“互换通”上线三周年：季度清算量创新高 人民币利率衍生品实现深度发展

5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作——“互换通”迎来上线运行三周年。三年前，这项全球首个衍生品互联互通机制在万众期待中破冰启航，为境外投资者打开了直接参与境内利率衍生品市场的大门；三年后，它已从单一风险管理工具，演化为我国金融市场高水平开放的关键一环。

新华财经近日从上海清算所获悉，2026年一季度，“互换通”清算量达1.78万亿元人民币，同比上升25.82%，创下单季历史新高，清算量占同期银行间利率互换市场总清算量的13%。截至一季度末，有23家境内报价商、95家境外投资者参与其中。

三年精进：制度创新写就“开放进行曲”

从“开闸试水”到“持续精进”，“互换通”三年演进历程中的每一个节点，都折射出监管部门以“小步快走”节奏稳步支持债券市场开放的良苦用心。

汇丰中国副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋对新华财经表示：“互换通为境外投资者提供了管理利率风险的钥匙，让人民币债券从‘可投资’迈向‘可管理’，”这增强了境外机构长期配置人民币资产的意愿，在全球利率波动加剧下有助于保持更稳定的持仓策略。

2024年5月，“互换通”引入与国际接轨的imm合约、推出合约压缩服务及历史起息合约。2025年中旬以来，相关优化步伐进一步加快，当年5月，合约期限延长至30年，为超长期限利率风险管理填补了空白；9月，挂钩一年期贷款市场报价利率（lpr1y）的利率互换合约上线，产品谱系进一步丰富；10月，境内报价商迎来首次扩容，动态调整机制同步建立，有效调动了报价商的积极性。

德意志银行中国副行长兼投资银行部总经理徐肇廷对新华财经表示：“‘互换通’在一定程度上补足了‘债券通’的衍生品配套，形成了从现券交易到风险对冲的初步闭环，是债券市场开放从现货准入迈向风险可控发展的关键一步。”三年来，“互换通”的参与主体、交易规模、期限结构、市场占比均稳步增长，形成了较为成熟的固定收益产品对冲体系。

“此前长期限利率风险管理工具不足，30年期互换使机构能更精准匹配资产久期；而imm合约则提升了标准化程度，降低了操作复杂性。”张劲秋补充道。

从交易结构来看，“互换通”目前以挂钩7天期银行间回购定盘利率（fr007）的交易为主，其余为挂钩3个月期上海银行间同业拆放利率（shibor3m）和一年期贷款市场报价利率（lpr1y）的利率互换交易。从交易期限来看，短期限交易环比呈现下降趋势，中长期交易有所增加。

从参与主体来看，境内参与者头部效应明显，兼具多元化态势；境外美资机构同比增速亮眼，或成为主力交易机构。汇丰的观察也印证了类似局面，张劲秋分享称，参与者结构正从初期以大型商业银行为主，逐步扩展至资产管理公司等机构，交易频率和单笔规模均有显著提升。

彭博大中华区总裁汪大海对新华财经指出：“互换通”运行至第三年，市场呈现出清晰而积极的深化趋势，在制度完善推动下，境外机构投资策略更加丰富，参与方式更加灵活，产品功能在资产配置和利率风险管理中的实际作用进一步增强。

蓄势未来：桥梁之上，开放更可期

近年来，人民币资产国际吸引力的提升已清晰可见。徐肇廷指出，在地缘政治扰动和部分经济体高通胀等复杂背景下，以“互换通”、“债券通”、外汇套保形成的人民币资产风险管理基本组合，有效降低了资产配置的不确定性。

更值得注意的是，境外机构的持债结构正在发生显著变化。上海清算所数据显示，2026年3月，境外机构投资政金债占比高达45%，同比增长18个百分点，已经超过国债占比（38%），这进一步激发了境外机构对挂钩政金债的衍生品等新工具的强烈需求，也有望催生“互换通”项下更多应用场景。

从境内利率互换层面来看，当前市场环境更加友好。据中国外汇交易中心数据，一季度，利率互换曲线整体下移，6个月、1年期和5年期shibor 3m互换价格分别为1.525%、1.53%和1.6738%，较上年末分别下行7个、5个和4个基点。1年期、5年期和10年期fr007互换价格分别为1.4938%、1.6138%和1.7638%，较上年末分别持平、持平和下行3个基点。

数据还显示，利率互换日均成交额有所增加。一季度，人民币利率互换共成交9.5万笔，日均环比增加25.5%；名义本金总额13.6万亿元，日均成交2307.39亿元，环比增加27.4%。

另从风险管控层面来看，中央对手方机制充分发挥履约担保和净额轧差优势。据业内人士介绍，一季度“互换通”业务风险资源占用始终保持在合理区间，中央对手方通过多边净额轧差显著降低了境内外参与者的跨境资金占用压力，持续开展的跨境风险监测为衍生品交易清算的安全稳健运行提供了坚实护航。

展望未来，“互换通”仍有广阔的拓展空间。新华财经了解到，上海清算所将与各合作方继续探索各项创新机制安排，做好标准化利率衍生品拓展等研发准备，为境外投资者提供更加精准的风险对冲工具。

徐肇廷表示，期待未来在开放全时段交易安排、拓展全球化抵押品适用范围、推进与国际规则互认互通等方面进一步提升，“从而构建更高效、更具韧性的利率衍生品市场生态，夯实人民币资产全球配置基础，逐步发挥其作为人民币利率全球定价锚的作用”。 张劲秋则建议，可考虑引入更多类型衍生品如标准化债券远期、信用衍生品，并进一步提升交易系统自动化水平和跨境结算效率。

从“引进来”到“服务好”，从“接轨国际”到“优化标准”，以“互换通”为代表的实践充分证明：以制度型开放为引领、以互联互通为路径、以市场化需求为导向，正是我国债券市场推动更高质量发展的清晰道路。

本文来源：新华财经

上观号作者：上海金融