国投证券：关注春耕后化肥板块边际变化 重点关注钾肥价格上行预期等

智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，美伊冲突持续背景下，天然气供给仍受霍尔木兹通道约束，能源扰动制约化肥生产，叠加需求端印度备肥启动，国际供需缺口放大，推动全球化肥价格上行。随着国内春耕用肥渐近尾声，内外价差显著、价格涨幅分化背景下，可重点关注磷酸、尿素相关品种出口机会及钾肥价格上行预期。

国投证券主要观点如下：

尿素

能源危机制约海外供给，春耕尾声关注出口机会供给方面，据国际肥料协会(IFA)统计，2024 年全球尿素产能约2亿吨，其中气头工艺占比约75%;俄罗斯、卡塔尔和沙特阿拉伯等主要出口国均以天然气为原料。受美伊冲突影响，约占全球20%的原油和液化天然气因经过霍尔木兹海峡而供应不稳，制约海外尿素生产。

反观国内，据路透社数据，2026 年中国尿素总产能预计约7650 万吨，其中煤制工艺占比约78%;煤炭成本相对较低且国内储量丰富，原料稳定优势显著，2026 年1-3 月国内尿素整体开工率约九成，已高于2025 年同期水平，供给底盘稳固。价差方面，截至4 月30 日，据百川盈孚，产量占全球近半数的波斯湾小颗粒尿素报价已达905 美元/吨，折合人民币6184 元/吨，国内同期市场均价仅1857 元/吨，不及国际价格的三分之一，内外价差下潜在出口利润超4000 元/吨。需求方面，据百川盈孚，2026 年1-3 月国内表观消费量1897 万吨，低于同期产量1945 万吨，随着春耕尾声临近，保供压力逐步减弱;出口方面2025 年全年尿素总出口489 万吨，2026 年1-3 月仅出口48 万吨，对比两年节奏来看，后续尿素有望享受充足出口套利空间。该行认为，春耕收尾节点下，可持续跟踪国内尿素出口政策变动及煤制尿素头部企业。建议关注：华鲁恒升、云天化、湖北宜化、中国心连心化肥等。

出口磷酸

内外磷源价差保持高位，套利持续驱动出口走强供给方面，国际磷源供给持续收紧，自3 月起摩洛哥、俄罗斯等传统磷肥出口大国同步实施控量稳价战略，一方面主动收紧磷肥出口配额、优先本土供应;另一方面受中东硫磺供应中断冲击，磷肥装置被动降负，全球化肥供应"压舱石"作用减弱。价差方面，截至4 月30日，据iFind，主要出口地摩洛哥、美国海湾、佛罗里达64%磷酸二铵FOB 报价区间已达745-838 美元/吨，折合人民币5605-5724 元/吨;同期国内64%磷酸二铵市场均价仅4099 元/吨，内外价差显著。

需求方面，磷酸作为磷肥相关核心产品，不受3 月14 日起执行的中国磷肥出口限制影响

据海关总署执行情况，本次限制范围为磷酸一铵、磷酸二铵及所有含磷复合肥，而净化磷酸、黄磷、磷酸铁、饲料级磷酸盐及其他非农用磷化工产品不受限制，可正常出口。该行此前指出，中国2025年磷出口量的显著增长，主要系国内外价差驱动下套利活动的结果;2026 年以来，海外肥料短缺延续、内外价差维持，该驱动逻辑持续成立。从最新海关数据看，2026 年1-3 月中国其他磷酸及偏磷酸、焦磷酸出口量达13 万吨，同比增长33%，延续了强劲增长态势。中国作为全球磷化工产能第一大国，拥有完整产业链，龙头企业具备“矿、电、磷”一体化成本优势与出口地理优势。建议关注：兴发集团、川恒股份、川金诺等。

钾肥

全球供需紧平衡格局确立，国际价格或维持上行预期据阿格斯，2026 年全球氯化钾需求预计达7688 万吨，同比+2.0%，后续每年增量稳定在约100 万吨/年，刚需性质突出。全球钾盐矿新项目开发受技术、资本与资源国政策制约，叠加欧盟对白俄制裁、中东地缘扰动风险，2026 年全球氯化钾产量预计7654 万吨，同比仅+0.2%，对应供需缺口约34 万吨。全球氯化钾供需紧平衡格局确立，景气上行基础夯实。近期来看，截至4 月中旬，全球(部分地区)钾肥价格已较美伊冲突前价格上涨15%，主要系地缘风险升温，中东航线海运费上涨30%-50%，战争险保费飙升300%-400%，单柜额外增加费用约3000 美元，严重影响全球钾盐贸易流。若后续中东地区钾盐生产装置再受影响，供给侧存量紧缩或进一步超预期，国际钾肥价格仍有望加速上行。据中国无机盐工业协会，俄罗斯乌拉尔钾肥公司4月份对满洲里口岸两类氯化钾合同价环比均上调8 美元/吨，体现了俄罗斯方面挺价意愿，国际钾肥价格或能维持上行预期。建议关注：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等。

风险提示：

宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。