4月23日，腾讯发布并开源了混元HY3 Preview模型。该模型由姚顺雨带队，是混元团队架构调整后的首个版本。Hy3 preview在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码、智能体和推理性能等关键能力上提升明显。5月第一周免费反馈期内，Hy3 preview位列OpenRouter周榜总榜及市占率“双第一”，并在编程和工具调用场景排名第一，结束限免期后，日Token用量和周Token调用量仍保持榜首。4月27日至5月11日已连续三周登顶OpenRouter周榜总榜。

产品方面，腾讯陆续推出兼容OpenClaw框架的“龙虾”产品矩阵，并进一步强化元宝、ima等AI原生应用与“龙虾”体系的连接。截至财报发布，腾讯年内已推出数十款Agent及AI原生产品。

02估值依旧处于历史低位

然而，这样的成绩，远没有满足资本的期待。市场对腾讯的悲观预期，主要源自其当前增长的局限性，且长期发展的痛点、瓶颈、不确定性依然没有解决。

财报数据也显示，2026年第一季度腾讯继续减员1001人，持续控制人力开支，同时提升高毛利广告、自研游戏占比，优化业务结构。这反映出腾讯当下的净利润增长，并非来自业务规模扩张、新业务放量，主要还是依靠内部结构优化来实现。

与此同时，腾讯还在持续加大对AI的投入力度。公司管理层在财报电话会中强调，2026年AI投入将会翻倍（可能超360亿元），且短期收入尚不足以完全覆盖投入成本。

从财报来看，2026年第一季度，腾讯资本开支达到319.36亿元，环比增长约63%，同比增长约16%。而实际支付的资本开支付款高达370亿元，大部分用于锁定GPU及AI基础设施。支付额连续多季高于会计确认额，说明腾讯还在“预付款抢货”阶段。

不仅如此，销售及市场推广开支113亿元，同比暴增44%。财报明确归因于AI原生应用和游戏的推广。

利润方面，财报指出，若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元。这意味着，腾讯的利润增速几乎被AI业务吃掉了一半。

对此，腾讯管理层在电话会中指出，公司内部对AI投入有清晰的界定：短周期投资，比如说将购买的GPU部署到广告技术中，迅速提升广告投放的精准度，提高点击率，并带动收入和利润在短期内加速增长；长周期投资，则是部署在混元大模型，会从更长远的角度进行衡量。

截至2026年5月14日，腾讯的TTM市盈率只有15.76倍。纵向对比，该估值历史中位数字在25—30倍左右；横向对比，像Meta、微软这样的全球科技巨头，市场给它们的PE常年维持在25倍，甚至更高。怎么看，腾讯目前的估值都可谓“白菜价”。

甚至马化腾也在财报发布当天的股东大会上，毫不掩饰地提出对AI转型的焦虑。他说道：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还不能坐不下去，还是希望船速能快一点。” 与字节跳动相比，腾讯在AI应用的用户规模和产品渗透率上仍有明显差距。豆包、CiCi等产品的用户量级，目前仍领先于腾讯的元宝和WorkBuddy。而在大模型能力上，虽然Hy3 preview在部分榜单上表现不俗，但与DeepSeek、智谱等专注大模型的公司相比，腾讯的技术领先性尚未得到公认。

03正从量变转向质变的进程中

如今，腾讯正在经历从“消费互联网巨头”向“AI生态科技巨头”转型的阵痛期。马化腾希望“船速能快一点”，反映出腾讯正加速在AI领域的追赶与突破。如何实现快跑？

首先是保证稳定的现金流。财报显示，2026年第一季度，腾讯经营现金流达1014亿元。其中，自由现金流567亿元（同比+20%），保持高位充裕。这为后续持续增加的资本开支、研发投入与算力布局提供资金底盘。

其次，据管理层透露，国产AI芯片已完成适配调试与小范围试运行，2026年下半年起将批量投入商用，陆续导入大模型训练、推理集群及腾讯云AI服务体系。国产芯片规模化应用后，一方面缓解了海外高端芯片供给受限问题，实现算力自主可控；另一方面拉低单算力成本、降低数据中心运维开支，中长期有效改善AI板块毛利率水平。

管理层在电话会中表示，当前AI基建、服务器采购、国产芯片替换均属于前置重资产投入，短期内会持续稀释盈利弹性。待后续国产算力全面就位，AI应用在广告、企业服务、游戏场景规模化落地后，将逐步形成稳定且新增的营收与利润曲线。

针对AI产品的商业化路径，管理层也给出了预期：目前元宝、WorkBuddy、CodeBuddy等AI产品仍主要以免费模式面向市场，后续将逐步探索商业化路径，其中，企业端商业化节奏预计快于个人消费端。