私募信贷风波冲击BDC声誉 贝莱德等巨头纷纷展开自救

来源：环球市场播报

　　无论从哪个指标衡量，陷入困境的私募信贷基金在KKR、贝莱德、阿波罗全球管理这几个投资巨头的资产版图中都只占到一小部分。

　　然而，随着这一规模达1.8万亿美元的市场在2026年陷入动荡，这些基金作为相关公司最受外界关注的投资工具，在投资者开始审视整个行业问题之际，已对企业声誉造成巨大冲击。现在，每家资产管理公司都在采取措施应对这些问题，尽管它们使用的工具各不相同。

　　据知情人士透露，在资产管理规模为7580亿美元的KKR，规模123亿美元的公开交易基金FS KKR Capital Corp．（交易代码FSK）持续存在的问题已经引起最高层注意。高管们就如何创造价值进行了深入探讨，并在评估认为市场需求充足后，与FS KKR董事会共同敲定了一项3亿美元的股份回购计划。投资者此前一直游说该公司启动回购。因讨论内部事务，该知情人士要求匿名。

　　贝莱德旗下规模15亿美元的BlackRock TCP Capital Corp．（交易代码TCPC）过去一年一直令这家全球最大资产管理公司头疼不已。该基金的问题早在贝莱德斥资120亿美元收购私募信贷精品公司HPS Investment Partners前就出现了，据知情人士透露，贝莱德已将更多HPS高管纳入TCP的投资委员会，让他们在筛选新贷款以改善业绩方面发挥关键作用。

　　规模1万亿美元的阿波罗全球管理据报正为旗下规模30亿美元的MidCap Financial Investment Corp．（交易代码MFIC）寻找买家。虽然该基金避免了像KKR和贝莱德基金那样出现深度折价交易，但仍然面临亏损和净资产下滑。此外，与阿波罗首席执行官Marc Rowan设想的规模40万亿美元且以投资级为主的私募信贷市场相比，该基金对中型市场贷款的关注也显得过于狭窄。

　　这些举措反映出商业发展公司（BDC）面临的挑战，这类公司像股票一样在交易所上市交易，与那些面临前所未有赎回潮的非上市基金形成鲜明对比。像FSK、TCPC和MFIC这样的上市交易基金拥有固定的资金池，如果投资者想要退出，他们可以按市价出售所持份额。

　　近期，这些公开交易的基金的价格已跌至多年来最低点，远低于贷款资产的账面价值，这预示着这些基金，甚至相关资产管理机构整体未来将面临更多痛苦。

　　财富管理公司Waypoint West的创始人Haley Schaffer表示：“BDC在这些资产管理机构总管理资产中的占比通常仅为低个位数，相对于其私募基金规模来说，几乎可以忽略不计。”

　　“但它们是这些公司知名度最高的产品，因为它们公开上市交易，且通常是为零售投资者打包设计的。”她说，“这造成了不对称的声誉风险。”

　　由于市场对核贷标准、贷款质量感到担忧，加之考虑到可能受人工智能进步冲击的软件借款人风险敞口过于集中，私募信贷行业今年遭受了沉重打击。在这一轮抛售潮中，行业内两极分化趋势愈发明显，FSK和TCPC的交易价格已跌至其净资产价值的近一半。

　　虽然非上市的BDC可以简单地通过执行赎回上限来熬过市场动荡，但公开上市的BDC可采取的直接应对手段较为有限。动用资金回购股票可能会限制基金开展新投资的能力，从而进一步拖累基金表现。

　　Raymond James董事总经理Larry Herman表示，较好的选择之一是“通过外部管理人按净资产价值注资”以增强基金的资产负债表。他解释道，这是因为按这一水平进行投资不会稀释基金价值，同时还能展现公司对整体私募信贷策略的信心。

　　这正是KKR及其合作伙伴Future Standard在评估FSK时最终采取的策略。今年第一季度，FSK的净资产价值下降了9.9%，问题贷款持续堆积。

　　根据周一的一份声明，除了3亿美元的股份回购计划外，KKR还将投资1.5亿美元购买优先股，并以每股11美元的价格对FSK价值1.5亿美元的股份发起要约收购。此外，该公司还同意在未来四个季度放弃其应得的激励费。

　　FSK的高管在分析师电话会议上表示，回购期间基金将缩减新投资规模，以控制杠杆并维持流动性。资产出售也在考虑范围内。

　　至于贝莱德旗下的TCP，在截至3月31日的季度内，该基金资产减记总额达3500万美元。该公司正在降低杠杆和投资组合的集中度。今年1月其宣布净资产价值大幅下调19%，上周又提示该基金价值进一步下滑5%。

　　高管们强调了该基金重组后的领导团队，TCP七人投资委员会中三人来自HPS。这其中包括直接贷款业务负责人Vikas Keswani，他于2010年从贝莱德加入HPS，目前已将该基金的部分投资决策与贝莱德约4000亿美元的信贷投资业务进行了整合。

　　TCP的高管当前仍主要来自Tennenbaum Capital Partners，这是贝莱德于2018年收购的一家规模小得多的信贷公司，不过，该基金目前已划归由HPS团队负责的私募融资业务管理。

　　TCP首席执行官Phil Tseng（曾是Tennenbaum合伙人）本月向分析师表示，该基金“受益于更强大的项目获取和贷款承做能力、更广泛的投资专业知识和资源，以及参与大型交易的能力”。

　　而在阿波罗旗下基金方面，以摊余成本计，计入非应计状态（通常意味着借款人未能按期还款）的贷款在3月当季攀升至约1.67亿美元，而去年同期仅为4850万美元。

　　消息人士称，MFIC的买家很可能是另一家BDC。

　　惠誉国际评级高级董事Chelsea Richardson指出，由于投资组合是按季度估值的，且管理人不太可能以低于这些估值的价格出售，因此买卖双方很难在BDC的价格上达成一致。

　　她表示：“我们预计寻求出售BDC的管理人不会显著增加。”但当BDC规模较小或不再是公司的核心战略时，“如果资产表现持续不佳，管理人可能会更倾向于将它们出售，而不是继续投入资源处理这些资产”。