阿里卖铲，腾讯用铲

5月13日，中国互联网最值钱的两家公司，同时递上了最新财报。

打开阿里财报，关键词是千问、百炼、MaaS、真武芯片；翻开腾讯财报，高频词变成了Hy3 preview、WorkBuddy、AI Agent。表面上，大家都在讲AI，但翻几页就发现，两家的剧本完全不同。

这背后是一个问题：当全球科技巨头对AI的资本开支已经达到天文数字级别，阿里和腾讯，究竟是在为未来买单，还是为错误买单？

一份割裂，一份从容

先看数据。

阿里巴巴这份财报可以用一个词形容：割裂。

好的那一面足够亮眼：2026财年第四季度营收2433.8亿元，剔除高鑫零售和银泰等已处置业务后，同口径同比增长11%。最炸裂的是阿里云——季度收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速直接拉到40%。AI相关产品收入在云外部商业化收入中的占比首次突破30%，季度收入89.71亿元，连续11个季度三位数增长。

但另一面让人倒吸一口凉气：第四财季经调整EBITA仅51.02亿元，同比暴跌84%；经营利润由盈转亏，亏损8.48亿元。非公认会计准则净利润只有8600万元，同比降了100%。全年自由现金流净流出466亿元。阿里CFO徐宏在电话会上的解释很直接：钱主要花在了三件事上——AI基础设施和研发、即时零售补贴、电商用户体验投资。其中AI投入是最大的那个黑洞。

再来看腾讯，画风突变——从容。

一季度营收1800.2亿元，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%，双双超出市场预期。游戏和广告两大现金牛表现强劲：本土游戏收入同比增长24%，广告收入同比增长20%。

不过，腾讯也主动披露了一个耐人寻味的数字：如果剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的收入、成本及开支，Non-IFRS经营利润还能再多88亿元，同比增速会从9%跳到17%。这意味着，腾讯的AI新业务现阶段仍然是“吃利润”的——但它有足够的底气让市场放心。

两幅面孔背后，是两家巨头截然不同的AI路线。但问题也随之而来：阿里的巨额投入，是通往未来的船票，还是一张代价高昂的错误支票？腾讯的精明算计，是稳扎稳打的远见，还是畏首畏尾的短视？

阿里：豪赌全栈，“造铲子的人”

阿里的AI故事，是一部从芯片写到应用的宏大叙事。

在算力层，平头哥自研的“真武”GPU芯片已规模化量产，超过10万卡部署在阿里云公共云平台，60%以上算力服务于外部客户。在国内云厂商中，阿里是唯一大规模自研AI芯片并对外提供服务的玩家。

在模型层，千问大模型持续迭代，推理、编程能力位居前列，还推出了视频生成模型和世界模型。百炼MaaS平台客户数量同比增长8倍，超过20万开发者在此开发了70多万个Agent。

在商业层，吴泳铭直接给出了惊人的增长指引：6月份季度AI模型与应用服务年化经常性收入突破100亿元，年底突破300亿元，未来一年AI相关产品收入占比将突破50%。他判断AI商业化拐点已经到来，阿里云的增长动力正从传统计算存储全面转向模型、算力与Agent服务。

这份野心的代价同样巨大。吴泳铭喊出资本支出将远超此前规划的3800亿元，数据中心规模相比2022年要有“十倍以上的增长”。结果就是自由现金流转负、利润断崖式下跌。

为什么阿里如此激进？答案藏在基本盘里。阿里的电商业务虽然贡献近六成收入，但在用户入口上缺乏微信这样的超级App。蔡崇信曾说，阿里需要通过AI突破新的用户入口。所以阿里的选择是：既然没有流量入口，那就造基础设施——做“卖铲子的人”。只要千行百业都用阿里云来跑AI，用户入口自然会来。

然而，这场豪赌最大的风险在于：它可能不是在为未来买单，而是在为一场过度投资买单。

阿里云AI收入增速虽快，但体量还难以覆盖每年数百亿的折旧摊销。一旦AI需求增速放缓，今天每多建一座数据中心，未来就可能多一份沉重的折旧包袱。

在AI基础设施的军备竞赛中，阿里并非没有对手。字节跳动、华为等同样在疯狂采购算力、自研芯片。这场竞赛最可能的结果不是一家通吃，而是多败俱伤，当价格战压缩利润空间，技术迭代会让重资产迅速贬值。

更深层的隐忧在于，阿里赖以输血的电商基本盘正遭遇拼多多、抖音电商的猛烈蚕食，淘宝闪购仍在亏损。主业承压、副业烧钱，留给阿里试错的窗口期，恐怕比吴泳铭预期的要短得多。

腾讯：押注重构，“用铲子的人”

如果说阿里在向上游挖矿，腾讯则把AI当成了改造现有金矿的工具。

腾讯的优势在于场景。微信月活超14亿，QQ、腾讯视频、腾讯游戏、微信支付构成的生态几乎覆盖了中国人的全部数字生活。因此腾讯不需要造铲子卖给别人，只需要把AI这把铲子用好，让现有的业务效率更高、用户粘性更强。

