腾讯AI巨轮漏水 急补救赶超对手

（来源：信报手笔）

辉达（Nvidia）行政总裁黄仁勋匆匆赶往阿拉斯加机场，孭上背包登上在当地加油的总统专机飞往中国。这一幕竟然成为全球金融市场炒作的理由，原本不在商界访华成员名单上的老黄忽然现身，令市场期盼辉达的H200晶片输华终有望落实。

辉达及纳指期货在亚洲时段上扬，半导体股周二大跌后也收复失地，本港的AI大模型初创智谱（02513）及稀宇科技（MiniMax）股价更分别升了36.9%及18.5%。

AI初创对消息反应比老大哥腾讯（00700）及阿里巴巴（09988）要厉害得多，一来是市值较细易炒起，二来初创本身就是为AI而生，其他业务不多，较为纯粹，也没有旧包袱。反观腾讯凭着充裕的财政资源，本以为在AI新世界可以一马当先，岂料马失前蹄。

01

聘前OpenAI要员 业务有起色

腾讯主席兼首席执行官马化腾，昨天在股东大会上幽默地表达出公司起步失误的境况。他说：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。公司早期在AI领域的基础能力并不突出，近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板，如今正逐步驶入发展轨道。”

腾讯于去年12月17日正式任命前OpenAI前沿研究员姚顺宇为首席AI科学家。此君学术背景甚强，清华毕业，美国普林斯顿大学计算机科学博士，据介绍，他的核心强项在于开发能与数码世界互动的语言智能体，透过大模型的推理能力与“行动、学习和规划深度结合”，让AI具备自主解决现实复杂问题的能力。

在OpenAI工作期间，姚顺宇专注于开发能够自主浏览网络进行搜索（Deep Research）和使用电脑介面（Computer-Using Agent）的先进智能体技术。

腾讯昨日发表的首季度业绩报告中，便指出重组后的AI研发团队，在重构后的AI基建上搭建成Hy3 Preview大模型（这应是混元3.0升级版本）。报告指模型在同等参数中性能领先，模型在推理、智能体及代码能力表现最佳，设计上兼具实用性与高性价比。

该份季报提到，自今年4月28日该模型发布以来，在OpenRouter（一个全球模型聚合平台）上的Token消耗量排行榜中稳居前列，是平台上最广为使用的模型之一。看来姚顺宇交出了首份功课。

马总之前上了船却发现船底漏水，说明了老牌企业要转型包袱之大，旧经验不足以应付新行业的需要，投资者不妨观望一下修理后的船是否可以扬帆出海。上季腾讯的资本支出回升至319亿元（人民币．下同），远高于前一季的196亿元，亦多过阿里巴巴的269亿元，重申腾讯在AI发展上的决心。以首季EBITDA达841亿元，腾讯绝对有能力“烧银纸”。

02

多个人工智能产品仍蚀钱

从腾讯给出非国际准则经营盈利数据中，可得出旗下的AI产品包括Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw季内合共亏损88亿元，相当于整体经营溢利的11.6%。

腾讯其他业务可说是中规中矩，营收1964亿元，增长9%，略低于市场预期，一个可能原因是部分游戏流水首季未及入账；按非国际准则的股东应占溢利679亿元，升11%，跟预期差不多。该股股价今年暂时跌了23%，若其AI业务能有改进，则现价有一定吸引力。

至于阿里，在AI市场可说是义无反顾博到尽。截至今年3月底止第四季营收2433亿元，增长3%；非公认会计准则净利润只得8600万元，自由现金流出现净流出173亿元，后者归因于云基础设施、即时零售及千问App获取用户的巨额投入。

03

阿里AI进入商业回报周期

阿里首席执行官吴泳铭在季报中形容，阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。看来较腾讯行快了一步。

阿里上季云外部商业化收入增速提升至40%，AI相关收入占比达30%，单季贡献收入89.7亿元，年化后达358亿元。在AI模型层，千问大模型在推理、编程等方面展现领先地位，同时推出视频生成模型和世界模型以丰富多模态模型矩阵。在AI应用层，推出了覆盖办公编程等场景的多个企业级智能体，C端应用千问App全面接通电商服务能力，进一步深化AI应用与大消费生态的协同。

中国的人工智能整体资本支出远低于美国，尽管在大模型的优化上下了很多功夫，DeepSeek大模型震撼全球，但硬件投资促进更强大的人工智能是无可避免的，今年美国几大云厂的投资已超过7000亿美元，明年会达万亿美元级别，阿里刚过去的财政年度资本支出才只有1260亿元人民币（折合185亿美元），相比之下，十分悬殊。

在纽约市场，半导体股周二曾遭到疯狂抛售，费城半导体股指数一度大泻6.7%，记忆体龙头美光（Micron）最差时曾挫11%，其他半导体股跌6%至7%比比皆是。不过，在低位有颇强的支持，费城半导体股指数收市时跌幅收窄到3%，美光亦只是跌3.6%。

到亚洲时段市场见到黄仁勋赶上访华的空军一号，半导体股全面报复式反弹，可见市场十分情绪化，波动看来会扩大。