效果已肉眼可见。在广告业务上，AI驱动的智能投放系统让某些广告库存的点击率从传统横幅的0.1%、信息流的1%提升到了3%左右。营销服务收入因此达到319亿元，同比增长20%。在游戏领域，《和平精英》引入DeepSeek大模型推出AI助手和AI队友，显著提升玩家活跃度。

同时，腾讯也在积极押注AI原生应用。Hy3 preview模型发布后在OpenRouter平台的token消耗量稳居榜首；WorkBuddy登顶国内AI智能体DAU排行榜。在CodeBuddy和WorkBuddy等应用中，Hy3 preview首次响应速度提升54%，任务平均完成时间缩短47%，成功率维持在99.99%。马化腾在财报中直言，未来应用大发展的机会已经到来。

腾讯一季度资本开支319.36亿元，同比增长16%，研发投入225.4亿元，同比增长19%。这个投入力度放在任何标准下都算激进，但跟阿里“十倍增长”的豪言相比，腾讯更强调的是“AI+核心业务”的经营杠杆效应，即先用AI把已有业务做厚，再让AI原生应用顺势生长。

从数据上看，两者最大差异在于资本回报路径。阿里的逻辑是“我帮你做AI，你给我付费”，商业闭环清晰但周期漫长；腾讯的逻辑是“我用AI改造自己，效率提升本身就是回报”，优势是内部消化能力强、试错成本低，但对外讲述的“AI故事”不如阿里性感。

但腾讯的精明可能恰恰是它最大的风险。

用AI改造现有业务固然立竿见影，但这是一条向内求索的路。它假设未来仍然属于超级App，属于微信的14亿月活。问题是，如果AI时代的流量入口不再是任何一款App，而是分散在无数个AI Agent之中呢？届时，腾讯赖以生存的入口优势将化为乌有。

在AI原生应用的争夺战中，腾讯至今没能拿出一款足以定义时代的国民级产品。Hy3 preview技术指标耀眼，但用户心智仍牢牢握在字节的豆包、阿里的夸克等对手手中。一个只擅长“用铲子耕种自家田地”的腾讯，或许正在为战略上的保守买单。省下了今天的资本开支，却可能输掉了明天的生态入口。

同一个赌局，两张不同的门票

两份财报摆在一起，我们看到的不是“谁对谁错”，而是面对同一个时代命题的两种解法，两种截然不同的赌注。

阿里赌的是AI时代的基础设施红利。

它要做AI时代的“水电煤”——算力、模型、芯片、平台，一应俱全。这条路像极了当年亚马逊AWS的崛起：先忍受巨额投入和亏损，一旦越过规模效应的临界点，就迎来长期垄断性利润。吴泳铭反复强调“没有一张卡是闲置的”，试图证明需求端的确定性。但市场永远不会忘记：所有基础设施投资都有一个共同的天敌，叫做“产能过剩”。

腾讯赌的是AI重构核心业务的红利。

它不急于对外输出AI能力，而是先把AI嵌入自己最赚钱的广告、游戏、云服务，让每一块钱投入都通过现有业务杠杆放大。腾讯的逻辑更务实，也更符合它作为“流量帝国”的基因。先把护城河加固，再谈开疆拓土。但护城河再深，也挡不住地形的变化。如果AI时代的战场根本不在这条河的对岸，加固河堤本身就可能是一个昂贵的错误。

两家公司都声称在“为未来买单”。阿里认为未来需要铺天盖地的算力，腾讯认为未来需要无处不在的智能。但未来的真相可能介于两者之间，也可能超越两者之外。唯一确定的是，全球九大云厂商2026年AI资本开支合计高达8300亿美元，当所有人都在为同一个未来下注，那个未来要么足够大，大到容得下所有赌徒；要么被高估得太离谱，大到所有赌注终将落空。

市场暂时给出了肯定的投票。财报发布后，阿里巴巴美股涨8.3%，腾讯ADR涨超5%。投资者认可的不是当期利润，而是AI商业化的明确信号。阿里首次量化了AI收入的增长轨迹，腾讯首次让市场看到了AI与核心业务的化学反应。

但资本市场最擅长的事情，就是先把一家公司捧上云端，再追问一句：“然后呢？”

阿里要回答的“然后”是：千亿级别的资本开支，何时能换来千亿级别的收入？腾讯要回答的“然后”是：当AI原生应用的时代真正降临，微信的城墙还够不够高？

两种路径，同一个赌注：AI不是可选题，而是必答题。今天不花钱，明天就没资格上牌桌。但问题的关键在于花钱的方式，决定了你坐上的是王座，还是陷阱。阿里和腾讯，都在用真金白银为自己的判断买单。至于买单的结果是为未来买单，还是为错误买单，时间会给出最诚实的答案。